{"id":3723,"date":"2019-02-15T10:14:38","date_gmt":"2019-02-15T10:14:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3723"},"modified":"2021-12-03T16:03:44","modified_gmt":"2021-12-03T16:03:44","slug":"european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2019\/02\/european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets\/","title":{"rendered":"Cr\u00e9dit europ\u00e9en : divergence entre les march\u00e9s physique et d\u00e9riv\u00e9"},"content":{"rendered":"

Une id\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralement r\u00e9pandue sur les march\u00e9s veut que le cycle \u00e9conomique suive celui des \u00c9tats-Unis – et qu\u2019il ne peut donc y avoir de r\u00e9cession dans un pays d\u00e9velopp\u00e9 sans une r\u00e9cession outre-Atlantique au pr\u00e9alable. Oui, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est la plus importante de la plan\u00e8te et, compte tenu de l\u2019impression actuelle de fin de cycle qui est g\u00e9n\u00e9ralement celle du march\u00e9, il est compr\u00e9hensible que tout le monde se polarise sur les statistiques et l\u2019aplatissement de la courbe des taux aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

Mais, ce qui a vraiment retenu l\u2019attention ces derniers mois, c\u2019est l\u2019\u00e9conomie de la zone euro dont les statistiques continuent de d\u00e9cevoir : la croissance r\u00e9elle est \u00e0 son plus bas niveau depuis la crise de la dette souveraine, l\u2019Italie est maintenant officiellement en r\u00e9cession apr\u00e8s deux trimestres cons\u00e9cutifs de croissance n\u00e9gative, tandis que l\u2019Allemagne se trouve sur la tangente avec une croissance n\u00e9gative au 3\u00e8me<\/sup> trimestre et nulle au 4\u00e8me<\/sup> trimestre.<\/p>\n

Seul l\u2019avenir nous dira si la zone euro va ou non entrer en r\u00e9cession. Mais, en cas de r\u00e9cession en Europe, si le cr\u00e9dit europ\u00e9en devrait sous-performer, l\u2019ampleur de cette sous-performance ne sera probablement pas aussi extr\u00eame que celle observ\u00e9e lors de la crise de la dette souveraine en 2011-2012. Cela tient \u00e0 deux raisons : la BCE demeure un investisseur important sur le march\u00e9 (par le biais de ses investissements dans le cadre du \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb) et la composition du march\u00e9 a consid\u00e9rablement chang\u00e9 avec le temps, d\u2019o\u00f9 un indice des obligations d\u2019entreprises europ\u00e9ennes d\u00e9sormais plus diversifi\u00e9.<\/p>\n

Jetons un coup d\u2019\u0153il aux graphiques ci-dessous : \u00e0 gauche, on peut voir deux fa\u00e7ons dont l\u2019indice \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb europ\u00e9en a chang\u00e9 depuis 2010. Premi\u00e8rement, l\u2019exposition de l\u2019indice au secteur financier a consid\u00e9rablement diminu\u00e9 en passant de 53 % en 2010 \u00e0 35 % aujourd\u2019hui. Ce secteur est g\u00e9n\u00e9ralement l\u2019un des secteurs les plus touch\u00e9s en p\u00e9riode de r\u00e9cession, comme nous avons pu le constater lors de la crise de la dette souveraine europ\u00e9enne de 2011-2012. Deuxi\u00e8mement, la concentration r\u00e9gionale de l\u2019indice s\u2019est r\u00e9duite en passant de 85 % \u00e0 l\u2019Europe en 2010 \u00e0 76 % aujourd\u2019hui. Cette exposition a \u00e9t\u00e9 principalement absorb\u00e9e par les \u00c9tats-Unis et les march\u00e9s \u00e9mergents, ce qui a rendu l\u2019indice plus g\u00e9ographiquement diversifi\u00e9.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Il est \u00e9galement int\u00e9ressant de faire les m\u00eames comparaisons avec le march\u00e9 d\u00e9riv\u00e9 du cr\u00e9dit europ\u00e9en (\u00e0 droite). La composition de l\u2019indice Credit Default Swap (iTraxx) a \u00e9galement chang\u00e9, mais dans le sens inverse : l\u2019exposition au secteur financier a augment\u00e9 d\u2019environ 6 %, tandis que l\u2019exposition r\u00e9gionale \u00e0 l\u2019Europe demeure \u00e0 100 %. S\u2019il peut sembler \u00e9trange que la composition de ces deux indices ait \u00e9volu\u00e9 dans des directions oppos\u00e9es, il existe cependant de bonnes raisons \u00e0 cela : l\u2019indice physique est un indice pond\u00e9r\u00e9 par la capitalisation boursi\u00e8re qui inclut des soci\u00e9t\u00e9s \u00e9mettant en euro. L\u2019indice d\u00e9riv\u00e9 est un indice \u00e9quipond\u00e9r\u00e9 qui n\u2019est compos\u00e9 que d\u2019entit\u00e9s europ\u00e9ennes. Cela signifie qu\u2019avec le temps, l\u2019indice physique a \u00e9t\u00e9 en mesure de mieux rendre compte de certaines des principales \u00e9volutions qui ont eu lieu sur le march\u00e9 europ\u00e9en du cr\u00e9dit, rendant ainsi cet indice plus diversifi\u00e9. Les \u00e9tablissements bancaires ont moins emprunt\u00e9 que les entreprises non financi\u00e8res (\u00e0 la fois parce que les premiers ont essay\u00e9 de se redresser apr\u00e8s la grande crise financi\u00e8re et la crise de la dette de la zone euro, et parce que leurs obligations n\u2019\u00e9taient pas \u00e9ligibles au programme d\u2019achat d\u2019obligations relevant du \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb de la BCE ; ils ont ainsi moins b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 des avantages de la baisse des rendements que les entreprises non financi\u00e8res).<\/p>\n

Qu\u2019est-ce que tout cela signifie pour les investisseurs ? Premi\u00e8rement, si une nouvelle r\u00e9cession devait se produire dans la zone euro, il sera important de garder \u00e0 l\u2019esprit que l\u2019indice d\u00e9riv\u00e9 pourrait \u00eatre plus affect\u00e9 que par le pass\u00e9, tandis que l\u2019indice obligataire physique, en d\u00e9pit de son exposition de plus en plus importante aux titres not\u00e9s BBB (de 48 % en 2012 \u00e0 59 % aujourd\u2019hui) pourrait se r\u00e9v\u00e9ler relativement plus r\u00e9sistant gr\u00e2ce \u00e0 sa plus grande diversification. De plus, l\u2019indice iTraxx Euro IG a r\u00e9cemment surperform\u00e9 le march\u00e9 physique (se reporter au graphique ci-dessous) et appara\u00eet d\u00e9sormais relativement cher. Tous ces \u00e9l\u00e9ments offrent aux investisseurs l\u2019occasion de pouvoir r\u00e9duire le niveau de risque de leurs portefeuilles\/de les couvrir en vendant \u00e0 d\u00e9couvert cet indice (c\u2019est-\u00e0-dire, en achetant de la protection).<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

D\u2019un autre c\u00f4t\u00e9, si vous voulez accro\u00eetre quelque peu votre exposition au risque de cr\u00e9dit europ\u00e9en, mais que vous gardez \u00e0 l\u2019esprit la menace d\u2019une r\u00e9cession de la zone euro, une bonne fa\u00e7on de le faire serait d\u2019utiliser les \u00ab\u00a0Reverse Yankees\u00a0\u00bb. Il s\u2019agit d\u2019obligations \u00e9mises par des entreprises am\u00e9ricaines en euro, un march\u00e9 en rapide essor ces derni\u00e8res ann\u00e9es et qui devrait \u00eatre moins affect\u00e9 par une r\u00e9cession de la zone euro.<\/p>\n

Seul l\u2019avenir nous dira si la zone euro tombera bient\u00f4t ou non en r\u00e9cession. Dans tous les cas, l\u2019\u00e9volution de la composition du cr\u00e9dit europ\u00e9en au cours des dix derni\u00e8res ann\u00e9es d\u00e9montre que les investisseurs doivent toujours rester attentifs \u00e0 la constitution des indices et des march\u00e9s dans et sur lesquels ils investissent.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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