{"id":4011,"date":"2020-05-20T13:32:40","date_gmt":"2020-05-20T13:32:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=4011"},"modified":"2021-12-08T13:19:55","modified_gmt":"2021-12-08T13:19:55","slug":"les-volumes-sur-le-marche-primaire-sont-une-arme-a-double-tranchant","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2020\/05\/les-volumes-sur-le-marche-primaire-sont-une-arme-a-double-tranchant\/","title":{"rendered":"Les volumes sur le march\u00e9 primaire sont une arme \u00e0 double tranchant"},"content":{"rendered":"\r\n<p>Au cours des derni\u00e8res semaines, le caract\u00e8re fr\u00e9n\u00e9tique de l\u2019activit\u00e9 sur le march\u00e9 primaire a constitu\u00e9 l\u2019un des principaux th\u00e8mes au sein des obligations d\u2019entreprises \u00ab investment grade \u00bb (IG). A quelques rares exceptions pr\u00e8s, chaque jour s\u2019est accompagn\u00e9 d\u2019un flot incessant de nouvelles \u00e9missions d\u2019obligations d\u2019entreprises. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, l\u2019offre a atteint respectivement pr\u00e8s de 970 milliards de dollars et 310 milliards d\u2019euros sur les march\u00e9s primaires IG am\u00e9ricain et europ\u00e9en, exc\u00e9dant ainsi de loin les volumes des nouvelles \u00e9missions intervenus sur la m\u00eame p\u00e9riode au cours des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P20-05-080-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-FR-VF.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-FJeAP4gH\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-4012\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P20-05-080-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-FR-VF.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P20-05-080-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-FR-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P20-05-080-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-FR-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/1-FR-P20-05-080-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-FR-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Du point de vue d\u2019un investisseur obligataire, des march\u00e9s primaires florissants sont \u00e0 la fois une b\u00e9n\u00e9diction et une mal\u00e9diction. D\u2019une part, pour inciter \u00e0 l\u2019achat, les \u00e9metteurs offrent leurs nouvelles obligations \u00e0 des valorisations g\u00e9n\u00e9ralement plus attractives que leurs obligations existantes. Cette prime de nouvelle \u00e9mission (PNE) peut \u00eatre substantielle, en particulier lors des p\u00e9riodes de difficult\u00e9s sur le march\u00e9. Des rapports de recherche de courtiers ont estim\u00e9 la PNE moyenne en mars de cette ann\u00e9e sur les march\u00e9s IG am\u00e9ricain et europ\u00e9en \u00e0 25-40 points de base, ce qui repr\u00e9sente une r\u00e9duction importante au sein de l\u2019univers IG. En revanche, des valorisations plus int\u00e9ressantes sur les march\u00e9s primaires exercent des pressions haussi\u00e8res consid\u00e9rables sur les spreads de cr\u00e9dit sur le march\u00e9 secondaire, ce qui est d\u00e9favorable pour les d\u00e9tenteurs actuels d\u2019obligations d\u2019entreprises, d\u2019o\u00f9 la nature \u00e0 double tranchant de l\u2019avalanche de nouvelles \u00e9missions.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Ind\u00e9pendamment des valorisations obligataires, il est r\u00e9ellement inqui\u00e9tant pour les investisseurs que tant d\u2019entreprises s\u2019endettent actuellement \u00e0 l\u2019exc\u00e8s. Il est g\u00e9n\u00e9ralement admis qu\u2019un \u00e9metteur obligataire, lorsqu\u2019il accro\u00eet son endettement financier via l\u2019emprunt, devient plus vuln\u00e9rable, ce qui augmente le risque de ses instruments de dette et exerce des pressions baissi\u00e8res sur sa notation de cr\u00e9dit.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>La surabondance de nouvelles \u00e9missions est \u00e9galement un signal profond\u00e9ment pessimiste. Ce que les entreprises nous disent en r\u00e9alit\u00e9, c\u2019est qu\u2019elles ont besoin d\u2019emprunter de l\u2019argent pour am\u00e9liorer leur profil de liquidit\u00e9 afin de compenser la brutale baisse de leurs ventes due au Covid-19. Il va sans dire qu\u2019il ne s\u2019agit pas l\u00e0 d\u2019un mod\u00e8le \u00e9conomique p\u00e9renne qui peut persister \u00e9ternellement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Mais, des niveaux \u00e9lev\u00e9s d\u2019activit\u00e9 sur le march\u00e9 primaire ne sont pas syst\u00e9matiquement synonymes de mauvaises nouvelles. En fait, je dirais que la fr\u00e9n\u00e9sie de nouvelles \u00e9missions est \u00e0 nouveau une arme \u00e0 double tranchant. Par rapport au \u00ab pic panique \u00bb atteint lors de la premi\u00e8re moiti\u00e9 du mois de mars, lorsque les march\u00e9s primaires \u00e9taient pour ainsi dire ferm\u00e9s, la situation s\u2019est sans aucun doute am\u00e9lior\u00e9e. Un march\u00e9 primaire op\u00e9rationnel, ouvert aux entreprises et leur permettant de lever des capitaux afin de financer des d\u00e9penses d\u2019exploitation et refinancer de la dette existante, est une condition n\u00e9cessaire pour surmonter la crise actuelle et la r\u00e9cession mondiale imminente. Il est encourageant de constater que m\u00eame les entreprises qui sont en proie \u00e0 de s\u00e9v\u00e8res difficult\u00e9s en raison du Covid-19 peuvent acc\u00e9der aux march\u00e9s obligataires primaires afin de r\u00e9pondre \u00e0 leurs besoins de financement actuels. L\u2019avionneur Boeing en est le meilleur exemple ; il a ainsi lev\u00e9 25 milliards de dollars sur le march\u00e9 obligataire primaire am\u00e9ricain \u00e0 la fin du mois d\u2019avril.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>En fin de compte, tout se r\u00e9sume selon moi \u00e0 des horizons temporels. A court terme, des volumes \u00e9lev\u00e9s de nouvelles \u00e9missions sont un signe de r\u00e9sistance du march\u00e9. Les march\u00e9s primaires offrent aux entreprises un ballon d\u2019oxyg\u00e8ne, ce qui contribue \u00e0 maintenir les taux de d\u00e9faut au plus bas au sein de l\u2019univers IG et emp\u00eache ainsi une aggravation de la crise. Toutefois, \u00e0 moyen et long terme, de nombreuses entreprises vont se retrouver avec des niveaux d\u2019endettement sensiblement plus \u00e9lev\u00e9s. Certaines vont \u00eatre en mesure de profiter du rebond \u00e9conomique d\u2019apr\u00e8s-crise et de rapidement r\u00e9duire leur endettement. Mais, d\u2019autres vont quant \u00e0 elles \u00eatre min\u00e9es par leurs niveaux d\u2019endettement. Les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats absorberont une bonne partie de leurs chiffres d\u2019affaires et inhiberont ainsi leur potentiel de croissance.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>D\u2019un point de vue macro\u00e9conomique, cela soul\u00e8ve \u00e9galement la question de savoir combien d\u2019entreprises qui auraient autrement disparu en raison de la fragilit\u00e9 de leurs bilans et de la faiblesse de leur productivit\u00e9 survivront gr\u00e2ce \u00e0 un financement par emprunt ais\u00e9ment accessible, d\u00e9jouant ainsi le fameux principe de \u00ab destruction cr\u00e9atrice \u00bb de Schumpeter. Est-ce l\u00e0 une tendance qui va se poursuivre ? Cela signifierait une moindre capacit\u00e9 d\u2019innovation et des taux de croissance potentiels mod\u00e9r\u00e9s dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es \u00e0 l\u2019avenir, ce qui pourrait entra\u00eener des difficult\u00e9s pour assurer le service de la dette \u00e0 un moment ou \u00e0 un autre. En tant que g\u00e9rants actifs de fonds d\u2019obligations d\u2019entreprises, nous cherchons en permanence \u00e0 identifier les bons et les mauvais d\u00e9biteurs, les gagnants et les perdants, mais dans l\u2019\u00e8re post-Covid-19, cette t\u00e2che semble \u00eatre appel\u00e9e \u00e0 devenir encore plus cruciale.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Au cours des derni\u00e8res semaines, le caract\u00e8re fr\u00e9n\u00e9tique de l\u2019activit\u00e9 sur le march\u00e9 primaire a constitu\u00e9 l\u2019un des principaux th\u00e8mes au sein des obligations d\u2019entreprises \u00ab investment grade \u00bb (IG). 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