{"id":3617,"date":"2018-12-06T09:37:01","date_gmt":"2018-12-06T09:37:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3617"},"modified":"2021-12-08T16:01:46","modified_gmt":"2021-12-08T16:01:46","slug":"panoramic-weekly-fake-trade-news-sink-markets-bonds-rally","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2018\/12\/panoramic-weekly-fake-trade-news-sink-markets-bonds-rally\/","title":{"rendered":"Panorama hebdomadaire – Fausses nouvelles sur le commerce : chute des actions, hausse des obligations"},"content":{"rendered":"

Les march\u00e9s obligataires internationaux ont progress\u00e9 au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, le plongeon du prix du p\u00e9trole, la faiblesse des statistiques outre-Atlantique et la d\u00e9ception quant \u00e0 l\u2019impact r\u00e9el de la tr\u00eave commerciale de 90 jours entre les \u00c9tats-Unis et la Chine ayant conduit \u00e0 un aplatissement marqu\u00e9 de la courbe des taux am\u00e9ricaine qui ne se trouve ainsi plus qu\u2019\u00e0 12 points de base (pb) de l\u2019inversion. L\u2019aplatissement s\u2019est intensifi\u00e9 apr\u00e8s que le Pr\u00e9sident am\u00e9ricain Donald Trump ait mod\u00e9r\u00e9 ses r\u00e9cents propos au sujet de l\u2019accord commercial entre les \u00c9tats-Unis et la Chine conclu au cours du week-end \u00e0 Buenos Aires. La nomination de Robert Lightizer, un partisan bien connu de la ligne dure sur le commerce, \u00e0 la t\u00eate du prochain cycle de n\u00e9gociations commerciales n\u2019a pas aid\u00e9 non plus. L\u2019enthousiasme s\u2019est trouv\u00e9 \u00eatre encore un peu plus douch\u00e9 par la correction des actions internationales, des indices PMI d\u00e9cevants en Europe et de violentes \u00e9meutes anti-aust\u00e9rit\u00e9 \u00e0 Paris. Les probl\u00e8mes de la Grande-Bretagne se sont \u00e9galement intensifi\u00e9s \u00e0 l\u2019approche du vote crucial du Parlement du 11 d\u00e9cembre sur le Brexit.<\/p>\n

Seules 4 des 100 classes d\u2019actifs obligataires suivies par notre point hebdomadaire\u00a0\u00ab\u00a0Panoramic Weekly\u00a0\u00bb n\u2019ont pas r\u00e9ussi \u00e0 profiter de la morosit\u00e9, comme notamment les pr\u00eats \u00e0 effet de levier am\u00e9ricains qui se comportent g\u00e9n\u00e9ralement bien dans un contexte de hausse des taux. La probabilit\u00e9 sugg\u00e9r\u00e9e par le march\u00e9 d\u2019une hausse des taux par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale la semaine prochaine a baiss\u00e9 de 80 % la semaine derni\u00e8re \u00e0 74 %. Les obligations \u00e0 haut rendement\u00a0europ\u00e9ennes ne sont pas non plus parvenues \u00e0 progresser, p\u00e9nalis\u00e9es par les difficult\u00e9s persistantes de l\u2019Italie li\u00e9es \u00e0 son d\u00e9ficit budg\u00e9taire. Les obligations \u00e0 long terme ont \u00e9t\u00e9 les plus performantes \u00e0 la faveur de leur plus grande sensibilit\u00e9 aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat : les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation britanniques se sont inscrites en forte hausse de 3,4 % au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, tandis que l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain \u00e0 25 ans a sign\u00e9 un gain de 2,7 %. Les doutes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la croissance am\u00e9ricaine ont p\u00e9nalis\u00e9 le dollar et, ce faisant, ont favoris\u00e9 la hausse des obligations souveraines et des devises des march\u00e9s \u00e9mergents. Les devises \u00e9mergentes ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 soutenues par de nouveaux rel\u00e8vements de taux en Cor\u00e9e du Sud et au Pakistan. Les spreads de cr\u00e9dit se sont g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9largis en raison du contexte globalement teint\u00e9 de pessimisme, mais la baisse du taux de base souverain sous-jacent a neutralis\u00e9 le repli, ce qui a aid\u00e9 la plupart des classes d\u2019actifs des obligations des entreprises \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des performances positives.<\/p>\n

En hausse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n

Royaume-Uni – sortie ou pas sortie :<\/strong> dans un style dramatique typiquement shakespearien, la Chambre des communes a insist\u00e9 pour renforcer son droit de regard au cas o\u00f9 l\u2019accord sur le Brexit de la Premi\u00e8re ministre Theresa May ne devait pas \u00eatre adopt\u00e9 le 11 d\u00e9cembre au Parlement comme beaucoup le pr\u00e9voient. A l\u2019heure actuelle, les issues potentielles restent extr\u00eamement ind\u00e9cises : la remise en question du leadership des Conservateurs, des \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales, un deuxi\u00e8me r\u00e9f\u00e9rendum sur l\u2019adh\u00e9sion \u00e0 l\u2019UE, un report de la d\u00e9cision de sortir, voire m\u00eame une abrogation totale de l\u2019accord. Les march\u00e9s financiers ont interpr\u00e9t\u00e9 la tournure des \u00e9v\u00e9nements comme un signe que le maintien au sein de l\u2019UE \u00e9tait une possibilit\u00e9 de plus en plus plausible, ce qui a favoris\u00e9 une modeste appr\u00e9ciation de la livre sterling. Comme le montre le premier graphique, les rendements des gilts ont \u00e9galement augment\u00e9 sous l\u2019effet de la baisse de la demande de titres refuges. Les anticipations d\u2019inflation ont \u00e9t\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement revues \u00e0 la baisse dans la mesure o\u00f9 une livre sterling plus forte aide \u00e0 contenir l\u2019augmentation des prix \u00e0 l\u2019importation. Les entreprises britanniques n\u2019ont cependant pas connu de r\u00e9pit : la diff\u00e9rence entre la prime de risque exig\u00e9e par les investisseurs pour d\u00e9tenir des obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb britanniques plut\u00f4t que leurs \u00e9quivalentes am\u00e9ricaines a continu\u00e9 de s\u2019\u00e9largir et a atteint 36 pb, soit son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 2012, au plus fort de la crise de la dette souveraine europ\u00e9enne. Apr\u00e8s deux ann\u00e9es de n\u00e9gociations tumultueuses, une seule chose semble certaine \u00e0 ce stade : nous n\u2019avons pas encore tout vu.<\/p>\n

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Rendements des march\u00e9s \u00e9mergents \u2013 suffisamment r\u00e9mun\u00e9rateurs pour le risque ?<\/strong> Les march\u00e9s \u00e9mergents ont connu une ann\u00e9e 2018 difficile, principalement en raison des craintes d\u2019un ralentissement de la croissance mondiale, de la hausse du dollar et des probl\u00e8mes intervenus en Argentine et en Turquie. L\u2019un des indices phares de la classe d\u2019actifs, celui de JP Morgan relatif \u00e0 la dette souveraine \u00e9mergente libell\u00e9e en dollar am\u00e9ricain (EMBI), a chut\u00e9 de 5 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, \u00e9galement p\u00e9nalis\u00e9 par les mauvaises performances de pays exportateurs de p\u00e9trole tels que le Br\u00e9sil, le Mexique et le Venezuela. La baisse du cours a toutefois port\u00e9 le rendement de l\u2019indice EMBI \u00e0 7 %, son plus haut niveau depuis sa cr\u00e9ation en 2009 et un niveau auquel certains investisseurs s\u2019estiment r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s pour le risque.<\/p>\n

En baisse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n

Courbe des taux am\u00e9ricaine – vers l\u2019inversion :<\/strong> les investisseurs obligataires aiment g\u00e9n\u00e9ralement les courbes parce que la convexit\u00e9 augmente les gains et r\u00e9duit les pertes – mais tout le monde n\u2019aime pas les courbes qui existent \u00e0 l\u2019heure actuelle : l\u2019\u00e9cart entre les emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains \u00e0 10 et 2 ans est tomb\u00e9 \u00e0 seulement 11 pb, son point le plus bas depuis 2007 et un niveau proche de la ligne d\u2019inversion – g\u00e9n\u00e9ralement un signe de r\u00e9cession. Comme l\u2019illustre le graphique, des inversions de courbe ont en effet souvent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des r\u00e9cessions (barres grises), g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9clench\u00e9es par l\u2019\u00e9clatement d\u2019une bulle d\u2019actifs (comme la bulle des TMT au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 ou l\u2019implosion des titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires en 2007) ou par une succession de hausses des taux qui met \u00e0 mal la croissance. Certains observateurs s\u2019attendaient \u00e0 ce que la courbe 2-10 ans finisse par s\u2019inverser l\u2019an prochain, mais les \u00e9v\u00e9nements de cette semaine pourraient bien avoir contribu\u00e9 \u00e0 rapprocher un peu plus cette inversion : la courbe 5-2 ans s\u2019est en effet d\u00e9j\u00e0 invers\u00e9e apr\u00e8s avoir atteint -0,967 pb cette semaine. Les observateurs de ce camp font valoir que la r\u00e9cente forte hausse du taux de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain \u00e0 2 ans, le taux d\u2019actualisation mondial de fait, aura tr\u00e8s probablement un impact n\u00e9gatif sur la croissance et les b\u00e9n\u00e9fices. A l\u2019inverse, d\u2019autres investisseurs estiment quant \u00e0 eux que la croissance et les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises aux \u00c9tats-Unis, m\u00eame en marquant quelque peu le pas, restent solides. Selon les pr\u00e9visions du consensus, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine devrait cro\u00eetre de 2,9 % cette ann\u00e9e, de 2,6 % l\u2019an prochain et de 1,9 % en 2020.<\/p>\n

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Obligations BBB am\u00e9ricaines – Geee :<\/strong> les obligations d\u2019entreprises \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricaines les moins bien not\u00e9es ont continu\u00e9 de souffrir d\u2019une d\u00e9cennie de croissance ininterrompue de leur taille – et de certains \u00e9v\u00e9nements particuliers : le rendement suppl\u00e9mentaire par rapport aux emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains que les \u00e9metteurs am\u00e9ricains not\u00e9s BBB doivent payer a atteint 174 pb mercredi, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 en plus de deux ans. La classe d\u2019actifs a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9e par les inqui\u00e9tudes de plus en plus vives des investisseurs au sujet de General Electric, le g\u00e9ant industriel am\u00e9ricain qui s\u2019est engag\u00e9 dans un programme de d\u00e9sendettement et de cession d\u2019actifs afin d\u2019assainir ses finances – ne manquez pas le blog de Mario Eisenegger :<\/strong><\/a> Le g\u00e9ant General Electric peut-il aider \u00e0 apaiser les craintes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des \u00e9metteurs BBB ?<\/strong><\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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