{"id":3479,"date":"2018-10-16T08:53:07","date_gmt":"2018-10-16T08:53:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3479"},"modified":"2018-10-23T09:04:51","modified_gmt":"2018-10-23T09:04:51","slug":"beware-debt-binge","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/10\/beware-debt-binge\/","title":{"rendered":"M\u00e9fiez-vous de la consommation excessive de dette"},"content":{"rendered":"<p>Une d\u00e9cennie de faibles taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat a donn\u00e9 aux entreprises, aux \u00c9tats et aux m\u00e9nages une excellente occasion de s\u2019endetter massivement, en tout cas jusqu&rsquo;\u00e0 maintenant. Alors que les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat se tendent et devraient continuer sur leur lanc\u00e9e dans la plupart des grandes \u00e9conomies au cours des trois prochaines ann\u00e9es, la hausse des charges d&rsquo;int\u00e9r\u00eat pourrait bient\u00f4t rappeler de fa\u00e7on brutale que rien n\u2019est jamais gratuit (\u00ab\u00a0no free lunch\u00a0\u00bb pour reprendre l\u2019expression des anglo-saxons).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-IAUOvbRs\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3482\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les entreprises fortement endett\u00e9es sont les plus \u00e0 risque. Les investisseurs doivent donc s&rsquo;attendre dans le futur \u00e0 des politiques moins g\u00e9n\u00e9reuses en mati\u00e8re de distribution de dividendes, ainsi qu\u2019\u00e0 une rar\u00e9faction des rachats d&rsquo;actions. Prenons un exemple parlant\u00a0avec la soci\u00e9t\u00e9 Iqvia Holdings Inc., un prestataire de services technologiques pour les secteurs de la pharmacie et de la sant\u00e9\u00a0: de 2014 \u00e0 2017, Iqvia a restitu\u00e9 5,4 milliards de dollars \u00e0 ses actionnaires via des rachats d&rsquo;actions , et la soci\u00e9t\u00e9 compte proc\u00e9der \u00e0 un rachat compl\u00e9mentaire \u00e0 hauteur de 1,25 milliard en 2018. Cela a eu lieu alors que la dette brute a sensiblement augment\u00e9, passant de 6,3 milliards de dollars fin 2013 \u00e0 10,7 milliards de dollars \u00e0 la fin du premier semestre 2018. La soci\u00e9t\u00e9 sera-t-elle en mesure de poursuivre son g\u00e9n\u00e9reux programme de rachat d\u2019actions lorsque la dette lui co\u00fbtera plus cher\u00a0?<\/p>\n<p>De moindres rachats d\u2019actions ne devraient pas \u00eatre la seule source de pr\u00e9occupation \u00e0 l&rsquo;avenir\u00a0: les d\u00e9tenteurs d&rsquo;actions pourraient \u00e9galement voir les cours des titres fragilis\u00e9s \u00e0 cause d\u2019une baisse de la demande li\u00e9e \u00e0 ces moindres rachats. La dette bon march\u00e9 a aid\u00e9 les entreprises \u00e0 organiser cette fr\u00e9n\u00e9sie de rachats d\u2019actions. Mais toute r\u00e9duction de ces programmes est de nature \u00e0 faire disparaitre les plus gros et plus r\u00e9cents acheteurs de leurs titres\u00a0: \u00e0 savoir elles-m\u00eames\u2026<\/p>\n<p>La fin de la d\u00e9cennie de taux bas pourrait \u00e9galement remettre en cause la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit. Regardons le g\u00e9ant britannique de la pharmacie\u00a0: AstraZeneca Plc, soci\u00e9t\u00e9 r\u00e9cemment d\u00e9grad\u00e9e par Fitch de A- \u00e0 BBB+. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise dans le sillage d\u2019une d\u00e9gradation similaire publi\u00e9e par S&amp;P en juillet 2017. Les raisons ne sont gu\u00e8re \u00e9tonnantes\u00a0: comme on le voit sur le graphique, le ratio de levier financier de la soci\u00e9t\u00e9 a augment\u00e9 alors que les flux de tr\u00e9sorerie disponible sont rest\u00e9s n\u00e9gatifs, mais l&rsquo;entreprise n&rsquo;a pourtant pas modifi\u00e9 sa g\u00e9n\u00e9reuse distribution de dividendes. Cela a \u00e9t\u00e9 bien accueilli par les investisseurs, comme en t\u00e9moigne l\u2019\u00e9volution du prix de l&rsquo;action (courbe verte).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-IAUOvbRs\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3483\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les investisseurs pourraient d\u00e9sormais accorder davantage d&rsquo;attention aux flux de tr\u00e9sorerie disponible (\u00ab\u00a0free cash flows\u00a0\u00bb ou FCF), car la hausse des taux commence \u00e0 fragiliser l&rsquo;une des mesures les plus fiables de la performance des entreprises. Le g\u00e9ant am\u00e9ricain des t\u00e9l\u00e9communications, AT&amp;T, est par exemple lest\u00e9 d\u2019une dette brute de 190 milliards de dollars inscrite \u00e0 son bilan\u00a0: si les taux d&#8217;emprunt augmentent de 50 points de base (pb), ses FCF de 10 milliards de dollars se r\u00e9duiraient de 10\u00a0%. Et si les taux augmentaient de 100 pb, ce sont environ 2 milliards de dollars de flux de tr\u00e9sorerie qui partiraient en fum\u00e9e.<\/p>\n<p>En Europe, les co\u00fbts d&#8217;emprunt devraient augmenter dans la mesure o\u00f9 la Banque Centrale Europ\u00e9enne (BCE) pr\u00e9voit de mettre fin \u00e0 son programme d&rsquo;achat d&rsquo;actifs d&rsquo;ici la fin de l&rsquo;ann\u00e9e. Cela pourrait nuire aux entreprises dont la dette n\u00e9gociable a \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9e \u00e0 ce programme, leurs obligations en ayant fortement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9. Par exemple, la dette \u00e9mise \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance 2027 par l&rsquo;espagnol Telefonica et libell\u00e9e en euro rapporte actuellement 1,8\u00a0%, soit bien moins que ses obligations en dollar de m\u00eame \u00e9ch\u00e9ance qui offrent un rendement de 4,8\u00a0%. Comme la BCE commence \u00e0 mettre un terme \u00e0 son programme, les taux europ\u00e9ens pourraient bien commencer \u00e0 se tendre, r\u00e9duisant ainsi la diff\u00e9rence avec la dette libell\u00e9e en dollar.<\/p>\n<p>Celles qu\u2019on appelle les potentiels \u00ab\u00a0Anges D\u00e9chus\u00a0\u00bb (c\u2019est \u00e0 dire les entreprises not\u00e9es BBB \/ Baa, soit la cat\u00e9gorie de notations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb la plus basse) pourraient \u00eatre particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables \u00e0 des taux plus \u00e9lev\u00e9s, car toute d\u00e9gradation de notation pourrait les renvoyer dans l&rsquo;univers non \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb, o\u00f9 les co\u00fbts d&#8217;emprunt sont beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s. Cela est particuli\u00e8rement inqui\u00e9tant, car la taille de ce segment sp\u00e9cifique de notations a gonfl\u00e9 au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es\u00a0: aux \u00c9tats-Unis, les soci\u00e9t\u00e9s not\u00e9es Baa repr\u00e9sentaient environ un tiers de l&rsquo;univers d&rsquo;investissement il y a dix ans. Elles en repr\u00e9sentent d\u00e9sormais pr\u00e8s de la moiti\u00e9, comme on le voit sur le graphique\u00a0:<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-IAUOvbRs\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3484\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-FR-P18-10-156-Beware-of-the-debt-binge-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les investisseurs en actions devraient \u00e9galement se m\u00e9fier, surtout parce qu&rsquo;ils ont tendance \u00e0 n\u00e9gliger les restrictions impos\u00e9es aux soci\u00e9t\u00e9s non \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb (ou \u00e0 haut rendement) en mati\u00e8re de r\u00e9mun\u00e9ration des actionnaires\u00a0: par exemple, le c\u00e2blo-op\u00e9rateur allemand TeleColumbus n&rsquo;est pas autoris\u00e9 \u00e0 verser des dividendes ni \u00e0 racheter des actions \u00e0 moins que son ratio de levier financier passe sous le seuil de 4,5 fois l\u2019EBITDA. De m\u00eame, l&rsquo;entreprise de t\u00e9l\u00e9communications britannique TalkTalk devra cesser le versement de ses dividendes car les clauses de sauvegarde (\u00ab\u00a0covenants\u00a0\u00bb) qui encadrent sa dette exigent un niveau de levier maximal de 2,75 fois l\u2019EBITDA, soit moins que le niveau actuellement pr\u00e9vu de 3,1 fois l&rsquo;ann\u00e9e prochaine.<\/p>\n<p>O\u00f9 tout cela nous m\u00e8ne-t-il\u00a0?<\/p>\n<p>Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine communique sur de nouveaux rel\u00e8vements de taux directeurs et que la BCE est d\u00e9sormais en mode \u00ab\u00a0pr\u00e9-resserrement\u00a0\u00bb, il est essentiel d&rsquo;examiner les bilans dans le d\u00e9tail. Et il semble raisonnable de privil\u00e9gier les entreprises qui pr\u00e9sentent un profil de faible endettement, car ces derni\u00e8res devraient faire preuve de plus de r\u00e9sistance dans cet environnement de hausse des taux. Les financi\u00e8res, par exemple, ont non seulement renforc\u00e9 leurs bilans et r\u00e9duit leurs profils de risque, mais elles devraient \u00e9galement profiter de l&rsquo;augmentation des taux qui leur permet g\u00e9n\u00e9ralement de facturer davantage d\u2019int\u00e9r\u00eats \u00e0 leurs clients. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/24\/bvtv-what-could-go-right-for-european-banks\/?noredirect=fr_FR\"><strong>Cliquez ici pour acc\u00e9der \u00e0 une courte vid\u00e9o sur les perspectives des banques am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes<\/strong><\/a> &#8211; et m\u00e9fiez-vous de la consommation excessive de dette\u00a0!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Une d\u00e9cennie de faibles taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat a donn\u00e9 aux entreprises, aux \u00c9tats et aux m\u00e9nages une excellente occasion de s\u2019endetter massivement, en tout cas jusqu&rsquo;\u00e0 maintenant. 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