{"id":3755,"date":"2019-03-18T12:42:01","date_gmt":"2019-03-18T12:42:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=3755"},"modified":"2019-03-29T13:42:00","modified_gmt":"2019-03-29T13:42:00","slug":"bond-indices-shifting-attention-china-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2019\/03\/bond-indices-shifting-attention-china-2\/","title":{"rendered":"Les indices obligataires se tournent de plus en plus vers la Chine \u2013 vous devriez faire de m\u00eame"},"content":{"rendered":"

Beaucoup admettent que la Chine est globalement bien int\u00e9gr\u00e9e d\u2019un point de vue commercial (elle repr\u00e9sentait 13 % des exportations mondiales totales en 2017 selon l\u2019OMC). Pourtant, en comparaison, ses march\u00e9s financiers demeurent relativement ignor\u00e9s. En effet, bien que le pays abrite le deuxi\u00e8me march\u00e9 actions et le troisi\u00e8me march\u00e9 obligataire de la plan\u00e8te (soit pr\u00e8s de 13 000 milliards de dollars \u00e0 l\u2019heure actuelle), la participation des investisseurs \u00e9trangers sur ces march\u00e9s demeure extr\u00eamement faible : selon le FMI, la Chine arrive encore derri\u00e8re l\u2019Inde en termes de participation \u00e9trang\u00e8re sur ses march\u00e9s actions et obligataire.<\/p>\n

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Toutefois, la situation est en train de changer et les march\u00e9s financiers chinois commencent lentement \u00e0 s\u2019ouvrir. C\u2019est d\u2019ailleurs devenu manifeste en 2011 avec l\u2019introduction du dispositif relatif au statut d\u2019investisseur institutionnel \u00e9tranger qualifi\u00e9 en yuan (\u00ab\u00a0renminbi Qualified Foreign Institutional Investor Scheme\u00a0\u00bb, RQFII). Le programme a permis aux investisseurs qualifi\u00e9s d\u2019acc\u00e9der directement aux march\u00e9s obligataires interbancaires chinois (CIBM) qui faisaient auparavant l\u2019objet de quotas relativement stricts. Plus r\u00e9cemment, la cr\u00e9ation du programme Bond Connect (les op\u00e9rations du sud au nord) en juillet 2017 a encore un peu plus assoupli les restrictions impos\u00e9es aux investisseurs \u00e9trangers admissibles pour acc\u00e9der au CIBM via Hong Kong. Bien que certains probl\u00e8mes op\u00e9rationnels subsistent\u00b9, ces initiatives des autorit\u00e9s chinoises ont convaincu Bloomberg Barclays d\u2019inclure la dette chinoise du gouvernement et des banques de d\u00e9veloppement libell\u00e9e en yuan dans l\u2019indice Bloomberg Barclays Global Aggregate (y compris les familles d\u2019indices Global Treasury et EM Local) en avril 2018. Avec le temps, le fournisseur de l\u2019indice estime que les obligations en yuan seront la quatri\u00e8me composante en importance de l\u2019indice apr\u00e8s celles libell\u00e9es en dollar am\u00e9ricain, en euro et en yen japonais. Ce fut une grande victoire pour les autorit\u00e9s chinoises seulement un an apr\u00e8s la d\u00e9cision de MSCI d\u2019inclure les actions chinoises de cat\u00e9gorie A dans ses indices repr\u00e9sentatifs des march\u00e9s actions \u00e9mergents.<\/p>\n

Ainsi, quel r\u00f4le la dette souveraine en yuan doit-elle jouer dans les portefeuilles obligataires internationaux ? Eh bien, avec un rendement actuel d\u2019environ 3,15 % et une faible volatilit\u00e9 historique, l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat chinois \u00e0 10 ans appara\u00eet relativement int\u00e9ressant d\u2019un strict point de vue du risque et de la performance. Cela semble tout particuli\u00e8rement vrai dans le monde actuel o\u00f9 les obligations souveraines sont priv\u00e9es de rendement et o\u00f9 de nombreuses banques centrales se sont engag\u00e9es \u00e0 maintenir les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 des niveaux tr\u00e8s bas \u00e0 court terme. Et si la corr\u00e9lation des emprunts d\u2019\u00c9tat en yuan pourrait s\u2019accro\u00eetre \u00e0 mesure que le march\u00e9 chinois devient davantage int\u00e9gr\u00e9, ces derniers offrent cependant actuellement une grande diversification par rapport au reste de l\u2019indice Bloomberg Barclays Global Aggregate. Il convient toutefois de noter que, sur le plan de la devise, le yuan ne pr\u00e9sente pas actuellement les m\u00eames caract\u00e9ristiques d\u00e9fensives que les devises refuges typiques (par exemple, le yen japonais, le dollar am\u00e9ricain, le franc suisse et, dans une certaine mesure, l\u2019euro).<\/p>\n

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Morgan Stanley Research estime que jusqu\u2019\u00e0 100 milliards de dollars pourraient \u00eatre inject\u00e9s sur les march\u00e9s obligataires chinois gr\u00e2ce \u00e0 la seule int\u00e9gration dans l\u2019indice. J.P. Morgan a \u00e9galement mis la Chine sous \u00ab\u00a0surveillance\u00a0\u00bb en vue de son int\u00e9gration dans les indices GBI-EM. Si cela devait se produire, les emprunts d\u2019\u00c9tat chinois pourraient \u00e0 terme repr\u00e9senter 33 % de l\u2019indice GBI-EM Uncapped et 10 % de l\u2019indice GBI-EM Global Diversified.<\/p>\n

Pour les investisseurs engag\u00e9s dans la dette des march\u00e9s \u00e9mergents, les emprunts d\u2019\u00c9tat chinois not\u00e9s A se situent fermement du c\u00f4t\u00e9 d\u00e9fensif en termes de risque au sein de l\u2019univers de la dette souveraine \u00e9mergente (voir le graphique ci-dessous). De ce fait, ils peuvent \u00eatre strat\u00e9giquement un peu moins int\u00e9ressants pour les g\u00e9rants de fonds de dette \u00e9mergente (qui ont tendance \u00e0 surpond\u00e9rer les \u00e9metteurs souverains \u00e9mergents plus r\u00e9mun\u00e9rateurs sur le long terme). En revanche, \u00e0 mesure que les autorit\u00e9s chinoises se retirent progressivement des march\u00e9s obligataires et des changes, les emprunts d\u2019\u00c9tat chinois pourraient repr\u00e9senter une excellente opportunit\u00e9 de cr\u00e9ation d\u2019alpha pour les g\u00e9rants de fonds actifs.<\/p>\n

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En outre, la perspective d\u2019une faible inflation et de nouvelles mesures de relance budg\u00e9taire et mon\u00e9taire en r\u00e9ponse au ralentissement \u00e9conomique actuel pourrait \u00e9galement rendre les emprunts d\u2019\u00c9tat chinois attractifs \u00e0 court terme. On peut \u00e9galement pr\u00e9sumer que, \u00e0 mesure que les actifs financiers chinois deviendront plus classiques en 2019, la Banque populaire de Chine (PBoC) sera dispos\u00e9e \u00e0 utiliser une partie suppl\u00e9mentaire de ses r\u00e9serves de change de 3 000 milliards de dollars afin de maintenir la stabilit\u00e9 de la devise, comme elle l\u2019a fait l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re.<\/p>\n

M\u00eame si l\u2019engagement de la Chine \u00e0 ouvrir ses march\u00e9s financiers aux \u00e9trangers est sinc\u00e8re, il est toutefois \u00e9galement probable que cela prendra du temps. Premi\u00e8rement, les autorit\u00e9s vont proc\u00e9der avec une extr\u00eame prudence dans la mesure o\u00f9 des flux de capitaux plus volatils peuvent repr\u00e9senter un risque syst\u00e9mique et une menace pour la stabilit\u00e9 \u00e9conomique et financi\u00e8re de la Chine. En outre, la question des march\u00e9s du cr\u00e9dit doit \u00eatre abord\u00e9e de fa\u00e7on plus approfondie : la participation des investisseurs \u00e9trangers aux march\u00e9s du cr\u00e9dit en yuan est presque inexistante (elle est estim\u00e9e \u00e0 1 % selon une \u00e9tude de la Deutsche Bank) car de nombreuses entreprises chinoises b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une garantie implicite de l\u2019\u00c9tat qui a maintenu leurs co\u00fbts de financement et leurs notations de cr\u00e9dit \u00e0 des niveaux respectivement plus bas et plus \u00e9lev\u00e9 que si seules les forces du march\u00e9 \u00e9taient appliqu\u00e9es. Ouvrir les march\u00e9s du cr\u00e9dit de la Chine implique de mettre ces entreprises sur un pied d\u2019\u00e9galit\u00e9 avec le reste du monde. Cet ajustement a d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9 \u00e0 se produire et a entra\u00een\u00e9 un nombre record de d\u00e9fauts d\u2019entreprises en Chine en 2018. En outre, d\u2019autres progr\u00e8s dans des domaines tels que la gouvernance d\u2019entreprise, la transparence et l\u2019int\u00e9grit\u00e9 des donn\u00e9es seront \u00e9galement n\u00e9cessaires.<\/p>\n

Malgr\u00e9 les difficult\u00e9s que pose l\u2019ouverture de ses march\u00e9s, il existe toutefois de r\u00e9els bienfaits pour la Chine. Faciliter l\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s pour les \u00e9trangers permettra une allocation beaucoup plus efficace des capitaux dans le pays. Qui plus est, la balance des op\u00e9rations courantes de la Chine est en baisse constante et devrait \u00e9voluer vers une position structurelle plus \u00e9quilibr\u00e9e, voire l\u00e9g\u00e8rement n\u00e9gative. A cet \u00e9gard, l\u2019ouverture du compte de capital devrait contribuer \u00e0 r\u00e9\u00e9quilibrer la position ext\u00e9rieure de l\u2019\u00e9conomie chinoise. Quel que soit le devenir de la Chine, dans la mesure o\u00f9 ces \u00e9v\u00e9nements ont lieu, il est important pour les g\u00e9rants de fonds internationaux de se tourner progressivement vers l\u2019Est.<\/p>\n

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\u00b9Les g\u00e9rants de fonds citent souvent l\u2019acc\u00e8s au yuan, la transparence des co\u00fbts de n\u00e9gociation, la r\u00e9glementation fiscale, la couverture \u00e0 l\u2019aide de produits d\u00e9riv\u00e9s et le rapatriement des actifs comme des obstacles courants \u00e0 l\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s obligataires nationaux chinois<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Beaucoup admettent que la Chine est globalement bien int\u00e9gr\u00e9e d\u2019un point de vue commercial (elle repr\u00e9sentait 13 % des exportations mondiales totales en 2017 selon l\u2019OMC). Pourtant, en comparaison, ses march\u00e9s financiers demeurent relativement ignor\u00e9s. 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