{"id":3678,"date":"2019-01-24T15:51:05","date_gmt":"2019-01-24T15:51:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3678"},"modified":"2021-12-03T16:08:58","modified_gmt":"2021-12-03T16:08:58","slug":"bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2019\/01\/bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes\/","title":{"rendered":"Bond Vigilantes Weekly : Davos, la Mecque de la mondialisation, perd de son lustre sur fond de d\u00e9clin du commerce"},"content":{"rendered":"

Lorsque les Pr\u00e9sidents des \u00c9tats-Unis, de la France et de la Grande-Bretagne annulent leur voyage au Forum \u00e9conomique mondial de Davos – la Mecque de la mondialisation depuis les deux derni\u00e8res d\u00e9cennies – en invoquant pour cela des probl\u00e8mes nationaux, il n\u2019est pas \u00e9tonnant que les investisseurs s\u2019inqui\u00e8tent du ralentissement du commerce international, des politiques de repli sur soi et, par voie de cons\u00e9quence, d\u2019un essoufflement de la croissance mondiale. Les statistiques de cette semaine semblent justifier ces craintes : les tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine se sont intensifi\u00e9es sur fond de sp\u00e9culations selon lesquelles une r\u00e9union avait \u00e9t\u00e9 annul\u00e9e ; la Chine a enregistr\u00e9 une croissance de 6,6 % en 2018, le rythme le plus lent depuis pr\u00e8s de trois d\u00e9cennies ; les chiffres de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel aux \u00c9tats-Unis se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s peu r\u00e9jouissants et l\u2019indice Zew du sentiment des investisseurs allemands sur les perspectives \u00e9conomiques du pays est tomb\u00e9 \u00e0 son plus bas niveau en quatre ans. Le Fonds mon\u00e9taire international (FMI), qui avertit depuis des mois que le recul du commerce pourrait peser sur les \u00e9conomies, a de nouveau revu \u00e0 la baisse de 3,7 % \u00e0 3,5 % ses pr\u00e9visions de croissance mondiale en 2019<\/a><\/strong>. Cette r\u00e9vision a principalement fait suite au ralentissement de la croissance en Allemagne et en Italie, ainsi qu\u2019\u00e0 une contraction plus s\u00e9v\u00e8re que pr\u00e9vu en Turquie. Le FMI a laiss\u00e9 inchang\u00e9es \u00e0 2,5 % ses pr\u00e9visions de croissance aux \u00c9tats-Unis pour cette ann\u00e9e.<\/p>\n

Dans ce contexte, et compte tenu de la correction des march\u00e9s intervenue \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, les banques centrales envoient des messages accommodants, en particulier la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed). Au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances, les anticipations d\u2019une baisse ou du moins d\u2019une stabilisation des taux a contribu\u00e9 \u00e0 soutenir les actifs risqu\u00e9s, en particulier les \u00e9metteurs \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb am\u00e9ricains qui ont particuli\u00e8rement souffert en 2018 en raison de l\u2019abondance de l\u2019offre et de la d\u00e9t\u00e9rioration de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit. Les spreads des obligations \u00e0 haut rendement ont continu\u00e9 de se contracter cette semaine, portant ainsi leur baisse \u00e0 3,7 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et effa\u00e7ant du m\u00eame coup leur hausse de 2 % en 2018\u00a0. Apr\u00e8s un tr\u00e8s bon d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, les march\u00e9s \u00e9mergents ont sous-perform\u00e9 cette semaine, sous l\u2019effet de l\u2019appr\u00e9ciation du dollar am\u00e9ricain face \u00e0 la plupart des devises des pays d\u00e9velopp\u00e9s et \u00e9mergents en raison de l\u2019am\u00e9lioration des perspectives de croissance outre-Atlantique. Les anticipations inflationnistes aux \u00c9tats-Unis, en spirale baissi\u00e8re depuis octobre, ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la hausse en janvier apr\u00e8s que la Fed ait laiss\u00e9 entrevoir une possible pause dans son cycle de rel\u00e8vement des taux, laquelle pourrait contribuer \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer de l\u2019inflation. Le prix du p\u00e9trole a \u00e9galement soutenu les anticipations d\u2019inflation en bondissant de 45 dollars le baril au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 53 dollars.<\/p>\n

En hausse\u00a0:<\/strong><\/p>\n

Cr\u00e9dit – de bonnes affaires apr\u00e8s la correction ?<\/strong> La forte hausse des spreads de cr\u00e9dit \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale l\u2019an dernier a port\u00e9 les rendements \u00e0 un niveau qui, selon certains investisseurs, est suffisamment \u00e9lev\u00e9 pour compenser le risque pris. Comme l\u2019illustre le graphique ci-dessous, con\u00e7u par l\u2019\u00e9quipe des sp\u00e9cialistes des investissements obligataires de M&G, les principales cat\u00e9gories d\u2019obligations d\u2019entreprises internationales s\u2019\u00e9tablissaient en dessous du niveau moyen d\u2019une fourchette de 20 ann\u00e9es (cercle rouge) \u00e0 la fin 2017. Un an plus tard et apr\u00e8s une forte correction, seul le cr\u00e9dit am\u00e9ricain se situe \u00e0 ce niveau de 50 %, tandis que la dette des entreprises libell\u00e9e en livre sterling et en euro s\u2019\u00e9tablit plus proche de son niveau le moins cher depuis 1999. La moins ch\u00e8re de toutes est la dette not\u00e9e B (consid\u00e9r\u00e9e \u00e0 haut rendement) en livre sterling qui s\u2019\u00e9tablit \u00e0 seulement 25 % en dessous de son prix le plus bas sur 20 ans, victime des inqui\u00e9tudes li\u00e9es au Brexit et des sombres pr\u00e9visions de croissance europ\u00e9enne. Ces pr\u00e9visions p\u00e8sent \u00e9galement sur le cr\u00e9dit europ\u00e9en – comme le montre la ligne verte qui s\u2019\u00e9tend plus loin dans le graphique de droite. Des valorisations moins \u00e9lev\u00e9es signifient que les investisseurs b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un plus grand \u00ab\u00a0filet de s\u00e9curit\u00e9\u00a0\u00bb de la composante cr\u00e9dit de l\u2019obligation : par exemple, pour la dette not\u00e9e A en euro, qui a un spread de 123 points de base (pb) au-dessus du taux sans risque et une \u00ab\u00a0spread duration\u00a0\u00bb (la sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9volution du spread) de 5,12 ans, le spread devrait s\u2019accro\u00eetre de 62 pb avant que les investisseurs ne perdent de l\u2019argent (une fois encore, sur la composante cr\u00e9dit de l\u2019obligation). Une telle \u00e9volution porterait le spread \u00e0 185 pb, un niveau qui n\u2019a \u00e9t\u00e9 d\u00e9pass\u00e9 que deux fois au cours des 20 derni\u00e8res ann\u00e9es : durant la crise financi\u00e8re de 2007-2008 et la crise de la dette souveraine europ\u00e9enne de 2010-12.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Livre sterling et \u00e9conomie britannique – d\u00e9fier la gravit\u00e9 :<\/strong> au plus fort de l\u2019incertitude li\u00e9e au Brexit, alors m\u00eame que la sortie pr\u00e9vue de la Grande-Bretagne de l\u2019UE n\u2019est qu\u2019\u00e0 deux mois \u00e0 peine et qu\u2019il n\u2019existe toujours pas de plan, le pays a enregistr\u00e9 certaines de ses meilleures statistiques de ces derniers temps : le taux de ch\u00f4mage est tomb\u00e9 \u00e0 4 %, un niveau inf\u00e9rieur aux pr\u00e9visions et le plus bas depuis qu\u2019Abba et les Bee Gees caracolaient en t\u00eate du hit-parade britannique (1975). Les salaires ont \u00e9galement augment\u00e9, sous l\u2019effet d\u2019un march\u00e9 du travail de plus en plus tendu, et la livre sterling s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9e face au dollar am\u00e9ricain – elle s\u2019inscrit en hausse de 2,27 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, ce qui en fait la devise des pays du G10 la plus performante face au billet vert. Cet optimisme s\u2019explique par le fait que les investisseurs anticipent un moindre risque d\u2019un Brexit d\u00e9sordonn\u00e9 ou d\u2019autres alternatives telles que des \u00e9lections l\u00e9gislatives ou un second r\u00e9f\u00e9rendum. Toutefois, les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation britanniques n\u2019ont quant \u00e0 elles pas particip\u00e9 \u00e0 cet \u00e9lan d\u2019optimisme. En effet, sa baisse de 3,6 % au cours des cinq derni\u00e8res s\u00e9ances en fait la classe d\u2019actifs obligataire la moins performante des 100 suivies par le point hebdomadaire\u00a0\u00ab\u00a0Panoramic Weekly\u00a0\u00bb de Bond Vigilantes : la Chambre des Lords a propos\u00e9 de remplacer l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence des obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation par un qui est l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur, conduisant ainsi les investisseurs \u00e0 \u00eatre moins prot\u00e9g\u00e9s. Pour de plus amples d\u00e9tails, ne manquez pas l\u2019article du g\u00e9rant de fonds M&G Ben Lord : \u00ab\u00a0The war of the indices: Which inflation measure to use?\u00a0<\/a>\u00bb.<\/u><\/strong><\/p>\n

En baisse\u00a0:<\/strong><\/h2>\n

Pr\u00e9visions de rel\u00e8vement des taux aux \u00c9tats-Unis – La Fed en mode attentiste ?<\/strong> La probabilit\u00e9 implicite du march\u00e9 d\u2019une hausse des taux par la Fed en mars a litt\u00e9ralement plong\u00e9, alors qu\u2019elle \u00e9tait de plus de 60 % il y a encore pr\u00e8s de deux mois. Les responsables de la Fed ont publiquement reconnu qu\u2019ils envisageaient de faire une pause dans leur cycle de rel\u00e8vement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en raison du caract\u00e8re mitig\u00e9 des statistiques \u00e9conomiques, de la faiblesse prolong\u00e9e de l\u2019inflation et de la s\u00e9v\u00e8re correction des march\u00e9s en novembre et d\u00e9cembre 2018, laquelle pourrait peser sur les d\u00e9penses de consommation compte tenu de la forte d\u00e9tention d\u2019actifs financiers des m\u00e9nages am\u00e9ricains. Le \u00ab\u00a0shutdown\u00a0\u00bb du gouvernement am\u00e9ricain qui dure depuis un mois est \u00e9galement susceptible de freiner l\u2019activit\u00e9. Dans ce contexte, les obligations d\u2019entreprises signent de solides progressions en janvier, dans l\u2019espoir que leurs taux de rentabilit\u00e9 positifs sur les capitaux investis continueront d\u2019\u00eatre sup\u00e9rieur aux co\u00fbts d\u2019emprunt et que leurs plans d\u2019investissement resteront ainsi rentables. Selon des pr\u00e9visions \u00e9conomiques, les d\u00e9penses d\u2019investissement des soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines devraient augmenter de 3,7 % cette ann\u00e9e, soit plus que toute autre composante du produit int\u00e9rieur brut (PIB). Comme l\u2019illustre le graphique, les spreads des obligations \u00e0 haut rendement am\u00e9ricaines se sont contract\u00e9s en janvier en s\u2019alignant ainsi sur la baisse des anticipations \u00e0 l\u2019\u00e9gard du rel\u00e8vement des taux.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Anticipations inflationnistes en Europe – retour \u00e0 la case d\u00e9part ?<\/strong> Alors m\u00eame que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) s\u2019appr\u00eate \u00e0 mettre fin \u00e0 ses mesures de soutien de plusieurs milliards d\u2019euros dans le cadre de son programme d\u2019assouplissement quantitatif, les anticipations d\u2019inflation ont chut\u00e9 sous l\u2019effet des sombres perspectives de la r\u00e9gion : le FMI a indiqu\u00e9 plus t\u00f4t cette semaine qu\u2019un ralentissement de la croissance europ\u00e9enne p\u00e8serait sur l\u2019\u00e9conomie mondiale, en particulier \u00e0 cause de l\u2019Allemagne. En effet, la locomotive \u00e9conomique de l\u2019Europe p\u00e2tit de la faiblesse de la consommation priv\u00e9e, ainsi que de la production industrielle suite \u00e0 l\u2019instauration de normes d\u2019\u00e9missions automobiles rendues plus strictes. L\u2019Italie est \u00e9galement aux prises avec une demande int\u00e9rieure an\u00e9mique et des co\u00fbts d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9s, tandis que la croissance fran\u00e7aise est mise \u00e0 mal par les manifestations continues des \u00ab\u00a0gilets jaunes\u00a0\u00bb. La mesure des anticipations inflationnistes pr\u00e9f\u00e9r\u00e9e de la BCE, le swap d\u2019inflation \u00e0 5 ans dans 5 ans dans la zone euro, est tomb\u00e9 \u00e0 1,53 %, son niveau le plus bas depuis juin 2017 et proche de son niveau de mars 2015, lorsque la BCE avait annonc\u00e9 son programme de soutien.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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