![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P19-07-003-What-if-the-ECB-starts-buying-corporate-bonds-again.FR-VF.png\")
<\/figure>\n\n\n\nToutefois, essayer de \u00ab devancer \u00bb la BCE – ou toute autre banque centrale, du reste – est une t\u00e2che d\u00e9licate. Les pr\u00e9cisions du CSPP 2, s\u2019il devait voir le jour, ne sont pas encore connues. La BCE pourrait bien surprendre \u00e0 nouveau les march\u00e9s, tout comme en mars 2016, lorsqu\u2019elle avait pr\u00e9sent\u00e9 les grandes lignes du premier CSPP et que la plupart des investisseurs n\u2019avaient pas pr\u00e9vu que les obligations d\u2019entreprises faiblement not\u00e9es BBB et m\u00eame les \u00e9missions dites 5B (du segment \u00ab crossover \u00bb) seraient \u00e9ligibles au CSPP. Cette fois-ci, la grande variante pourrait \u00eatre l\u2019int\u00e9gration d\u2019obligations de banques de 1er rang que la BCE n\u2019a pas achet\u00e9es dans le pass\u00e9. L\u2019ajout d\u2019obligations bancaires \u00e0 la liste d\u2019achat du CSPP 2 \u00e9largirait consid\u00e9rablement l\u2019univers d\u2019investissement de la BCE ; en effet, les banques repr\u00e9sentent pr\u00e8s de 30 % de l\u2019univers des obligations IG en euro. Soutenir les spreads de cr\u00e9dit des obligations bancaires et, ce faisant, r\u00e9duire les co\u00fbts de financement pour les banques europ\u00e9ennes, contribuerait \u00e9galement \u00e0 att\u00e9nuer le coup port\u00e9 \u00e0 la rentabilit\u00e9 des banques par une nouvelle baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui pourrait \u00eatre annonc\u00e9e parall\u00e8lement au CSPP 2. L\u2019int\u00e9gration des obligations bancaires ne se ferait cependant pas sans probl\u00e8me. Des conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats pourraient survenir pour la BCE en l\u2019amenant \u00e0 aider le financement des m\u00eames institutions qu\u2019elle est cens\u00e9e r\u00e9glementer et superviser.<\/p>\n\n\n\n
Ind\u00e9pendamment des d\u00e9tails plus pr\u00e9cis, le lancement du CSPP 2 aurait \u00e9galement un profond impact sur ce qu\u2019il est convenu d\u2019appeler la base des \u00ab credit default swaps \u00bb (CDS), \u00e0 savoir la relation entre le niveau des spreads de cr\u00e9dit auquel un CDS (cr\u00e9dit synth\u00e9tique) et l\u2019obligation d\u2019entreprise correspondante (cr\u00e9dit physique) se n\u00e9gocie. Dans le cadre du CSPP 2, la BCE interviendrait directement sur le march\u00e9 physique du cr\u00e9dit en achetant de grandes quantit\u00e9s d\u2019obligations IG physiques en euro. Toutes choses \u00e9tant \u00e9gales par ailleurs, la demande accrue d\u2019obligations d\u2019entreprises se traduirait par une contraction de leurs spreads de cr\u00e9dit. La vigueur du cr\u00e9dit physique se r\u00e9percuterait probablement sur les titres synth\u00e9tiques, mais dans la mesure o\u00f9 la BCE n\u2019interviendrait pas directement sur le march\u00e9 des CDS, il y fort \u00e0 parier que les obligations physiques surperformeraient le cr\u00e9dit synth\u00e9tique.<\/p>\n\n\n\n C\u2019est exactement ce qui s\u2019est pass\u00e9 la derni\u00e8re fois. Avant que la BCE n\u2019annonce le premier CSPP en mars 2016, le march\u00e9 physique des obligations IG en euro pr\u00e9sentait un spread plus large que celui de l\u2019iTraxx EUR, l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence europ\u00e9en des CDS IG. Au cours des deux ann\u00e9es suivantes, alors que le CSPP battait son plein, les obligations physiques ont consid\u00e9rablement surperform\u00e9 leurs \u00e9quivalentes synth\u00e9tiques. Ce n\u2019est que lorsque la BCE a commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire progressivement les volumes de ses achats nets en 2018 (et que les facteurs de liquidit\u00e9 sont devenus importants lors de la correction du march\u00e9 au 4\u00e8me trimestre) que les obligations physiques ont \u00e0 nouveau vu leurs spreads s\u2019\u00e9largir au-del\u00e0 de ceux du march\u00e9 des CDS.<\/p>\n\n\n\n A l\u2019heure actuelle, les investisseurs sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s avec un spread de cr\u00e9dit d\u2019environ 20 points de base de plus pour d\u00e9tenir des obligations d\u2019entreprises IG physiques en euro plut\u00f4t que de vendre de la protection sur l\u2019indice iTraxx EUR, ce qui est un diff\u00e9rentiel significatif au regard des niveaux de spread et de rendement actuels. Pour \u00eatre honn\u00eate, je ne pense pas que la relation actuelle soit tr\u00e8s logique. Si le march\u00e9 pense fondamentalement qu\u2019un CSPP est imminent – et la r\u00e9cente progression du cr\u00e9dit ne sugg\u00e8re certainement pas le contraire – alors, les investisseurs ne devraient-ils pas vouloir acheter des obligations physiques plut\u00f4t que de vendre des CDS \u00e9tant donn\u00e9 la probable surperformance des premi\u00e8res sur les seconds ? Selon moi, les obligations physiques apparaissent ainsi relativement bon march\u00e9 par rapport \u00e0 leurs \u00e9quivalentes synth\u00e9tiques. Les investisseurs peuvent actuellement acheter des obligations d\u2019entreprises et couvrir (partiellement) le b\u00eata via des CDS (c\u2019est-\u00e0-dire att\u00e9nuer le risque de march\u00e9 du cr\u00e9dit en achetant une protection sur l\u2019indice iTraxx EUR), cr\u00e9ant ainsi une position qui offre \u00e0 la fois un diff\u00e9rentiel de portage positif et un potentiel d\u2019appr\u00e9ciation si le CSPP 2 est finalement lanc\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" A l\u2019occasion de son discours clairement accommodant d\u2019il y a deux semaines \u00e0 Sintra, Mario Draghi a laiss\u00e9 la porte grande ouverte \u00e0 un nouvel assouplissement de la politique mon\u00e9taire dans la zone euro. Aucune option ne semble \u00e9cart\u00e9e afin d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019inflation europ\u00e9enne, y compris un nouveau cycle d\u2019assouplissement quantitatif. La remarque de Mario Draghi concernant le programme d\u2019achat d\u2019actifs (PPP) de la BCE, lequel dispose toujours d\u2019une marge de man\u0153uvre consid\u00e9rable, a nourri l\u2019espoir de nombreux investisseurs de voir les achats nets d\u2019actifs, qui…<\/p>\n","protected":false},"author":85,"featured_media":3803,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[224,236,241,166],"tags":[],"class_list":["post-3800","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bce","category-eurozone","category-les-obligations-de-societes","category-qe"],"acf":[],"yoast_head":"\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2-FR-P19-07-003-What-if-the-ECB-starts-buying-corporate-bonds-again.FR-VF.png\")
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