{"id":370,"date":"2014-07-07T09:28:08","date_gmt":"2014-07-07T09:28:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=370"},"modified":"2017-01-04T14:37:20","modified_gmt":"2017-01-04T14:37:20","slug":"fiabilite-anticipations-dinflation-marches-menages","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/07\/fiabilite-anticipations-dinflation-marches-menages\/","title":{"rendered":"La fiabilit\u00e9 des anticipations d’inflation des march\u00e9s et des m\u00e9nages"},"content":{"rendered":"

Les chiffres d\u00e9cevants de la croissance am\u00e9ricaine devraient inciter la Banque d’Angleterre (Bank of England \u2013 BoE) \u00e0 relever ses taux, et ce m\u00eame si Mark Carney s\u2019est montr\u00e9 prudent \u00e0 ce sujet lors de son intervention devant le Treasury Select Committee. A ce stade, la BoE peut poursuivre sa politique de taux accommodante du fait de l’absence de pressions inflationnistes. Cependant, dans un contexte caract\u00e9ris\u00e9 par le recul du ch\u00f4mage, les premiers signes de hausse des salaires, l’augmentation des prix des logements et l’acc\u00e9l\u00e9ration de l’activit\u00e9 \u00e9conomique, l’inflation pourrait devenir une source d\u2019inqui\u00e9tude croissante pour les m\u00e9nages et les march\u00e9s. Dans cette perspective, il nous semble judicieux en l’\u00e9tat actuel d’effectuer une comparaison entre les anticipations d’inflation des march\u00e9s et celles des m\u00e9nages.<\/p>\n

Les graphiques ci-dessous comparent le point mort d’inflation britannique li\u00e9 \u00e0 l’indice des prix de d\u00e9tail (RPI), qui permet de mesurer les anticipations d’inflation du march\u00e9, et l’enqu\u00eate Inflation Attitudes Survey r\u00e9alis\u00e9e par Gfk NOP pour la Banque d’Angleterre (un sondage r\u00e9alis\u00e9 aupr\u00e8s de 1\u00a0900 personnes et comprenant neuf questions sur leurs anticipations en mati\u00e8re de taux d’int\u00e9r\u00eat et d’inflation). Il est important de noter que cette analyse compare l’inflation r\u00e9alis\u00e9e (variation sur un an en pourcentage) aux anticipations et aux points morts d’inflation tels qu’indiqu\u00e9s par les enqu\u00eates deux ans auparavant.<\/p>\n

\"La<\/a><\/p>\n

Cette comparaison met en \u00e9vidence plusieurs r\u00e9sultats int\u00e9ressants\u00a0:<\/p>\n

D\u00e9flation surprise\u00a0:<\/b> tant l’enqu\u00eate Gfk NOP que les points morts ont sous-estim\u00e9 le taux d’inflation RPI effectif sur la p\u00e9riode 2006-2008 (autrement dit, personne n’avait anticip\u00e9 le choc inflationniste issu de la hausse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et de l’\u00e9nergie). En 2008, l’indice RPI au Royaume-Uni a progress\u00e9 de 5,2% en rythme annuel alors que la hausse des cours du p\u00e9trole se r\u00e9percutait sur la facture \u00e9nerg\u00e9tique. Les anticipations du march\u00e9 et des m\u00e9nages faisaient globalement abstraction de cette augmentation, signe que le ciblage de l’inflation par la banque centrale conservait toute sa cr\u00e9dibilit\u00e9.<\/p>\n

En 2009, l’indice RPI britannique est pass\u00e9 en territoire n\u00e9gatif alors que l’\u00e9conomie mondiale plongeait dans la r\u00e9cession, obligeant la BoE \u00e0 abaisser ses taux d’int\u00e9r\u00eat. Le march\u00e9 a fini par int\u00e9grer le sc\u00e9nario d’une d\u00e9flation, mais a attendu pour cela que l’indice RPI devienne n\u00e9gatif. En novembre 2008 par exemple, le point mort \u00e0 deux ans s’\u00e9tablissait \u00e0 -1,4% quand le taux d’inflation RPI effectif ressortait \u00e0 4,7% en novembre 2010. Les investisseurs qui ont acquis des obligations britanniques \u00e0 deux ans index\u00e9es sur l’inflation juste apr\u00e8s l’\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re ont ainsi r\u00e9alis\u00e9 une excellente op\u00e9ration.<\/p>\n

Pour les m\u00e9nages tout comme pour les march\u00e9s, les p\u00e9riodes de d\u00e9flation (et de r\u00e9cession) sont particuli\u00e8rement difficiles \u00e0 pr\u00e9voir, car leurs anticipations dans les deux cas sont g\u00e9n\u00e9ralement fond\u00e9es sur le niveau courant de l’inflation (et de la croissance).<\/p>\n

D\u00e9sencrage suite \u00e0 la crise\u00a0<\/b>:\u00a0les anticipations des m\u00e9nages sous-estimaient globalement l’inflation r\u00e9alis\u00e9e jusqu’\u00e0 l’\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re mondiale, et la surestiment depuis qu’elle s’est achev\u00e9e. Cette propension \u00e0 sous-estimer ou surestimer alimente l\u2019hypoth\u00e8se selon laquelle la p\u00e9riode de r\u00e9cession aurait amen\u00e9 les m\u00e9nages \u00e0 remettre en cause la d\u00e9termination de la BoE \u00e0 combattre l’inflation. Entre 2000 et 2009, les anticipations d’inflation \u00e0 deux ans s’\u00e9tablissaient en moyenne \u00e0 2,5%. Depuis 2009, cette moyenne ressort \u00e0 3,4%, soit une hausse d’un point de pourcentage quasiment, t\u00e9moignant d’une d\u00e9t\u00e9rioration de la confiance quant \u00e0 la stabilisation des prix et refl\u00e9tant par ailleurs la hausse de l’inflation RPI post 2009.<\/p>\n

Des pr\u00e9visions \u00e9tonnamment similaires\u00a0:<\/b> les anticipations d’inflation mesur\u00e9es \u00e0 l’aune des points morts et de l’enqu\u00eate de la BoE ne diff\u00e8rent que l\u00e9g\u00e8rement sur la p\u00e9riode consid\u00e9r\u00e9e, l’\u00e9cart le plus important (400 points de base) survenant en octobre 2008 suite \u00e0 la faillite de Lehman Brothers. La raison tient probablement au d\u00e9nouement forc\u00e9 de positions longues sur l’inflation, alli\u00e9 au mouvement massif de \u00ab\u00a0fuite vers la qualit\u00e9\u00a0\u00bb en faveur des emprunts d’Etat nominaux, lequel a provoqu\u00e9 une distorsion du taux d’inflation int\u00e9gr\u00e9 par le march\u00e9. L’\u00e9cart moyen durant la p\u00e9riode (hors ann\u00e9es 2008 et 2009) se limite \u00e0 seulement 8 points de base. N\u00e9anmoins, les points morts semblent mieux anticiper l’inflation RPI, sachant que les enqu\u00eates aupr\u00e8s des m\u00e9nages sont habituellement effectu\u00e9es chaque trimestre alors que les points morts se n\u00e9gocient et sont r\u00e9\u00e9valu\u00e9s plus fr\u00e9quemment. D’o\u00f9 leur plus grande capacit\u00e9 \u00e0 appr\u00e9hender les soubresauts et les points d’inflexion dans l’\u00e9volution de l’inflation.<\/p>\n

Anticipations pour la p\u00e9riode \u00e0 venir<\/b>\u00a0: les m\u00e9nages et les march\u00e9s s’attendent \u00e0 ce que l’inflation RPI d\u00e9passe son niveau actuel de 2,6% d\u2019ici deux ans. Sachant que le point mort d’inflation implicite s’\u00e9tablit \u00e0 2,7%, les obligations britanniques index\u00e9es sur l’inflation semblent relativement bon march\u00e9 \u00e0 l’heure actuelle.<\/p>\n

Certes, les points morts sont loin d’\u00eatre une mesure parfaite de l’inflation \u00e9tant donn\u00e9 qu’ils incorporent l’inflation et les primes de risque. Cependant, leur capacit\u00e9 \u00e0 pr\u00e9dire l’\u00e9volution future de l’inflation semble manifestement meilleure que celle des enqu\u00eates men\u00e9es aupr\u00e8s des m\u00e9nages. Il ne faut pas en conclure que ces enqu\u00eates n’apportent aucune information utile, et c’est la raison pour laquelle nous avons proc\u00e9d\u00e9 l’an dernier au lancement de notre enqu\u00eate M&G YouGov Inflation Expectations Survey. Les anticipations d’inflation des consommateurs affectent diverses variables \u00e9conomiques, telles que la confiance des m\u00e9nages, les d\u00e9penses de consommation et les co\u00fbts unitaires de la main d’\u0153uvre. Cependant, lors de points d’inflexion, \u00e0 l’instar de celui auquel nous sommes peut-\u00eatre confront\u00e9s aujourd’hui alors qu’un revirement de la politique mon\u00e9taire se profile, l’instantan\u00e9it\u00e9 des points morts d’inflation pourrait constituer un avantage tel qu’il semble judicieux d’en suivre soigneusement l’\u00e9volution.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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