![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-fr-P19-01-085-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019-FR-VF-1.png\")
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- Chine\/\u00c9tats-Unis \u2013 une bonne surprise\u00a0? <\/strong>Le conflit commercial qui oppose actuellement ces deux pays constitue un moteur important dans l\u2019\u00e9volution des cours des actifs mondiaux dans la mesure o\u00f9 les tensions qui en r\u00e9sultent impactent le commerce international et les r\u00e9sultats des entreprises (dont Apple). Si les discussions actuelles ne m\u00e8nent nulle part, il est l\u00e9gitime de s’attendre \u00e0 ce que la croissance mondiale poursuive son ralentissement, impactant potentiellement les march\u00e9s \u00e9mergents, comme nous l\u2019avons d\u00e9montr\u00e9 l’\u00e9t\u00e9 dernier dans notre article \u00ab\u00a0How vulnerable are EMs to Trade Wars ?\u00a0\u00bb<\/a><\/strong>. Ce conflit tombe \u00e0 une p\u00e9riode difficile pour l’\u00e9conomie chinoise, car le rapport co\u00fbt\/b\u00e9n\u00e9fices d\u2019un nouveau plan de relance est inf\u00e9rieur \u00e0 son niveau atteint dix ans auparavant compte tenu de la hausse du niveau d\u2019endettement dans le syst\u00e8me (l\u2019inflation est une m\u00e9thode utile pour limiter la dette, mais elle a un co\u00fbt tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 sur la comp\u00e9titivit\u00e9). M\u00eame lors des \u00e9v\u00e9nements n\u00e9gatifs, les investisseurs ne doivent pas exclure l’\u00e9mergence potentielle de facteurs positifs\u00a0: les relations pourraient se stabiliser entre les \u00c9tats-Unis et la Chine cette ann\u00e9e, ce qui jouerait en faveur du cours des actifs, et notamment de la dette \u00e9mergente.<\/li>\n<\/ol>\n
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- R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) \u2013 une approche plus accommodante, mais hausse des \u00e9missions\u00a0? <\/strong>Les march\u00e9s ont rapidement int\u00e9gr\u00e9 dans les cours de nouvelles hausses de taux de la part de la Fed cette ann\u00e9e. N\u00e9anmoins, l\u2019effondrement des prix du p\u00e9trole, l\u2019approche plus accommodante de la Fed et la publication de statistiques en demi-teinte les incitent aujourd’hui \u00e0 anticiper la fin du cycle de resserrement. Toutefois, en l’absence d\u2019un r\u00e9el ralentissement aux \u00c9tats-Unis, les cours des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricains semblent refl\u00e9ter \u00e0 peine les primes de risque, en particulier dans la mesure o\u00f9 l\u2019offre se maintient \u00e0 de bons niveaux (un facteur habituellement n\u00e9gatif pour les cours obligataires). La dette souveraine am\u00e9ricaine devrait rester ch\u00e8re, car les pr\u00e9visions actuelles tablent sur un d\u00e9ficit budg\u00e9taire aux \u00c9tats-Unis et certains acheteurs naturels, tels que les banques centrales, ont r\u00e9cemment diminu\u00e9 leur exposition \u00e0 cette classe d’actifs. \u00c0 titre d\u2019exemple, la Chine, qui n\u2019a plus de soldes exc\u00e9dentaires excessifs dans sa balance courante, est moins encline \u00e0 investir ailleurs ses quelques \u00ab\u00a0dollars en trop\u00a0\u00bb.<\/li>\n<\/ol>\n
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- \u00c9lections et risques sp\u00e9cifiques \u2013 volatilit\u00e9 et opportunit\u00e9s\u00a0: <\/strong>Plusieurs \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales sont pr\u00e9vues en 2019 dans l\u2019univers \u00e9mergent, ce qui pourrait bien entrainer des pics de volatilit\u00e9 et, par cons\u00e9quent, des opportunit\u00e9s. En ce qui concerne les r\u00e9actions probables des march\u00e9s, le scrutin organis\u00e9 en Argentine en octobre, pourrait apporter une r\u00e9ponse des plus binaires\u00a0: le candidat (et actuel pr\u00e9sident), dont la politique est favorable aux march\u00e9s, devrait chercher \u00e0 se faire r\u00e9\u00e9lire (hausse pour les march\u00e9s), mais il affrontera vraisemblablement l\u2019ancienne pr\u00e9sidente Christina Kirchner (r\u00e9action n\u00e9gative probable des march\u00e9s si elle est \u00e9lue), tandis que le parti p\u00e9roniste esp\u00e8re lui aussi repr\u00e9senter la nation (r\u00e9action neutre possible des march\u00e9s si le parti d\u00e9cide de poursuite l\u2019ajustement initi\u00e9 par le FMI, et r\u00e9action n\u00e9gative s\u2019il y met un terme). D’autres \u00e9lections pr\u00e9vues en Ukraine (mars), en Indon\u00e9sie (avril), en Inde (avril\/mai) et en Afrique du Sud (mai) pourraient \u00e9galement entrainer une hausse de la volatilit\u00e9. Dans d’autres pays, les \u00e9lections importantes \u00e9tant pass\u00e9es, les regards seront port\u00e9s sur la mise en place (ou non) des promesses de campagne. Par exemple, nous surveillerons l’\u00e9volution de la r\u00e9forme hautement anticip\u00e9e sur les retraites au Br\u00e9sil et attendrons davantage de pr\u00e9cisions quant aux politiques \u00e9conomiques promises par le Mexique. Les \u00e9lections constituent bien entendu un enjeu crucial car les mesures des gouvernements peuvent engendrer ou r\u00e9duire les risques sp\u00e9cifiques potentiels. Comme toujours dans l\u2019univers \u00e9mergent, il est de la plus haute importance que ces risques (g\u00e9n\u00e9ralement induits par les pays les moins performants) soient \u00e9cart\u00e9s. L’ann\u00e9e pass\u00e9e, par exemple, les moins bonnes performances n’ont pas \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9es \u00e0 aucune des th\u00e9matiques consid\u00e9r\u00e9es comme courantes, mais plut\u00f4t \u00e0 des questions sp\u00e9cifiques et idiosyncratiques telles que les importants besoins de financement en Argentine, l\u2019effondrement des cours p\u00e9troliers (Nig\u00e9ria, \u00c9quateur et Venezuela) ou encore l\u2019ajustement budg\u00e9taire peu convaincant en Zambie et au Costa Rica.<\/li>\n<\/ol>\n
![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-fr-P19-01-085-Emerging-Markets-5-key-issues-to-watch-in-2019-FR-VF.png\")
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- Mati\u00e8res premi\u00e8res \u2013 sympt\u00f4me ou cause\u00a0? <\/strong>Contrairement \u00e0 l\u2019id\u00e9e r\u00e9pandue selon laquelle il existe un lien \u00e9troit entre le p\u00e9trole et les march\u00e9s \u00e9mergents, la sensibilit\u00e9 aux prix du p\u00e9trole est plut\u00f4t in\u00e9gale parmi ces r\u00e9gions. Dans le cas d\u2019une hausse du p\u00e9trole, la Turquie, l\u2019Inde et autres importateurs observeront une d\u00e9gradation de leur balance courante, tandis que le Moyen-Orient et autres exportateurs de p\u00e9trole \u00e9mergents (Russie et Nig\u00e9ria, par exemple) conna\u00eetront une am\u00e9lioration de leurs soldes. Par cons\u00e9quent, la volatilit\u00e9 des prix du p\u00e9trole devrait permettre des performances diverses et vari\u00e9es parmi les actifs. D’un autre c\u00f4t\u00e9, la baisse marqu\u00e9e des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 base de m\u00e9taux implique la plupart du temps un impact n\u00e9gatif sur la majorit\u00e9 des march\u00e9s \u00e9mergents, non seulement en raison de leur statut d\u2019exportateur, mais aussi parce qu\u2019elle indique souvent un affaiblissement de la demande de la part des importateurs (\u00e0 l\u2019instar des grands consommateurs tels que la Chine) et, par cons\u00e9quent, un ralentissement de la croissance mondiale. Le ralentissement observ\u00e9 sur le march\u00e9 de l\u2019immobilier en Chine a par exemple p\u00e9nalis\u00e9 les prix de l’acier et du minerai de fer \u00e0 l’\u00e9chelon mondial.<\/li>\n<\/ol>\n
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- Fondamentaux des entreprises \u2013 une nouvelle \u00e9claircie\u00a0?<\/strong> Les faibles taux de d\u00e9faut et l’am\u00e9lioration des conditions de cr\u00e9dit des soci\u00e9t\u00e9s \u00e9mettrices ont positivement marqu\u00e9 les march\u00e9s \u00e9mergents au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e (pour plus d’informations, consultez l\u2019article de Charles de Quinsonas\u00a0\u00ab\u00a0Emerging Markets High Yield: is there value after the sell-off?\u00a0\u00bb)<\/strong><\/a>. Les solides r\u00e9sultats et la ma\u00eetrise des d\u00e9penses d\u2019investissement ont permis une r\u00e9duction des niveaux de dette nette tout au long de l\u2019ann\u00e9e\u00a0: \u00e0 fin juin (derni\u00e8res donn\u00e9es disponibles), l\u2019endettement net des entreprises \u00e9mergentes \u00e9tait inf\u00e9rieur \u00e0 2,75 fois les b\u00e9n\u00e9fices (contre 3,5 fois les b\u00e9n\u00e9fices lors du pic de 2016). Pour cette nouvelle ann\u00e9e, les fondamentaux devraient selon nous commencer \u00e0 se stabiliser et les taux de d\u00e9faut des obligations \u00e9mergentes \u00e0 haut rendement devraient s’acc\u00e9l\u00e9rer l\u00e9g\u00e8rement en passant de 2 \u00e0 3\u00a0% (ils \u00e9taient inf\u00e9rieurs \u00e0 2\u00a0% en 2018) en raison de fondamentaux macro\u00e9conomiques plus difficiles dans certains pays, comme en Turquie, en Chine ou encore en Argentine. Les taux de d\u00e9faut devraient cependant rester en-de\u00e7\u00e0 de leur moyenne historique.<\/li>\n<\/ol>\n
Ainsi, si les risques macro\u00e9conomiques mondiaux ne devraient pas reculer en 2019, le rendement offert par la dette \u00e9mergente (pr\u00e8s de 7\u00a0% pour les obligations souveraines en dollar am\u00e9ricain) est \u00e0 son niveau le plus haut depuis la crise financi\u00e8re mondiale de 2007\/2008, renfor\u00e7ant ainsi les perspectives d’une am\u00e9lioration des performances par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. En r\u00e9alit\u00e9, depuis 1994, les obligations libell\u00e9es en devise forte n\u2019ont jamais connu de performances n\u00e9gatives sur deux ann\u00e9es cons\u00e9cutives.<\/p>\n
- Fondamentaux des entreprises \u2013 une nouvelle \u00e9claircie\u00a0?<\/strong> Les faibles taux de d\u00e9faut et l’am\u00e9lioration des conditions de cr\u00e9dit des soci\u00e9t\u00e9s \u00e9mettrices ont positivement marqu\u00e9 les march\u00e9s \u00e9mergents au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e (pour plus d’informations, consultez l\u2019article de Charles de Quinsonas\u00a0\u00ab\u00a0Emerging Markets High Yield: is there value after the sell-off?\u00a0\u00bb)<\/strong><\/a>. Les solides r\u00e9sultats et la ma\u00eetrise des d\u00e9penses d\u2019investissement ont permis une r\u00e9duction des niveaux de dette nette tout au long de l\u2019ann\u00e9e\u00a0: \u00e0 fin juin (derni\u00e8res donn\u00e9es disponibles), l\u2019endettement net des entreprises \u00e9mergentes \u00e9tait inf\u00e9rieur \u00e0 2,75 fois les b\u00e9n\u00e9fices (contre 3,5 fois les b\u00e9n\u00e9fices lors du pic de 2016). Pour cette nouvelle ann\u00e9e, les fondamentaux devraient selon nous commencer \u00e0 se stabiliser et les taux de d\u00e9faut des obligations \u00e9mergentes \u00e0 haut rendement devraient s’acc\u00e9l\u00e9rer l\u00e9g\u00e8rement en passant de 2 \u00e0 3\u00a0% (ils \u00e9taient inf\u00e9rieurs \u00e0 2\u00a0% en 2018) en raison de fondamentaux macro\u00e9conomiques plus difficiles dans certains pays, comme en Turquie, en Chine ou encore en Argentine. Les taux de d\u00e9faut devraient cependant rester en-de\u00e7\u00e0 de leur moyenne historique.<\/li>\n<\/ol>\n
- Mati\u00e8res premi\u00e8res \u2013 sympt\u00f4me ou cause\u00a0? <\/strong>Contrairement \u00e0 l\u2019id\u00e9e r\u00e9pandue selon laquelle il existe un lien \u00e9troit entre le p\u00e9trole et les march\u00e9s \u00e9mergents, la sensibilit\u00e9 aux prix du p\u00e9trole est plut\u00f4t in\u00e9gale parmi ces r\u00e9gions. Dans le cas d\u2019une hausse du p\u00e9trole, la Turquie, l\u2019Inde et autres importateurs observeront une d\u00e9gradation de leur balance courante, tandis que le Moyen-Orient et autres exportateurs de p\u00e9trole \u00e9mergents (Russie et Nig\u00e9ria, par exemple) conna\u00eetront une am\u00e9lioration de leurs soldes. Par cons\u00e9quent, la volatilit\u00e9 des prix du p\u00e9trole devrait permettre des performances diverses et vari\u00e9es parmi les actifs. D’un autre c\u00f4t\u00e9, la baisse marqu\u00e9e des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 base de m\u00e9taux implique la plupart du temps un impact n\u00e9gatif sur la majorit\u00e9 des march\u00e9s \u00e9mergents, non seulement en raison de leur statut d\u2019exportateur, mais aussi parce qu\u2019elle indique souvent un affaiblissement de la demande de la part des importateurs (\u00e0 l\u2019instar des grands consommateurs tels que la Chine) et, par cons\u00e9quent, un ralentissement de la croissance mondiale. Le ralentissement observ\u00e9 sur le march\u00e9 de l\u2019immobilier en Chine a par exemple p\u00e9nalis\u00e9 les prix de l’acier et du minerai de fer \u00e0 l’\u00e9chelon mondial.<\/li>\n<\/ol>\n
- \u00c9lections et risques sp\u00e9cifiques \u2013 volatilit\u00e9 et opportunit\u00e9s\u00a0: <\/strong>Plusieurs \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales sont pr\u00e9vues en 2019 dans l\u2019univers \u00e9mergent, ce qui pourrait bien entrainer des pics de volatilit\u00e9 et, par cons\u00e9quent, des opportunit\u00e9s. En ce qui concerne les r\u00e9actions probables des march\u00e9s, le scrutin organis\u00e9 en Argentine en octobre, pourrait apporter une r\u00e9ponse des plus binaires\u00a0: le candidat (et actuel pr\u00e9sident), dont la politique est favorable aux march\u00e9s, devrait chercher \u00e0 se faire r\u00e9\u00e9lire (hausse pour les march\u00e9s), mais il affrontera vraisemblablement l\u2019ancienne pr\u00e9sidente Christina Kirchner (r\u00e9action n\u00e9gative probable des march\u00e9s si elle est \u00e9lue), tandis que le parti p\u00e9roniste esp\u00e8re lui aussi repr\u00e9senter la nation (r\u00e9action neutre possible des march\u00e9s si le parti d\u00e9cide de poursuite l\u2019ajustement initi\u00e9 par le FMI, et r\u00e9action n\u00e9gative s\u2019il y met un terme). D’autres \u00e9lections pr\u00e9vues en Ukraine (mars), en Indon\u00e9sie (avril), en Inde (avril\/mai) et en Afrique du Sud (mai) pourraient \u00e9galement entrainer une hausse de la volatilit\u00e9. Dans d’autres pays, les \u00e9lections importantes \u00e9tant pass\u00e9es, les regards seront port\u00e9s sur la mise en place (ou non) des promesses de campagne. Par exemple, nous surveillerons l’\u00e9volution de la r\u00e9forme hautement anticip\u00e9e sur les retraites au Br\u00e9sil et attendrons davantage de pr\u00e9cisions quant aux politiques \u00e9conomiques promises par le Mexique. Les \u00e9lections constituent bien entendu un enjeu crucial car les mesures des gouvernements peuvent engendrer ou r\u00e9duire les risques sp\u00e9cifiques potentiels. Comme toujours dans l\u2019univers \u00e9mergent, il est de la plus haute importance que ces risques (g\u00e9n\u00e9ralement induits par les pays les moins performants) soient \u00e9cart\u00e9s. L’ann\u00e9e pass\u00e9e, par exemple, les moins bonnes performances n’ont pas \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9es \u00e0 aucune des th\u00e9matiques consid\u00e9r\u00e9es comme courantes, mais plut\u00f4t \u00e0 des questions sp\u00e9cifiques et idiosyncratiques telles que les importants besoins de financement en Argentine, l\u2019effondrement des cours p\u00e9troliers (Nig\u00e9ria, \u00c9quateur et Venezuela) ou encore l\u2019ajustement budg\u00e9taire peu convaincant en Zambie et au Costa Rica.<\/li>\n<\/ol>\n
- R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) \u2013 une approche plus accommodante, mais hausse des \u00e9missions\u00a0? <\/strong>Les march\u00e9s ont rapidement int\u00e9gr\u00e9 dans les cours de nouvelles hausses de taux de la part de la Fed cette ann\u00e9e. N\u00e9anmoins, l\u2019effondrement des prix du p\u00e9trole, l\u2019approche plus accommodante de la Fed et la publication de statistiques en demi-teinte les incitent aujourd’hui \u00e0 anticiper la fin du cycle de resserrement. Toutefois, en l’absence d\u2019un r\u00e9el ralentissement aux \u00c9tats-Unis, les cours des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricains semblent refl\u00e9ter \u00e0 peine les primes de risque, en particulier dans la mesure o\u00f9 l\u2019offre se maintient \u00e0 de bons niveaux (un facteur habituellement n\u00e9gatif pour les cours obligataires). La dette souveraine am\u00e9ricaine devrait rester ch\u00e8re, car les pr\u00e9visions actuelles tablent sur un d\u00e9ficit budg\u00e9taire aux \u00c9tats-Unis et certains acheteurs naturels, tels que les banques centrales, ont r\u00e9cemment diminu\u00e9 leur exposition \u00e0 cette classe d’actifs. \u00c0 titre d\u2019exemple, la Chine, qui n\u2019a plus de soldes exc\u00e9dentaires excessifs dans sa balance courante, est moins encline \u00e0 investir ailleurs ses quelques \u00ab\u00a0dollars en trop\u00a0\u00bb.<\/li>\n<\/ol>\n