{"id":3518,"date":"2018-11-01T12:25:17","date_gmt":"2018-11-01T12:25:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3518"},"modified":"2018-11-08T12:03:37","modified_gmt":"2018-11-08T12:03:37","slug":"panoramic-weekly-october-pest","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/11\/panoramic-weekly-october-pest\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire : La plaie d\u2019octobre"},"content":{"rendered":"

Comme d\u2019accoutum\u00e9 en octobre, les march\u00e9s actions et obligataires ont connu des difficult\u00e9s, les investisseurs se montrant inquiets quant \u00e0 l’impact de la hausse des taux et des guerres commerciales sur la croissance \u00e9conomique et la rentabilit\u00e9 des entreprises. Plusieurs signes apparus durant le mois attestent d\u2019un ralentissement, en particulier en Europe et en Asie. En effet, la croissance du PIB de la zone euro au troisi\u00e8me trimestre est inf\u00e9rieure aux anticipations, notamment en raison du \u00ab\u00a0surplace\u00a0\u00bb \u00e9conomique de l\u2019Italie. En Asie, la production industrielle a recul\u00e9 de 1,1\u00a0% en septembre au Japon tandis qu\u2019elle enregistre sa chute la plus importante de ces dix derni\u00e8res ann\u00e9es en Cor\u00e9e du Sud. L’indice PMI manufacturier chinois est \u00e9galement ressorti inf\u00e9rieur aux attentes en octobre, ce qui am\u00e8ne le renminbi \u00e0 6,97 face au dollar, son plus bas niveau depuis dix ans. \u00c0 Wall Street, les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises ont d\u00e9\u00e7u\u00a0: les principaux indices actions sont en baisse de 8\u00a0% par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent. Outre Atlantique, apr\u00e8s douze ann\u00e9es \u00e0 la t\u00eate du gouvernement, la Chanceli\u00e8re allemande Angela Merkel se retirera \u00e0 l\u2019issue de son mandat. La Banque du Canada a relev\u00e9 ses taux, faisant chuter le prix du baril de p\u00e9trole \u00e0 66 dollars, contre 76 dollars plus t\u00f4t dans le mois. Les spreads des obligations d\u2019entreprises mondiales se sont \u00e9cart\u00e9s. Pour une exp\u00e9rience vraiment terrifiante, ne ratez pas les graphiques annuels de M&G \u2013 ce qu’ils r\u00e9v\u00e8lent pourraient bien donner des sueurs froides aux investisseurs pour cet Halloween.<\/strong><\/a><\/p>\n

Si les valeurs refuges traditionnelles telles que le Bund allemand, le dollar am\u00e9ricain et le yen japonais ont progress\u00e9 en octobre, d’autres actifs insoup\u00e7onn\u00e9s ont tir\u00e9 leur \u00e9pingle du jeu, profitant des r\u00e9centes turbulences\u00a0: le peso argentin, le r\u00e9al br\u00e9silien et la lire turque ont bondi parall\u00e8lement \u00e0 la hausse du dollar. En effet, ces trois pays ont tenu leurs engagements visant \u00e0 relever l’\u00e9conomie\u00a0: le FMI a valid\u00e9 le renforcement du plan de sauvetage de l\u2019Argentine, lequel passe donc \u00e0 56 milliards de dollars, et la Turquie a maintenu ses taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 24\u00a0%, permettant ainsi \u00e0 la lire de r\u00e9cup\u00e9rer pr\u00e8s de la moiti\u00e9 des pertes engendr\u00e9es durant l’\u00e9t\u00e9. Au Br\u00e9sil, le r\u00e9al a atteint 3,7 unit\u00e9s pour 1 dollar, contre 4,2 en septembre, apr\u00e8s la victoire du candidat d\u2019extr\u00eame droite Jair Bolsonaro aux \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales dimanche dernier. Les devises du Chili, de la Colombie et du Mexique ont en revanche d\u00e9gringol\u00e9 durant le mois, tout comme les cours du p\u00e9trole et des principales mati\u00e8res premi\u00e8res telles que le cuivre, qui peinent \u00e0 progresser dans un tel environnement. Apr\u00e8s des passages difficiles, le Royaume-Uni ressort lui aussi gagnant.<\/p>\n

En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n

Royaume-Uni : la fin de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9\u00a0?<\/strong> Le Gilt et les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation du Royaume-Uni ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 parmi les meilleures performances des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, avec une hausse de 0,8\u00a0% et 2,3\u00a0% respectivement, profitant de la fin de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 telle qu\u2019annonc\u00e9e lundi dans le discours sur le budget du chancelier Philip Hammond. Cette nouvelle fait suite \u00e0 une hausse des anticipations en mati\u00e8re de recettes fiscales et \u00e0 la baisse des besoins d\u2019emprunt (apr\u00e8s 10 ann\u00e9es de taux historiquement bas). Les rendements du Gilt ont progress\u00e9 (toutefois pas suffisamment pour compenser le creux du mois d\u2019octobre de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale), et les anticipations d\u2019inflation ont \u00e9t\u00e9 largement revues \u00e0 la hausse. Dans ce contexte, les obligations index\u00e9es sur l’inflation (appel\u00e9es \u00ab\u00a0linkers\u00a0\u00bb) enregistrent les meilleures performances parmi les 100 classes d’actifs suivies par notre \u00e9tude Panoramic Weekly, avec +2,3\u00a0% au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, et 3,7\u00a0% sur la totalit\u00e9 du mois d\u2019octobre. Les pr\u00e9visions de croissance de P. Hammond pour l\u2019ann\u00e9e prochaine, elles aussi r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la hausse, et les obstacles li\u00e9s au Brexit, devraient g\u00e9n\u00e9rer de l\u2019inflation, ce qui constitue le principal moteur derri\u00e8re la hausse des rendements nominaux britanniques (c.f. graphique). Depuis la mi-juillet, les rendements du Gilt ont augment\u00e9 de 26\u00a0points de base (pb), tir\u00e9s davantage par la hausse des anticipations inflationnistes (14\u00a0pb) que par celle des taux r\u00e9els (11\u00a0pb), qui d\u00e9pendent g\u00e9n\u00e9ralement des taux de croissance r\u00e9els.\u00a0Pour connaitre l’\u00e9tat r\u00e9el du budget britannique, consultez l’article d\u2019Anjulie Rusius : \u00ab\u00a0Le Royaume-Uni en a-t-il termin\u00e9 avec l\u2019aust\u00e9rit\u00e9\u00a0? D\u2019o\u00f9 le budget de l\u2019automne.\u00a0\u00bb<\/strong><\/a><\/p>\n

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Obligations \u00e9mergentes index\u00e9es sur l\u2019inflation\u00a0\u2013 les grands gagnants du mois\u00a0:<\/strong> Les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation des march\u00e9s \u00e9mergents ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 les meilleures performances des 100 classe d\u2019actifs de l\u2019univers de notre PW. La dette br\u00e9silienne figure en t\u00eate du peloton. En effet, apr\u00e8s avoir atteint 10,7\u00a0% en janvier 2016, la croissance des prix du Br\u00e9sil a chut\u00e9 \u00e0 moins de 3\u00a0% en l\u2019espace de seulement 16 mois, p\u00e9nalis\u00e9e par une importante r\u00e9cession et une s\u00e9rie de rel\u00e8vements de taux fin 2015. Apr\u00e8s une ann\u00e9e relativement stable, le pays a renou\u00e9 avec la croissance et l\u2019inflation s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e d\u00e8s le mois de juin 2018. Les linkers se sont toutefois envol\u00e9s \u00e0 mesure que le candidat d\u2019extr\u00eame droite favorable \u00e0 la croissance J. Bolsonaro progressait dans les sondages. Si sa victoire dimanche dernier est de bon augure pour la croissance future du pays, elle laisse cependant place \u00e0 d’\u00e9ventuelles d\u00e9ceptions compte tenu des nombreuses attentes qui reposent sur ses \u00e9paules et son manque d\u2019exp\u00e9rience au Parlement.<\/p>\n

En baisse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n

Offre d\u2019obligations \u00e0 haut rendement \u2013 trop ch\u00e8res\u00a0:<\/strong> La p\u00e9nurie d’obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement cette ann\u00e9e fait sourire les investisseurs. Ce facteur technique soutient en effet les faibles spreads et les rendements positifs de la classe d’actifs, contrairement aux autres titres de l\u2019univers obligataire. N\u00e9anmoins, les \u00e9metteurs \u00e0 haut rendement ne se montrent pas aussi enthousiastes. Selon Cr\u00e9dit Suisse, les rendements des obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement (6,9\u00a0%) ont d\u00e9pass\u00e9 le coupon moyen vers\u00e9 aux investisseurs (6,3\u00a0%), ce qui rend le titre peu viable et, contrairement \u00e0 avant, les co\u00fbts d\u2019emprunt ne sont plus suffisamment bas pour permettre un paiement facilit\u00e9. Le graphique montre que la situation se r\u00e9p\u00e8te uniquement en p\u00e9riode de difficult\u00e9s, comme \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e 2015, o\u00f9 le march\u00e9 du cr\u00e9dit suivait une tendance \u00e0 la baisse en raison de la faiblesse de la croissance et de l\u2019effondrement des cours p\u00e9troliers. Comme le montre le deuxi\u00e8me graphique, la faible offre entra\u00eene une r\u00e9duction de la classe d’actifs, en particulier par rapport aux autres titres obligataires de qualit\u00e9 Investment Grade, dont les volumes ne cessent de gonfler sur les march\u00e9s depuis dix ans en raison de la faiblesse des taux. Pour en savoir plus sur l\u2019impact des taux bas et la hausse ult\u00e9rieure des obligations, consultez l\u2019article de Lu Yu : \u00ab\u00a0M\u00e9fiez-vous de la consommation excessive de dette\u00a0\u00bb.<\/strong><\/a><\/p>\n

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P\u00e9trole \u2013 faire fi de D. Trump\u00a0:<\/strong> Les cours p\u00e9troliers ont chut\u00e9 de pr\u00e8s de 10\u00a0% en octobre, p\u00e9nalis\u00e9s par la mont\u00e9e des incertitudes entourant les perspectives \u00e9conomiques mondiales et l’annonce selon laquelle la Chine et l\u2019Inde, deux grands importateurs de p\u00e9trole iranien, continueront leurs achats de p\u00e9trole en d\u00e9pit des sanctions \u00e0 venir des \u00c9tats-Unis \u00e0 l\u2019encontre de l\u2019Iran. Ces sanctions avaient entra\u00een\u00e9 un rebond des cours p\u00e9troliers en septembre, mais elles ont depuis \u00e9t\u00e9 presqu\u2019enti\u00e8rement effac\u00e9es. En outre, la volont\u00e9 du nouveau pr\u00e9sident mexicain, qui souhaite que Pemex, la premi\u00e8re compagnie p\u00e9troli\u00e8re du pays, privil\u00e9gie l\u2019offre locale au d\u00e9triment des importations, a \u00e9galement pes\u00e9 sur le cours. Cette baisse est toutefois un soulagement pour beaucoup. En effet, la hausse des prix du p\u00e9trole a entra\u00een\u00e9 11 des 12 derni\u00e8res r\u00e9cessions aux \u00c9tats-Unis. Cliquez pour en savoir plus.<\/strong><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Comme d\u2019accoutum\u00e9 en octobre, les march\u00e9s actions et obligataires ont connu des difficult\u00e9s, les investisseurs se montrant inquiets quant \u00e0 l’impact de la hausse des taux et des guerres commerciales sur la croissance \u00e9conomique et la rentabilit\u00e9 des entreprises. Plusieurs signes apparus durant le mois attestent d\u2019un ralentissement, en particulier en Europe et en Asie. En effet, la croissance du PIB de la zone euro au troisi\u00e8me trimestre est inf\u00e9rieure aux anticipations, notamment en raison du \u00ab\u00a0surplace\u00a0\u00bb \u00e9conomique de l\u2019Italie. 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