{"id":4062,"date":"2020-07-15T16:07:00","date_gmt":"2020-07-15T16:07:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=4062"},"modified":"2021-12-03T15:15:09","modified_gmt":"2021-12-03T15:15:09","slug":"le-nouveau-taper-tantrum-perspectives-du-2eme-semestre-2020","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2020\/07\/le-nouveau-taper-tantrum-perspectives-du-2eme-semestre-2020\/","title":{"rendered":"Le nouveau \u00ab taper tantrum \u00bb – Perspectives du 2\u00e8me semestre 2020"},"content":{"rendered":"\r\n

Le premier semestre a \u00e9t\u00e9 le t\u00e9moin de l\u2019une des corrections boursi\u00e8res les plus br\u00e8ves et s\u00e9v\u00e8res de l\u2019histoire sur fond de propagation du Covid-19 dans le monde entier. La rapidit\u00e9 et l\u2019ampleur du rebond qui a suivi ont \u00e9t\u00e9 tout aussi in\u00e9dites, gr\u00e2ce avant tout aux gouvernements et aux banques centrales qui ont sorti l’artillerie lourde pour donner un coup de pouce \u00e0 la liquidit\u00e9 et soutenir la confiance des m\u00e9nages. En combinant la relance budg\u00e9taire et mon\u00e9taire, la r\u00e9ponse politique mondiale est estim\u00e9e \u00e0 14 000 milliards de dollars et ce n\u2019est pas fini.<\/em> Dans ce contexte, quelles sont les perspectives pour les march\u00e9s internationaux au cours de la seconde moiti\u00e9 de 2020 et au-del\u00e0 ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Le \u00ab\u00a0taper tantrum\u00a0\u00bb de 2020<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le second semestre sera plac\u00e9 sous le signe du nouveau \u00ab\u00a0taper tantrum\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb. Le premier avait trait \u00e0 la diminution progressive de la taille du bilan de la Fed. Il s\u2019\u00e9tait traduit par une hausse des rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat suite \u00e0 l\u2019annonce par la Banque centrale de la r\u00e9duction graduelle de son programme d\u2019assouplissement quantitatif (\u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb) en 2013. Celui-ci sera relatif \u00e0 la fin des dispositifs de ch\u00f4mage technique dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les pays s\u2019ouvrent \u00e0 nouveau afin de limiter les dommages \u00e9conomiques, en particulier dans l\u2019h\u00e9misph\u00e8re nord o\u00f9 les gouvernements aspirent \u00e0 soutenir la croissance au travers de la consommation estivale. Mais, compte tenu de l\u2019absence de vaccin, une acc\u00e9l\u00e9ration des cas de Covid-19 est presque in\u00e9vitable, m\u00eame avec des mesures telles que des confinements locaux. Toutefois, les taux de mortalit\u00e9 seront inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux de la \u00ab\u00a0premi\u00e8re vague pour plusieurs raisons : nous disposons d\u00e9sormais de meilleurs traitements (par exemple, les st\u00e9ro\u00efdes r\u00e9duisent les taux de mortalit\u00e9 dans les unit\u00e9s de soins intensifs), nous avons tir\u00e9 des enseignements sur la protection des plus vuln\u00e9rables et nombre des plus fragiles sont peut-\u00eatre d\u00e9j\u00e0 d\u00e9c\u00e9d\u00e9s lors de la premi\u00e8re vague. La plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es devraient renouer avec une certaine forme de normalit\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cependant, en d\u00e9pit du r\u00e9cent rebond de l\u2019emploi (voire les chiffres de l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis la semaine derni\u00e8re), le ch\u00f4mage demeure exceptionnellement \u00e9lev\u00e9. Le nombre de ch\u00f4meurs a augment\u00e9 de 12 millions par rapport \u00e0 f\u00e9vrier aux \u00c9tats-Unis, tandis que plus de 9 millions de personnes sont sans emploi au Royaume-Uni, soit plus d\u2019un quart des actifs britanniques. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, les dommages \u00e9conomiques caus\u00e9s aux particuliers ont \u00e9t\u00e9 en grande partie att\u00e9nu\u00e9s par des dispositifs de ch\u00f4mage partiel dans le cadre desquels le gouvernement paie un pourcentage important des salaires des employ\u00e9s qui auraient autrement \u00e9t\u00e9 licenci\u00e9s. En cons\u00e9quence, avec peu d\u2019argent \u00e0 d\u00e9penser pendant le confinement, de nombreuses personnes ont ainsi pu \u00e9conomiser ou r\u00e9duire leur endettement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Outre-Atlantique, gr\u00e2ce \u00e0 la loi CARES Act, le plus grand plan de relance \u00e9conomique de l\u2019histoire des \u00c9tats-Unis, certains travailleurs se sont retrouv\u00e9s dans une situation financi\u00e8re plus favorable sans emploi que lorsqu\u2019ils en avaient un. Via des paiements directs aux Am\u00e9ricains et des pr\u00eats aux entreprises, ce plan de 2 000 milliards de dollars repr\u00e9sente 10 % du PIB am\u00e9ricain et exc\u00e8de de loin la loi Recovery Act de 800 milliards de dollars de 2009. En additionnant la r\u00e9mun\u00e9ration des employ\u00e9s et les allocations ch\u00f4mage du gouvernement, nous obtenons l\u2019\u00e9trange situation dans laquelle des gens aux \u00c9tats-Unis per\u00e7oivent en moyenne plus de revenus maintenant qu\u2019avant le Covid-19. Il s\u2019agit d\u2019une r\u00e9cession plut\u00f4t singuli\u00e8re : les r\u00e9cessions ne font normalement pas faire un bond aux revenus des m\u00e9nages.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Le danger est dans la r\u00e9duction progressive des aides d\u2019\u00c9tat<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Mais, que va-t-il se passer lorsque ces mesures de relance commenceront \u00e0 \u00eatre progressivement r\u00e9duites ? Les niveaux d\u2019endettement public ont explos\u00e9 depuis mars sous l\u2019effet de l\u2019effondrement des recettes fiscales et de l\u2019envol\u00e9e des d\u00e9penses de ch\u00f4mage. Les d\u00e9ficits sont pass\u00e9s bien au-dessus de 10 % dans la plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, tandis que les ratios dette\/PIB ont g\u00e9n\u00e9ralement atteint ou d\u00e9pass\u00e9 les 100 %. Si l\u2019importance d\u2019une telle situation est tr\u00e8s controvers\u00e9e (se reporter au r\u00e9cent livre de Stephanie Kelton, The Deficit Myth<\/em>, qui sugg\u00e8re que nous pouvons imprimer de l\u2019argent pour sortir du probl\u00e8me ; ou au livre d\u2019Eric Lonergan (de M&G) et Mark Blyth, Angrynomics<\/em>, qui dit que le fait d\u2019avoir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat souverains n\u00e9gatifs rend le moment propice pour investir dans les infrastructures), la plupart des gouvernements veulent toutefois commencer \u00e0 r\u00e9duire graduellement les mesures d\u2019aide \u00e0 l\u2019\u00e9conomie plus tard cette ann\u00e9e. Au Royaume-Uni, cela signifie que les paiements de l\u2019\u00c9tat au titre du ch\u00f4mage technique seront r\u00e9duits en ao\u00fbt et en octobre, faisant ainsi \u00e0 nouveau peser une partie des co\u00fbts salariaux sur les employeurs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Que va-t-il se passer alors ? En pr\u00e9vision de la fin du ch\u00f4mage partiel, des distributeurs britanniques, en particulier, ont d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 des licenciements massifs. Combien de salari\u00e9s au ch\u00f4mage partiel dans le monde ne se rendent pas compte qu\u2019ils sont en fait au ch\u00f4mage ? C\u2019est pourquoi, en plus de l\u2019impact continu du Covid-19 sur les voyages et le commerce au niveau mondial, ainsi que de la nervosit\u00e9 li\u00e9e \u00e0 la distanciation sociale (toutefois r\u00e9duite par rapport \u00e0 son pic), il semble difficile de concilier une reprise en \u00ab\u00a0V\u00a0\u00bb avec l\u2019environnement actuel, en d\u00e9pit de la faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et de la persistance de certaines mesures de relance budg\u00e9taire.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les le\u00e7ons de l\u2019histoire<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il est probable que d\u2019autres mesures de relance budg\u00e9taire vont \u00eatre prises et que les niveaux d\u2019endettement vont encore continuer d\u2019augmenter. Comment allons-nous y faire face ? Les trois options habituelles sont : croissance, inflation ou d\u00e9faut. La r\u00e9ponse est pour l\u2019essentiel le m\u00eame type de politiques qui ont permis au Royaume-Uni de r\u00e9duire son endettement de 250 % du PIB apr\u00e8s la Seconde Guerre mondiale. Cette politique comprend notamment des formes de pression financi\u00e8re comme le fait de forcer les banques \u00e0 d\u00e9tenir une part importante d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat. Aux \u00c9tats-Unis, elle a consist\u00e9 \u00e0 artificiellement fixer les rendements obligataires au plus bas, \u00e0 l\u2019image du Japon depuis 2016 et de l\u2019Australie en mars de cette ann\u00e9e. Un tel contr\u00f4le de la courbe des taux fait d\u00e9j\u00e0 l\u2019objet d\u2019un vif d\u00e9bat au sein de la Fed (le contr\u00f4le de la courbe est diff\u00e9rent du \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb en ce sens qu\u2019il vise un prix ou un rendement obligataire, plut\u00f4t que simplement l\u2019achat d\u2019un volume d\u00e9termin\u00e9 d\u2019obligations). Pourrions-nous \u00e9galement voir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs de la part de la BoE et de la Fed ? Cela est probable en cas de nouveau ralentissement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nous devons \u00e9galement songer \u00e0 l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale. L\u2019ancien vice-gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre, Paul Tucker, a averti que, dans la mesure o\u00f9 la Banque ach\u00e8te d\u00e9sormais des gilts pour un montant quasiment identique \u00e0 celui \u00e9mis par le tr\u00e9sor de Sa Majest\u00e9 (tout en offrant au gouvernement une facilit\u00e9 \u00ab\u00a0Ways and Means\u00a0\u00bb pour compenser la perte de recettes fiscales), elle risque d\u2019\u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme le bras financier des autorit\u00e9s britanniques.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le retour de l\u2019inflation ?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Cette situation rend-t-elle l\u2019inflation plus probable ? Cela reste encore \u00e0 voir et d\u00e9pendra en grande partie de celui qui remportera la bataille entre le travail et le capital dans le cadre de la reprise. Le travail a perdu depuis des d\u00e9cennies maintenant. Le Covid-19 va-t-il changer cela ? Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, les donn\u00e9es ne sont pas prometteuses : la derni\u00e8re \u00e9tude du groupe de r\u00e9flexion am\u00e9ricain Brooking Institute<\/em> indiquent que ce sont les salari\u00e9s du quintile inf\u00e9rieur qui ont connu les taux de ch\u00f4mage les plus \u00e9lev\u00e9s. Aussi, les espoirs de sortir de la crise en voulant r\u00e9compenser les travailleurs cl\u00e9s mal pay\u00e9s (infirmi\u00e8res, livreurs, personnel des supermarch\u00e9s) pourraient donc \u00eatre d\u00e9\u00e7us. Il existe toujours une possibilit\u00e9 d\u2019inflation du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre en raison de produits alimentaires non r\u00e9colt\u00e9s et des perturbations le long des cha\u00eenes logistiques. Le prix du panier a d\u2019ailleurs bel et bien augment\u00e9 en mars, les magasins ayant mis fin \u00e0 leurs promotions et limit\u00e9 leurs gammes de produits (et cette inflation a \u00e9t\u00e9 inflig\u00e9e de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e aux m\u00e9nages \u00e0 faibles revenus en raison de la mani\u00e8re dont le confinement les a pouss\u00e9s \u00e0 acheter davantage de nourriture tout en d\u00e9pensant moins pour d\u2019autres articles et activit\u00e9s moins inflationnistes). Mais, une inflation induite par la demande semble globalement tr\u00e8s improbable.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Selon l\u2019opinion courante : \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb = inflation. Est-ce vrai ? L\u2019expansion de la masse mon\u00e9taire est \u00e9norme – mais, l\u2019effondrement de la v\u00e9locit\u00e9 de la monnaie (\u00e0 savoir la vitesse \u00e0 laquelle elle circule dans l\u2019\u00e9conomie) l\u2019est aussi. Certains affirment que l\u2019effet le plus puissant du \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb est celui sur une monnaie : sous l\u2019effet de l\u2019impression de monnaie, cette derni\u00e8re se d\u00e9pr\u00e9cie et l\u2019inflation est g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par l\u2019augmentation des prix des biens import\u00e9s. Mais, qu\u2019en est-il si tout le monde fait de l\u2019assouplissement quantitatif ? Et si tout le monde essaie de d\u00e9pr\u00e9cier sa devise ? Cela n\u2019a du coup aucun impact. Le c\u00e9l\u00e8bre sp\u00e9cialiste des march\u00e9s baissiers Albert Edwards va plus loin en disant que le contr\u00f4le de la courbe des taux sera encore moins inflationniste dans la mesure o\u00f9 des pays comme le Japon ont pu maintenir des rendements \u00e0 de bas niveaux sans m\u00eame avoir \u00e0 acheter beaucoup d\u2019obligations – l\u2019effet de signal est si puissant qu\u2019il n\u2019y a m\u00eame pas d\u2019expansion mon\u00e9taire.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Se positionner en vue du nouveau \u00ab\u00a0taper tantrum\u00a0\u00bb<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Obligations d\u2019entreprises<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les valorisations des obligations d\u2019entreprises ont fortement rebondi depuis les points bas de mars qui avaient offert d\u2019excellentes occasions d\u2019\u00eatre surr\u00e9mun\u00e9r\u00e9 pour le risque de d\u00e9faut. Alors qu\u2019\u00e0 leurs plus bas niveaux, leurs cours int\u00e9graient des taux de d\u00e9faut anticip\u00e9s de 25 % dans la cat\u00e9gorie IG et de 54 % dans le haut rendement (au 23 mars 2020), les valorisations des obligations d\u2019entreprises sont d\u00e9sormais plus proches de leur juste valeur (avec des taux de d\u00e9faut anticip\u00e9s de respectivement 12 % et 35 % au 7 juillet 2020). Il ne fait aucun doute que cette \u00e9volution a principalement \u00e9t\u00e9 due aux achats des banques centrales, en particulier au sein du haut rendement o\u00f9 nous avons observ\u00e9, et pouvons nous attendre \u00e0 continuer d\u2019observer, des d\u00e9fauts.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Malgr\u00e9 des volumes d\u2019\u00e9mission consid\u00e9rables, les spreads des obligations \u00e0 haut rendement se sont sensiblement contract\u00e9s. La raison principale n\u2019est pas de nature fondamentale, mais plut\u00f4t les initiatives de la Fed qui a pour la premi\u00e8re fois achet\u00e9 des ETF \u00e0 haut rendement et des obligations \u00e0 haut rendement d\u00e9grad\u00e9es apr\u00e8s le 22 mars. Il est difficile de s\u2019enthousiasmer pour les valorisations du cr\u00e9dit \u00e0 ces niveaux. La cat\u00e9gorie \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb abrite toutefois encore des opportunit\u00e9s : il s\u2019agit d\u2019entreprises qui sont les grands employeurs, raison pour laquelle il est politiquement facile (et c\u2019est sans doute un outil mon\u00e9taire convenable) de les aider.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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Le soutien de la Fed soul\u00e8ve \u00e9galement la question suivante : est-il juste que ces entreprises survivent ? Nous avons perdu le pouvoir cr\u00e9atif de la destruction, o\u00f9 l\u2019ancien fait place au nouveau. Le capital est-il vraiment affect\u00e9 correctement et efficacement ? Nous avons vu comment la croissance et la productivit\u00e9 stagnent dans ces conditions en Asie \u00e0 la fin du si\u00e8cle dernier.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

March\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En d\u00e9pit des vastes mesures de relance budg\u00e9taire mises en place, il est d\u00e9sormais difficile d\u2019\u00eatre trop pessimiste \u00e0 l\u2019\u00e9gard des emprunts d\u2019\u00c9tat au regard du monde caract\u00e9ris\u00e9 par un contr\u00f4le des rendements dans lequel nous vivons. Et les obligations aiment les mauvaises nouvelles : elles sont certes clairement tr\u00e8s ch\u00e8res, mais elles offrent n\u00e9anmoins un potentiel haussier en cas de retour d\u2019un sentiment n\u00e9gatif sur les march\u00e9s au cours du second semestre. Dans la mesure o\u00f9 il est peu probable que l\u2019inflation acc\u00e9l\u00e8re de mani\u00e8re significative \u00e0 court terme, je n\u2019ai rien contre le fait de d\u00e9tenir de la duration.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

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En Europe, le fonds de relance pr\u00e9vu et la poursuite du programme d\u2019achat d\u2019urgence en cas de pand\u00e9mie ont \u00e9t\u00e9 d\u2019un grand soutien. Tout aussi important que les d\u00e9penses pr\u00e9vues elles-m\u00eames est le sentiment du partage de la charge, lorsqu\u2019il s\u2019agit de contribuer \u00e0 contenir le risque de d\u00e9sint\u00e9gration de l\u2019UE. Malgr\u00e9 une certaine r\u00e9sistance aux plans de relance de la part des pays de la zone euro plus \u00e9conomes, les BTP italiens et d\u2019autres obligations p\u00e9riph\u00e9riques ont fortement surperform\u00e9 les emprunts d\u2019\u00c9tat des pays centraux depuis l\u2019annonce. Je ne suis pas convaincu que les BTP vont continuer de surperformer depuis leur solide hausse. Les flux de capitaux marquent le pas dans la mesure o\u00f9 les spreads se resserrent, si bien que la demande devrait se d\u00e9placer vers d\u2019autres \u00c9tats \u00e0 haut rendement de la r\u00e9gion qui ont \u00e9t\u00e9 achet\u00e9s de mani\u00e8re moins intensive jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent par la BCE et les investisseurs. C\u2019est pourquoi j\u2019aime les obligations comme celles des Pays-Bas \u00e0 10 ans.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

March\u00e9s \u00e9mergents<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Une classe d\u2019actifs dans laquelle j\u2019identifie des opportunit\u00e9s est la dette des march\u00e9s \u00e9mergents. Premi\u00e8rement, elle offre des rendements r\u00e9els plus \u00e9lev\u00e9s que les obligations des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s. En outre, les devises \u00e9mergentes ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 la traine dans le rebond ; certaines obligations en devise locale offrent ainsi des valorisations attractives (vous pouvez en acheter plus pour 1 dollar). Les march\u00e9s \u00e9mergents sont clairement confront\u00e9s \u00e0 des difficult\u00e9s li\u00e9es au Covid-19, en particulier en raison des cons\u00e9quences n\u00e9gatives sur le commerce mondial, mais une plus grande intervention des banques centrales des pays \u00e9mergents que dans le pass\u00e9 est un facteur positif et il existe des poches r\u00e9gionales de valeur relative. Par exemple, je m\u2019attends \u00e0 ce que l\u2019Asie surperforme les autres r\u00e9gions \u00e9mergentes dans la mesure o\u00f9 les taux r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s rendent les devises asiatiques globalement attractives pour les investisseurs. En outre, nombre de ces \u00e9conomies \u00e9tant des pays exportateurs nets, cela devrait \u00e9galement contribuer \u00e0 am\u00e9liorer les soldes des balances courantes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Devises<\/u><\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Nous devrions observer un retour \u00e0 la moyenne des valorisations qui ont \u00e9volu\u00e9 de mani\u00e8re agressive au cours du 1er<\/sup> semestre. Si les devises \u00e9mergentes apparaissaient fondamentalement bon march\u00e9 au 1er<\/sup> semestre, je m\u2019attends \u00e0 assister \u00e0 de nouvelles fluctuations bas\u00e9es sur les fondamentaux. Ainsi, je pr\u00e9vois donc d\u2019arbitrer certaines des devises qui se sont fortement appr\u00e9ci\u00e9es (par exemple, la roupie indon\u00e9sienne) au profit de celles de pays dont la situation budg\u00e9taire et la position de la banque centrale sont solides, mais dont les valorisations apparaissent encore attractives (par exemple, le rouble russe). J\u2019aurais \u00e9galement tendance \u00e0 favoriser les devises \u00e0 b\u00eata plus \u00e9lev\u00e9 (par exemple, celles de pays qui sont fortement ax\u00e9s sur les mati\u00e8res premi\u00e8res ou qui d\u00e9pendent de la demande ext\u00e9rieure plut\u00f4t que de la demande int\u00e9rieure) afin d\u2019exploiter tout retour \u00e0 la moyenne au cours du 2\u00e8me<\/sup> semestre. De m\u00eame, je suis de pr\u00e8s les initiatives des banques centrales : les devises des pays o\u00f9 les banques centrales ont \u00e9t\u00e9 relativement prudentes dans l\u2019expansion de leurs bilans (par exemple, le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais par rapport au dollar australien) sont l\u00e0 o\u00f9 je souhaite qu’elles soient (bien qu\u2019en mati\u00e8re de taux, je privil\u00e9gierais les \u00e9metteurs dont les banques centrales conf\u00e8rent un solide soutien).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Contrairement \u00e0 de nombreuses devises \u00e9mergentes, le dollar appara\u00eet fondamentalement assez cher. Pour autant, je poss\u00e8de bel et bien une certaine exposition au dollar dans la mesure o\u00f9 il joue son r\u00f4le dans un environnement d\u2019aversion au risque. Dans l\u2019ensemble, je pr\u00e9f\u00e8re cependant le yen japonais pour la plus grande diversification et la meilleure protection contre l\u2019aversion au risque qu\u2019il offre. La BCE ayant \u00e9limin\u00e9 une grande partie du risque baissier dans la r\u00e9gion gr\u00e2ce \u00e0 son ambitieux programme d\u2019achat, j\u2019appr\u00e9cie aussi de d\u00e9tenir de l\u2019euro. Il s’est transform\u00e9 en actif tr\u00e8s cyclique (il s\u2019appr\u00e9cie quand le sentiment s\u2019am\u00e9liore, \u00e0 l\u2019inverse du comportement du dollar), raison pour laquelle je le d\u00e9tiens contre la devise refuge de la r\u00e9gion, le franc suisse.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Fluctuations \u00e0 court terme, impact \u00e0 long terme<\/strong><\/a><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le centre de l\u2019attention des march\u00e9s financiers \u00e9volue rapidement et nous avons pu voir \u00e0 quelle rapidit\u00e9 au cours du 1er<\/sup> semestre 2020. Apr\u00e8s la br\u00e8ve et s\u00e9v\u00e8re correction provoqu\u00e9e par le mouvement de panique li\u00e9 \u00e0 la propagation du Covid-19 dans le monde entier, l\u2019ampleur du rebond des prix des actifs r\u00e9v\u00e8le la nouvelle pr\u00e9occupation principale des march\u00e9s : l\u2019ampleur sans pr\u00e9c\u00e9dent des mesures de relance budg\u00e9taire et mon\u00e9taire. Avec des millions d\u2019emplois perdus en quelques mois, il ne fait aucun doute \u00e0 mes yeux que ce sont ces mesures de relance qui pilotent d\u00e9sormais les march\u00e9s : ils sont influenc\u00e9s par des facteurs techniques, non par les fondamentaux. Je pense que le centre de l\u2019attention pourrait changer tout aussi rapidement au cours du 2\u00e8me<\/sup> semestre et ce sera le revers de la m\u00e9daille : que feront les march\u00e9s lors de la fin in\u00e9vitable du relais mon\u00e9taire et fiscal ?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Les gouvernements et les banques centrales ont, en apparence, r\u00e9ussi \u00e0 contenir une grande partie des r\u00e9percussions financi\u00e8res de la baisse de la demande due aux mesures de confinement. Le danger est d\u00e9sormais dans la r\u00e9duction progressive des aides d\u2019\u00c9tat. Ce faisant, il semble difficile d\u2019\u00e9tayer l\u2019id\u00e9e d\u2019une reprise en \u00ab\u00a0V\u00a0\u00bb. Et la r\u00e9ponse \u00e0 court terme des gouvernements et des banques centrales soul\u00e8ve des questions \u00e0 plus long terme. Comment allons-nous nous sortir de tout cet endettement ? La croissance ? Il semble peu vraisemblable que la croissance tendancielle soit plus \u00e9lev\u00e9e apr\u00e8s cette crise qu\u2019avant. L\u2019inflation ? Les banques centrales n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 capables d\u2019atteindre leurs objectifs en mati\u00e8re d\u2019inflation, m\u00eame en p\u00e9riode favorable, alors quelles sont leurs chances de r\u00e9duire la dette publique en acc\u00e9l\u00e9rant l\u2019inflation maintenant ? Le d\u00e9faut ? Il n\u2019est pas n\u00e9cessaire de faire d\u00e9faut si vous pouvez imprimer votre propre monnaie – mais nous pourrions voir quelques jubil\u00e9s des dettes (annulation de pr\u00eats \u00e9tudiants par exemple), des imp\u00f4ts sur la fortune, des saisies et m\u00eame l\u2019annulation d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat d\u00e9tenus par les banques centrales dans le cadre du \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb. Et que se passera-t-il si le march\u00e9 cesse de croire que les banques centrales sont ind\u00e9pendantes ? Cela pourrait-il enfin \u00eatre le catalyseur propice \u00e0 un retour des anticipations inflationnistes dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s et, apr\u00e8s des d\u00e9cennies de d\u00e9faite, le travail va-t-il cette fois-ci l\u2019emporter sur le pouvoir du capital ? Les mesures prises en l\u2019espace de quelques mois soul\u00e8vent ces questions et bien d\u2019autres encore. Nous pourrions devoir attendre des ann\u00e9es avant d’en conna\u00eetre les r\u00e9ponses.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le premier semestre a \u00e9t\u00e9 le t\u00e9moin de l\u2019une des corrections boursi\u00e8res les plus br\u00e8ves et s\u00e9v\u00e8res de l\u2019histoire sur fond de propagation du Covid-19 dans le monde entier. La rapidit\u00e9 et l\u2019ampleur du rebond qui a suivi ont \u00e9t\u00e9 tout aussi in\u00e9dites, gr\u00e2ce avant tout aux gouvernements et aux banques centrales qui ont sorti l’artillerie lourde pour donner un coup de pouce \u00e0 la liquidit\u00e9 et soutenir la confiance des m\u00e9nages. 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