{"id":3565,"date":"2018-11-08T14:17:55","date_gmt":"2018-11-08T14:17:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3565"},"modified":"2018-11-14T13:48:48","modified_gmt":"2018-11-14T13:48:48","slug":"panoramic-weekly-emerging-markets-win-us-mid-terms-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/11\/panoramic-weekly-emerging-markets-win-us-mid-terms-2\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire : Les march\u00e9s \u00e9mergents sortent vainqueurs des \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis"},"content":{"rendered":"<p>Les obligations et les devises des march\u00e9s \u00e9mergents ont \u00e9t\u00e9 parmi les principaux b\u00e9n\u00e9ficiaires des \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis, lesquelles se sont sold\u00e9es par un Congr\u00e8s divis\u00e9, les d\u00e9mocrates s\u2019emparant de la Chambre des repr\u00e9sentants et les r\u00e9publicains gardant le contr\u00f4le du S\u00e9nat. Le pr\u00e9sident Trump pourrait donc renoncer \u00e0 mettre en \u0153uvre de nouvelles incitations budg\u00e9taires, qui ont g\u00e9n\u00e9ralement pour effet de stimuler l\u2019\u00e9conomie, et, ce faisant, raffermir les rendements des bons du Tr\u00e9sor et le dollar am\u00e9ricain. Il s\u2019agit d&rsquo;une bonne nouvelle pour les pays \u00e9mergents qui ont \u00e9mis de la dette libell\u00e9e en dollars et pour lesquels les bons du Tr\u00e9sor servent de r\u00e9f\u00e9rentiel au taux de base sans risque (voir plus bas). Le taux de r\u00e9f\u00e9rence mondial, \u00e0 savoir le rendement du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, s\u2019est tass\u00e9 \u00e0 3,19\u00a0%, apr\u00e8s avoir grimp\u00e9 au-del\u00e0 de 3,2\u00a0% vendredi, suite \u00e0 la publication de statistiques indiquant la hausse des salaires la plus forte depuis pr\u00e8s de dix ans.<\/p>\n<p>Si les obligations \u00e0 haut rendement am\u00e9ricaines ont profit\u00e9 du climat propice au risque (voir plus bas), les obligations \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance ont en revanche \u00e9t\u00e9 \u00e0 la peine\u00a0; la dette index\u00e9e sur l&rsquo;inflation et les emprunts d\u2019\u00c9tat britanniques ont ainsi recul\u00e9 de, respectivement, 2,3\u00a0% et 1,3\u00a0% lors des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances. Les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 long terme ont perdu 1,2\u00a0% sur la m\u00eame p\u00e9riode. Les march\u00e9s actions internationaux ont r\u00e9agi positivement aux r\u00e9sultats des \u00e9lections aux \u00c9tats-Unis, les investisseurs esp\u00e9rant qu\u2019une hausse mod\u00e9r\u00e9e des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains et un possible apaisement des tensions commerciales sino-am\u00e9ricaines puissent revigorer l&rsquo;\u00e9conomie mondiale.<\/p>\n<h2><strong>En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>March\u00e9s \u00e9mergents \u2013 la menace du dollar s\u2019\u00e9loigne\u00a0:<\/strong> Les devises \u00e9mergentes ont bondi \u00e0 la suite du r\u00e9sultat des \u00e9lections de mi-mandat, en particulier celles des pays les plus expos\u00e9s au rench\u00e9rissement du dollar. Comme on le voit sur le graphique, ce sont les devises des pays dont les d\u00e9ficits courants sont les plus \u00e9lev\u00e9s qui se sont le plus fortement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, mais certaines ont connu une l\u00e9g\u00e8re embellie apr\u00e8s l\u2019\u00e9lection\u00a0: le rand sud-africain a gagn\u00e9 1,3\u00a0% mercredi, tandis que le r\u00e9al br\u00e9silien s\u2019est raffermi de 0,5\u00a0%, favoris\u00e9 \u00e9galement par la faiblesse inattendue des chiffres de l\u2019inflation. La roupie indon\u00e9sienne s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e la plus performante (+1,5\u00a0% en une seule s\u00e9ance)\u00a0; le pays a en outre fait \u00e9tat d\u2019une croissance plus forte qu\u2019attendu de son PIB au troisi\u00e8me trimestre (+5,17\u00a0%), et a indiqu\u00e9 que ses r\u00e9serves de change avaient augment\u00e9 pour la premi\u00e8re fois cette ann\u00e9e en octobre. Temp\u00e9rant l&rsquo;optimisme des investisseurs \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard des march\u00e9s \u00e9mergents, certains observateurs ont pr\u00e9venu que le r\u00e9sultat de ces \u00e9lections pourrait n\u2019avoir que peu d\u2019influence sur les tensions commerciales persistantes entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, celles-ci d\u00e9pendant dans une large mesure des vues du pr\u00e9sident Trump. Toujours est-il que la hausse de cette semaine a att\u00e9nu\u00e9 la performance n\u00e9gative des march\u00e9s \u00e9mergents depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, due pour partie \u00e0 la vigueur du dollar\u00a0: l\u2019indice JP Morgan GBI, repr\u00e9sentatif de la dette souveraine libell\u00e9e en devise locale, affiche une hausse de 1\u00a0% en monnaie locale en 2018, mais il accuse une baisse de pr\u00e8s de 8\u00a0% en dollar. Un acc\u00e8s de faiblesse du billet vert contribuerait \u00e0 am\u00e9liorer quelque peu les perspectives de la classe d\u2019actifs.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Xwyi0814\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Obligations \u00e0 haut rendement am\u00e9ricaines \u2013 vive les taux bas\u00a0:<\/strong> La prime de risque que les investisseurs re\u00e7oivent en d\u00e9tenant des obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement plut\u00f4t que des bons du Tr\u00e9sor est tomb\u00e9e \u00e0 350 points de base (pb), contre 380 pb la semaine derni\u00e8re, le march\u00e9 anticipant qu\u2019un environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat mod\u00e9r\u00e9s contribuera \u00e0 limiter les d\u00e9fauts. La progression enregistr\u00e9e au cours de la semaine porte la performance des obligations \u00e0 haut rendement am\u00e9ricaines \u00e0 1,3\u00a0% depuis le 1er janvier, creusant l&rsquo;\u00e9cart avec les obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb, qui ont recul\u00e9 de 3,7\u00a0% sur la m\u00eame p\u00e9riode, p\u00e9nalis\u00e9es par l&rsquo;offre abondante et une d\u00e9t\u00e9rioration de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit. Le segment \u00e0 haut rendement am\u00e9ricain surperforme \u00e9galement les obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb et \u00e0 haut rendement europ\u00e9ennes, soutenu par des facteurs fondamentaux favorables (p.ex., un endettement net plus faible et une meilleure couverture des int\u00e9r\u00eats).<\/p>\n<h2><strong>En baisse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>March\u00e9 immobilier am\u00e9ricain \u2013 \u00ab\u00a0homeward bound \u2013 I wish I was!\u00a0\u00bb\u00a0<\/strong>: Si Simon &amp; Garfunkel devaient \u00e9crire ces paroles aujourd\u2019hui et non en 1966, peut-\u00eatre composeraient-ils un autre refrain, tant le contexte du logement a \u00e9volu\u00e9 aux \u00c9tats-Unis \u2013 une situation dont les cons\u00e9quences \u00e9conomiques sont d\u00e9sastreuses\u00a0: les anticipations d&rsquo;inflation se sont raffermies suite \u00e0 la publication du rapport sur l\u2019emploi ce vendredi, mais elles ont recul\u00e9 de pr\u00e8s de 2\u00a0% au cours des 30 derniers jours sous l\u2019effet de statistiques en demi-teinte\u00a0: comme l\u2019illustre le premier graphique ci-dessous, les anticipations d&rsquo;inflation sont demeur\u00e9es relativement stables cette ann\u00e9e, alors que les rendements des bons du Tr\u00e9sor ont grimp\u00e9. Le d\u00e9couplage s\u2019est op\u00e9r\u00e9 au moment o\u00f9 les ventes de maisons anciennes ont commenc\u00e9 \u00e0 chuter de concert, compte tenu de l\u2019effet multiplicateur de ces ventes sur l\u2019\u00e9conomie (de nouvelles maisons signifient g\u00e9n\u00e9ralement de nouveaux biens et appareils \u00e9lectrom\u00e9nagers). Le second tableau permet de mieux appr\u00e9cier les raisons pour lesquelles les am\u00e9ricains tendent \u00e0 acheter moins de maisons\u00a0: alors que les prix des logements ont augment\u00e9 de fa\u00e7on quasi ininterrompue depuis 2012, les niveaux d\u2019accessibilit\u00e9 (les revenus divis\u00e9s par les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats) sont en baisse depuis plus de deux ans. Un simple coup d\u2019\u0153il sur une annonce proposant un appartement \u00e0 New York pour 68 millions de dollars peut aider \u00e0 expliquer pourquoi <a href=\"https:\/\/www.census.gov\/construction\/nrs\/pdf\/newressales_201809.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>le stock de nouveaux logements invendus s\u2019\u00e9l\u00e8ve d\u00e9sormais \u00e0 7 mois de ventes, au lieu de 4,9 mois l\u2019an dernier,<\/strong><\/a> un niveau qui, historiquement, correspond \u00e0 une croissance nulle du PIB. <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/28\/the-knock-on-effect-of-falling-house-prices-crystal-ball-breaking\/\"><strong>Une telle situation avait \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9e par Richard Woolnough, g\u00e9rant de fonds chez M&amp;G, dans son blog pr\u00e9monitoire \u00ab\u00a0The knock-on effect of falling house prices \u2013 crystal ball breaking\u00a0\u00bb (Les r\u00e9percussions de la chute des prix des logements \u2013 briser la boule de cristal) \u2013 en 2007&#8230;<\/strong><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Xwyi0814\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3577\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Xwyi0814\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3578\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/3-fr-P18-11-049-Panoramic-Weekly-Emerging-Markets-win-US-mid-terms-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Espagne \u2013 \u00ab you say yes, I say no \u00bb :<\/strong> Le secteur bancaire espagnol a jou\u00e9 aux montagnes russes cette semaine\u00a0: dans un premier temps, apr\u00e8s plusieurs mois d\u2019intenses discussions, la Cour supr\u00eame du pays a jug\u00e9 que les banques n\u2019avaient pas \u00e0 acquitter de droit de timbre sur les cr\u00e9dits immobiliers octroy\u00e9s. La d\u00e9cision, qui a \u00e9t\u00e9 salu\u00e9e par l\u2019envol\u00e9e des actions bancaires, n\u2019a pas tard\u00e9 \u00e0 \u00eatre r\u00e9fut\u00e9e par le premier ministre Pedro S\u00e1nchez, qui a d\u00e9clar\u00e9 que la loi sur le cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire serait modifi\u00e9e en vue d\u2019obliger les banques \u00e0 payer la taxe. Selon certains observateurs, une telle mesure pourrait n\u2019avoir qu\u2019une incidence limit\u00e9e car les banques pourraient rapidement augmenter d&rsquo;autres frais ou relever les taux des cr\u00e9dits immobiliers afin de compenser toute hausse des co\u00fbts.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les obligations et les devises des march\u00e9s \u00e9mergents ont \u00e9t\u00e9 parmi les principaux b\u00e9n\u00e9ficiaires des \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis, lesquelles se sont sold\u00e9es par un Congr\u00e8s divis\u00e9, les d\u00e9mocrates s\u2019emparant de la Chambre des repr\u00e9sentants et les r\u00e9publicains gardant le contr\u00f4le du S\u00e9nat. Le pr\u00e9sident Trump pourrait donc renoncer \u00e0 mettre en \u0153uvre de nouvelles incitations budg\u00e9taires, qui ont g\u00e9n\u00e9ralement pour effet de stimuler l\u2019\u00e9conomie, et, ce faisant, raffermir les rendements des bons du Tr\u00e9sor et le dollar am\u00e9ricain. 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