{"id":3433,"date":"2018-10-11T10:41:35","date_gmt":"2018-10-11T10:41:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3433"},"modified":"2018-10-22T10:57:32","modified_gmt":"2018-10-22T10:57:32","slug":"17335","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/10\/17335\/","title":{"rendered":"Panorama Hebdomadaire : les obligations boivent la tasse"},"content":{"rendered":"<p>La correction subie par les obligations, qui avait commenc\u00e9 la semaine derni\u00e8re avec la publication de statistiques am\u00e9ricaines bien orient\u00e9es, s\u2019est poursuivie au cours des cinq derniers jours de trading. Pourtant, les chiffres sur l\u2019emploi publi\u00e9s le vendredi sont ressortis inf\u00e9rieurs aux attentes, et une foule de statistiques et d&rsquo;\u00e9v\u00e9nements mondiaux n\u2019ont fait que confirmer l\u2019aggravation de la dynamique\u00a0: le Fonds Mon\u00e9taire International (FMI) a notamment r\u00e9duit sa pr\u00e9vision de croissance \u00e9conomique mondiale pour cette ann\u00e9e, la faisant passer de 3,9\u00a0% \u00e0 3,7\u00a0%. Le FMI invoque pour cela les d\u00e9fis auxquels sont confront\u00e9s les \u00e9changes commerciaux, l\u2019envol\u00e9e du taux italien \u00e0 10 ans qui a culmin\u00e9 \u00e0 3,5\u00a0% alors que les rapports avec Bruxelles s\u2019enveniment \u00e0 cause du prochain budget du pays, une production industrielle en Allemagne beaucoup plus faible que pr\u00e9vu (voir ci-dessous), le remplacement du ministre des finances d\u2019Afrique du Sud \u00e0 la suite de scandales de corruption, et le rapport Tankan sur l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re du Japon qui fait part d\u2019une troisi\u00e8me baisse trimestrielle cons\u00e9cutive. Le contexte a sembl\u00e9 inqui\u00e9ter tout le monde car tant les march\u00e9s obligataires que les march\u00e9s actions ont c\u00e9d\u00e9 du terrain. S\u2019agissant des obligations, les performances de seulement 9 des 100 classes d&rsquo;actifs suivies par le Panoramic Weekly sont rest\u00e9es en territoire positif.<\/p>\n<p>Parmi les rares march\u00e9s qui ont r\u00e9ussi \u00e0 sortir la t\u00eate de l\u2019eau, on citera en priorit\u00e9 le Br\u00e9sil dont les emprunts d\u2019\u00c9tat et les obligations d\u2019entreprises ont rebondi apr\u00e8s l\u2019arriv\u00e9e en t\u00eate du candidat d&rsquo;extr\u00eame droite Jair Bolsonaro au premier tour de l&rsquo;\u00e9lection g\u00e9n\u00e9rale organis\u00e9e dimanche dernier. Il affrontera au deuxi\u00e8me et dernier tour pr\u00e9vu le 28 octobre Fernando Haddad, chef du Parti des Travailleurs. De son c\u00f4t\u00e9, le real a repris 5 % par rapport au dollar am\u00e9ricain, les deux candidats \u00e9tant jug\u00e9s s\u00e9rieux dans le domaine budg\u00e9taire et assez favorables au march\u00e9. Les pr\u00eats \u00e0 effet de levier am\u00e9ricains, qui sont habituellement assortis de taux variables, ont \u00e9galement progress\u00e9 car ils peuvent profiter de cet environnement de hausse des rendements. Dans ce contexte, les devises \u00ab\u00a0refuges\u00a0\u00bb traditionnelles comme le dollar et le yen, se sont \u00e9galement inscrites en hausse. Le renminbi a continu\u00e9 sa glissade observ\u00e9e cette ann\u00e9e, s&rsquo;\u00e9changeant \u00e0 6,92 unit\u00e9s par dollar, loin du niveau de 6,26 atteint en avril. Les autorit\u00e9s chinoises ont r\u00e9duit le ratio de r\u00e9serves obligatoires appliqu\u00e9 \u00e0 certaines banques. Elles cherchent ce faisant \u00e0 \u00e9viter un ralentissement tout en essayant de ma\u00eetriser le niveau d\u2019endettement. Le prix du p\u00e9trole a reflu\u00e9 apr\u00e8s sa r\u00e9cente ascension.<\/p>\n<h2><strong>En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>La longue fiesta des entreprises \u2013 un r\u00e9veil douloureux\u00a0?<\/strong> Les entreprises du monde entier ont profit\u00e9 d\u2019une d\u00e9cennie de liquidit\u00e9s bon march\u00e9 pour s\u2019endetter massivement, non seulement dans le but d\u2019investir, mais aussi pour augmenter les dividendes et les rachats d&rsquo;actions. Cependant, l\u2019addition devrait prochainement\u00a0leur \u00eatre pr\u00e9sent\u00e9e : alors que les taux augmentent, les entreprises vont comprendre \u00e0 quel point le refinancement de leur dette va leur co\u00fbter cher, ce qui pourrait nuire \u00e0 leur rentabilit\u00e9 et fragiliser leur qualit\u00e9 de cr\u00e9dit. Comme on le voit sur le graphique, la qualit\u00e9 s&rsquo;est d\u00e9j\u00e0 d\u00e9grad\u00e9e, en particulier dans les segments de march\u00e9 qui se sont le plus d\u00e9velopp\u00e9s\u00a0: le segment am\u00e9ricain des obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb a par exemple plus que doubl\u00e9, passant de 1\u00a0800 \u00e0 5\u00a0000 milliards de dollars au cours des dix derni\u00e8res ann\u00e9es. Dans le m\u00eame temps, les entreprises dot\u00e9es de la plus faible notation \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb, qui pesaient un tiers de ce march\u00e9 en 2008, en repr\u00e9sentent d\u00e9sormais pr\u00e8s de la moiti\u00e9. La taille du segment des obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement a de son c\u00f4t\u00e9 \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9e par 2,7 au cours des dix derni\u00e8res ann\u00e9es, mais la cat\u00e9gorie de notations la plus faible ne repr\u00e9sente actuellement que 12\u00a0% du total, contre 16\u00a0% en 2008. Et celle de la dette \u00e9mergente d\u2019entreprises libell\u00e9e en dollar (march\u00e9 dont la taille s\u2019est envol\u00e9e pour atteindre 1\u00a0100 milliards de dollars, contre seulement 63 milliards il y a dix ans) a \u00e9galement vu son poids augmenter, mais de fa\u00e7on plus mod\u00e9r\u00e9e. Il n\u2019est donc pas surprenant que les obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement aient surperform\u00e9 leurs rivales depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e\u00a0: elles se sont adjug\u00e9es 1,9\u00a0%, tandis que leurs homologues \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb ont conc\u00e9d\u00e9 3,2\u00a0%, et que la dette \u00e9mergente d\u2019entreprises a recul\u00e9 de 1,9\u00a0%. On en conclura que les fondamentaux ont toujours leur importance.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-nIBgt3so\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3470\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Actifs br\u00e9siliens &#8211; <em>jogo bonito<\/em>\u00a0:<\/strong> la monnaie et les obligations br\u00e9siliennes ont retrouv\u00e9 des couleurs apr\u00e8s le choix des 147 millions d&rsquo;\u00e9lecteurs de qualifier pour le 2<sup>\u00e8me<\/sup> tour de l\u2019\u00e9lection g\u00e9n\u00e9rale deux responsables politiques consid\u00e9r\u00e9s comme s\u00e9rieux sur le plan budg\u00e9taire. La population esp\u00e8re que l\u2019un des deux parviendra \u00e0 endiguer la crise \u00e9conomique qui frappe le pays\u00a0: \u00e0 12,2\u00a0%, le taux de ch\u00f4mage a plus que doubl\u00e9 en quatre ans, alors que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire a gonfl\u00e9 pour atteindre 7,4 % du PIB, contre environ 2\u00a0% entre 2010 et 2013. L&rsquo;optimisme a permis au real de s\u2019appr\u00e9cier \u00e0 3,7 unit\u00e9s par dollar, soit son plus haut niveau depuis le mois d\u2019ao\u00fbt. Cette embellie a permis d\u2019effacer enti\u00e8rement les pertes accumul\u00e9es durant l\u2019\u00e9t\u00e9, pertes attribuables \u00e0 la propagation des r\u00e9centes corrections subies par l\u2019Argentine et la Turquie. Les deux candidats, l\u2019un de gauche l\u2019autre de droite, sont cens\u00e9s mettre de l\u2019eau dans leur vin en \u00ab\u00a0recentrant\u00a0\u00bb leur positionnement respectif afin de capter davantage de suffrages en amont du deuxi\u00e8me tour organis\u00e9 le 28 octobre.<\/p>\n<h2><strong>En baisse :<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Devises \u00e9mergentes\u00a0&#8211; d\u00e9j\u00e0 les soldes\u00a0?<\/strong> Les devises \u00e9mergentes ont plong\u00e9 surtout par rapport au dollar depuis le d\u00e9but du mois d&rsquo;ao\u00fbt, soit juste avant que la d\u00e9t\u00e9rioration des \u00e9conomies turque et argentine ne conduise \u00e0 un mouvement de ventes massives des actifs \u00e9mergents. Selon la Banque des R\u00e8glements Internationaux (BRI), connue comme la banque des banques centrales, les r\u00e9cents mouvement ont entra\u00een\u00e9 \u00e0 la baisse les taux de change effectifs des devises \u00e9mergentes, ce qui a incit\u00e9 certains investisseurs, tels qu\u2019<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/08\/bvtv-recession-growth-ahead\/?noredirect=fr_FR\"><strong>Eric Lonergan chez M&amp;G \u00e0 penser qu&rsquo;elles pr\u00e9sentent d\u00e9sormais un certain int\u00e9r\u00eat &#8211; Cliquez ici pour regarder Eric expliquer son point de vue.<\/strong><\/a> Mais certaines monnaies ont cependant \u00e9t\u00e9 \u00e9pargn\u00e9es : toujours selon la BRI, le sol p\u00e9ruvien apparait ainsi sur\u00e9valu\u00e9, peut-\u00eatre gr\u00e2ce aux bons fondamentaux\u00a0de ce pays : l&rsquo;\u00e9conomie cro\u00eet \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de 2,3\u00a0%, alors que le d\u00e9ficit de son compte courant atteint un niveau mod\u00e9r\u00e9 de 1,4\u00a0% du PIB. L&rsquo;inflation, \u00e0 1,3\u00a0%, s\u2019av\u00e8re \u00e9galement contenue. Important exportateur de cuivre comme son voisin le Chili, le P\u00e9rou affiche huit mois cons\u00e9cutifs de croissance de l&rsquo;investissement. Le sol semble toutefois moins robuste : il a perdu 2,8\u00a0% de sa valeur par rapport au dollar depuis le d\u00e9but de l&rsquo;ann\u00e9e.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-nIBgt3so\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3471\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-113-Panoramic-Weekly-Bonds-take-a-bath-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>L&rsquo;industrie allemande &#8211; <em> Une pause pour la f\u00eate de la bi\u00e8re <\/em>\u00a0?<\/strong> La production industrielle allemande s\u2019est contract\u00e9e de 0,3\u00a0% en ao\u00fbt, soit la troisi\u00e8me baisse d\u2019affil\u00e9e et une performance largement inf\u00e9rieure au consensus qui tablait sur une augmentation de 0,3\u00a0%. M\u00eame si la faiblesse des exportations ne se traduit pas encore dans la balance commerciale du pays (comme beaucoup l&rsquo;avaient craint compte tenu des conflits commerciaux qui ne cessent d\u2019empoisonner les relations entre les \u00c9tats-Unis et la Chine), le moteur de l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne commence de plus en plus \u00e0 s&rsquo;inqui\u00e9ter sur un autre front : l\u2019institut \u00e9conomique IW bas\u00e9 \u00e0 Cologne a cette semaine mis en garde sur le risque repr\u00e9sent\u00e9 par une absence d\u2019accord sur le Brexit. Une telle issue pourrait en effet faire plonger de 57\u00a0% les exportations de l&rsquo;Allemagne vers la Grande-Bretagne.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La correction subie par les obligations, qui avait commenc\u00e9 la semaine derni\u00e8re avec la publication de statistiques am\u00e9ricaines bien orient\u00e9es, s\u2019est poursuivie au cours des cinq derniers jours de trading. 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