![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/graph-1-mettre-a-lepreuve-le-seuil-de-zero-les-etranges-effets-dune-etrange-recession-en-2020-et-au-dela.png\")
<\/a><\/figure>\n\n\n\nLa th\u00e9orie de l\u2019investissement<\/strong><\/p>\n\n\n\n La pierre angulaire de l\u2019\u00e9pargne est la s\u00e9curit\u00e9 et la performance. Dans le cadre des Perspectives suivantes, nous allons nous concentrer sur les performances des obligations sans risque, et en particulier sur les cons\u00e9quences \u00e9tranges que nous observons lorsque cette classe d\u2019actifs g\u00e9n\u00e8re une performance n\u00e9gative.<\/p>\n\n\n\n Lorsque vous achetez une obligation, vous recevez une s\u00e9rie de flux financiers en \u00e9change de votre investissement. Ceci est illustr\u00e9 de mani\u00e8re simple ci-dessous.<\/p>\n\n\n\n Comme le montre le graphique, vous percevez des revenus et le remboursement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance finale. Dans l\u2019exemple th\u00e9orique, cette s\u00e9rie de revenus g\u00e9n\u00e8re un rendement positif – la somme des flux financiers per\u00e7us est positive. C\u2019est la base fondamentale de l\u2019investissement obligataire. Toutefois, cette dynamique des flux de financiers a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 boulevers\u00e9e. L\u2019exemple r\u00e9el montre les flux financiers que vous recevez \u00e0 la suite de votre investissement dans une obligation \u00e0 rendement n\u00e9gatif, comme c\u2019est le cas par exemple des bunds allemands. Les flux financiers per\u00e7us sont n\u00e9gatifs et l\u2019investisseur se retrouve avec moins d\u2019argent qu\u2019il n\u2019en a investi \u00e0 l\u2019origine.<\/p>\n\n\n\n Les obligations \u00e0 rendement positif offrent une performance totale positive si elles sont conserv\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Les obligations \u00e0 rendement n\u00e9gatif offrent une performance totale n\u00e9gative si elles sont conserv\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Les manuels d\u2019\u00e9conomie expliquent que les \u00e9pargnants re\u00e7oivent des revenus et constituent ainsi leur patrimoine. Dans le m\u00eame temps, les emprunteurs paient un revenu en contrepartie du privil\u00e8ge d\u2019emprunter. Toutefois, dans un monde \u00e0 rendement n\u00e9gatif, l\u2019\u00e9pargnant per\u00e7oit le flux financier n\u00e9gatif de l\u2019emprunteur et l\u2019emprunteur re\u00e7oit un revenu en \u00e9change de son emprunt. C\u2019est l\u00e0 un monde tr\u00e8s \u00e9trange en effet ! Dans le pass\u00e9, cela aurait \u00e9t\u00e9 un exercice tr\u00e8s th\u00e9orique, mais c\u2019est aujourd\u2019hui un ph\u00e9nom\u00e8ne r\u00e9el que les investisseurs acceptent (se reporter au montant de la dette \u00e0 rendement n\u00e9gatif illustr\u00e9 ci-dessous). [1]<\/strong><\/p>\n\n\n\n Comment en sommes-nous arriv\u00e9s l\u00e0 ? Le march\u00e9 haussier du dernier cycle a fait tomber les rendements obligataires \u00e0 de nouveaux niveaux historiquement bas, tandis que de nombreuses banques centrales ont abaiss\u00e9 leurs taux afin de tenter de stimuler l\u2019inflation. La question est d\u00e9sormais de savoir si cette tendance baissi\u00e8re peut se poursuivre ind\u00e9finiment. Je ne pense pas : \u00e0 un moment ou \u00e0 un autre, les cons\u00e9quences d\u2019avoir des taux n\u00e9gatifs deviennent trop importantes pour que les investisseurs les acceptent. Actuellement, nous atteignons le seuil de z\u00e9ro – proche de z\u00e9ro, mais pas n\u00e9cessairement exactement \u00e0 z\u00e9ro. Le graphique des rendements \u00e0 10 ans ci-dessous illustre la tendance des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es : des rendements orient\u00e9s \u00e0 la baisse et s\u2019arr\u00eatant \u00e0 \u00ab\u00a0z\u00e9ro \u00ab\u00a0. Mais, pourquoi les taux s\u2019arr\u00eatent-ils \u00e0 \u00a0\u00bb z\u00e9ro \u00a0\u00bb ?<\/p>\n\n\n\n Pourquoi il existe un seuil z\u00e9ro <\/strong><\/p>\n\n\n\n Les rendements obligataires ont du mal \u00e0 baisser bien en dessous de z\u00e9ro. En effet, si les investisseurs se trouvent face \u00e0 une dette offrant un rendement n\u00e9gatif en yen japonais, par exemple, ils ont alors une alternative. Ils peuvent simplement d\u00e9tenir des liquidit\u00e9s en yen japonais \u00e0 la place. Plut\u00f4t que d\u2019\u00e9changer 100 yens et de recevoir moins de yens \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance s\u2019il ach\u00e8te une obligation, un investisseur pourrait simplement d\u00e9tenir 100 yens en esp\u00e8ces et ne pas accuser de perte. La d\u00e9tention d\u2019argent liquide comporte des risques et des co\u00fbts potentiels en termes de s\u00e9curit\u00e9 et de stockage. Ces co\u00fbts d\u00e9terminent effectivement o\u00f9 se situe la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb et pourquoi elle n\u2019est pas exactement \u00e0 z\u00e9ro : elle serait \u00e0 z\u00e9ro si la d\u00e9tention de liquidit\u00e9s au lieu d\u2019obligations n\u2019entra\u00eenait aucun co\u00fbt. La pr\u00e9sence de cet investissement alternatif sans risque explique pourquoi les banques centrales du monde entier n\u2019ont pas adopt\u00e9 une politique de taux fortement n\u00e9gatifs : l\u2019existence des liquidit\u00e9s est le principal obstacle aux taux n\u00e9gatifs.<\/p>\n\n\n\n Le rapport risque\/rendement de la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb – Il n\u2019y a pas de rendement (\u00ab There Is No Yield \u00bb, TINY)<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Une fois que nous reconnaissons qu\u2019il existe une \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb quelque part, qu\u2019est-ce que cela signifie r\u00e9ellement pour les investisseurs obligataires ?<\/p>\n\n\n\n En ce qui concerne le rapport risque\/rendement de la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb, le premier probl\u00e8me auquel nous sommes confront\u00e9s est qu\u2019il n\u2019y a pas de rendement (TINY). Compte tenu de rendements \u00e0 des niveaux historiquement bas, les investisseurs ne sont quasiment pas r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s, voire doivent payer dans certains cas en \u00e9change du privil\u00e8ge de pr\u00eater. Deuxi\u00e8mement, il est clair que les rendements ne peuvent pas baisser ind\u00e9finiment : le potentiel haussier li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9tention de duration est limit\u00e9 par l\u2019existence de la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb. Une fa\u00e7on d\u2019\u00e9tudier ceci est d\u2019utiliser les obligations \u00e0 coupon z\u00e9ro afin d\u2019illustrer le profil de risque\/rendement auquel sont expos\u00e9s les investisseurs lorsqu\u2019ils ach\u00e8tent des obligations dans le monde TINY.<\/p>\n\n\n\n Actuellement, si vous acceptez d\u2019acheter un bund allemand \u00e0 10 ans avec un rendement n\u00e9gatif, vous acceptez pour l\u2019essentiel d\u2019accuser une perte s\u2019il est conserv\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Cela diff\u00e8re bien s\u00fbr d\u2019un environnement de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat positifs dans lequel, si vous conservez l\u2019obligation jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, vous b\u00e9n\u00e9ficierez alors d\u2019une performance positive. Le graphique ci-dessous illustre le gain ou la perte ainsi g\u00e9n\u00e9r\u00e9(e) : si vous achetez une obligation avec un rendement de -2,3 %, vous scellez la perte de la moiti\u00e9 de votre argent.<\/p>\n\n\n\n Le potentiel haussier li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9tention de titres obligataires \u00e0 faible rendement ou \u00e0 rendement n\u00e9gatif est donc tr\u00e8s limit\u00e9 et explique le pourquoi de la duration courte de mes fonds. Lorsque vous atteignez la limite n\u00e9gative, ou que vous vous en approchez, il devient difficile d\u2019investir ; le potentiel de hausse est limit\u00e9 et les pertes peuvent rapidement s\u2019accumuler (encore plus si vous d\u00e9tenez une dette \u00e0 long terme jusqu\u2019\u00e0 son \u00e9ch\u00e9ance).<\/p>\n\n\n\n Ainsi, s\u2019il est possible d\u2019avoir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs en principe, c\u2019est plus rare dans la pratique et il existe une limite : le potentiel haussier pour les investisseurs est limit\u00e9, mais le risque baissier peut \u00eatre assez important, raison pour laquelle, \u00e0 un certain moment, les investisseurs ne seront plus pr\u00eats \u00e0 l’accepter. Cela signifie qu\u2019il est difficile selon moi de justifier d’\u00eatre long en duration. En tant qu\u2019instrument dot\u00e9 d\u2019un rapport risque\/rendement, d\u00e9tenir de la duration devient peu int\u00e9ressant lorsque vous vous approchez de la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb. Il existe \u00e9galement d\u2019autres cons\u00e9quences plus larges que le rapport risque\/rendement de la d\u00e9tention d\u2019obligations lorsque les rendements atteignent la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb.<\/p>\n\n\n\n Les cons\u00e9quences de l\u2019atteinte du seuil z\u00e9ro<\/strong><\/p>\n\n\n\n L\u2019une des cons\u00e9quences les plus \u00e9videntes de l\u2019atteinte du seuil z\u00e9ro \u00bb est que les banques centrales ne peuvent plus stimuler l\u2019\u00e9conomie en cas de d\u00e9t\u00e9rioration de la croissance et de la demande. Dans la mesure o\u00f9 les taux ne peuvent pas \u00eatre tr\u00e8s n\u00e9gatifs, l\u2019outil mon\u00e9taire est de fait retir\u00e9 de leur panoplie. Les initiatives des banques centrales dans les r\u00e9gions o\u00f9 les taux \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gatifs ou proches de z\u00e9ro, comme l\u2019Europe et le Japon, en sont d\u2019ailleurs l\u2019illustration : l\u2019option de politique mon\u00e9taire a disparu. Nous avons vu l\u2019impact sur les d\u00e9tenteurs de duration au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e : dans les pays o\u00f9 les taux pouvaient encore \u00eatre r\u00e9duits (\u00c9tats-Unis et Royaume-Uni), la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a offert un certain potentiel haussier aux investisseurs obligataires ; dans les pays o\u00f9 les taux \u00e9taient nuls ou proches de z\u00e9ro (Allemagne et Japon), ils n\u2019ont offert aucun potentiel haussier (se reporter aux graphiques ci-dessous).<\/p>\n\n\n\n Un autre effet des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nuls ou n\u00e9gatifs \u00e0 court terme est la mesure dans laquelle cela nuit au r\u00f4le traditionnel du syst\u00e8me bancaire qui consiste \u00e0 jeter un pont entre l\u2019\u00e9pargnant et le pr\u00eateur. Comme l\u2019a sugg\u00e9r\u00e9 l\u2019ancien gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre, Mervyn King, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une r\u00e9cente interview t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e : \u00ab [Des taux n\u00e9gatifs] ne peuvent pas aller de pair avec un secteur bancaire efficace, \u00e0 moins que les banques ne puissent r\u00e9percuter les taux n\u00e9gatifs sur leurs clients particuliers. Une fois fait, je pense que l\u2019on devrait alors s\u2019attendre \u00e0 voir une longue file de clients cherchant \u00e0 retirer leur argent des banques et \u00e0 le conserver sous le matelas, ou tout au moins dans un nouveau coffre-fort chez eux. Je ne pense pas du tout que ce soit une perspective politiquement attractive \u00bb. [2]<\/strong><\/p>\n\n\n\n Il est clair que l\u2019existence de taux nuls ou n\u00e9gatifs constitue une menace pour la capacit\u00e9 des banques centrales \u00e0 utiliser la politique mon\u00e9taire et pour le fonctionnement efficace du syst\u00e8me bancaire.<\/p>\n\n\n\n Incapables de r\u00e9duire les taux, les banques centrales ont alors recours \u00e0 d\u2019autres options, ce qui a pour effet principal de faire baisser les taux tout le long de la courbe des taux via des mesures telles que le pilotage des anticipations (\u00e0 savoir l\u2019engagement \u00e0 maintenir les taux directeurs au sein d\u2019une fourchette basse) et l\u2019assouplissement quantitatif. Ces mesures abaissent les taux sur l\u2019ensemble de la courbe des taux et, ce faisant, l\u2019aplatisse en poussant \u00e9galement les taux \u00e0 long terme vers le seuil z\u00e9ro. C\u2019est d\u2019ailleurs ce que montre le graphique ci-dessous du taux pr\u00eateur au jour le jour en livre sterling \u00e0 50 ans : il a lui aussi atteint la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb.<\/p>\n\n\n\n De m\u00eame, la mentalit\u00e9 des investisseurs qui ne souhaitent pas s\u2019engager dans une perte garantie les conduits \u00e0 prolonger l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de leur investissement, contribuant l\u00e0 aussi \u00e0 pousser l\u2019ensemble de la courbe vers la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb. Les achats par les investisseurs d\u2019obligations \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance conduisent \u00e0 des courbes des taux extr\u00eamement plates, comme on peut le voir ci-dessous. Cet effet est si puissant qu’au final des courbes obligataires enti\u00e8res peuvent pr\u00e9senter des rendements n\u00e9gatifs (se reporter au graphique ci-dessous).<\/p>\n\n\n\n La politique mon\u00e9taire ayant atteint ses limites, la politique budg\u00e9taire doit d\u00e8s lors jouer un plus grand r\u00f4le dans la relance de l\u2019\u00e9conomie. C\u2019est d\u2019ailleurs ce que sugg\u00e8rent les r\u00e9cents commentaires du pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale J\u00e9r\u00f4me Powell et de la pr\u00e9sidente de la Banque centrale europ\u00e9enne Christine Lagarde. Les deux ont lanc\u00e9 un appel en faveur d\u2019un soutien budg\u00e9taire plus prononc\u00e9 afin de stimuler les \u00e9conomies touch\u00e9es par la crise de la Covid-19 \u00e0 l\u2019aube d\u2019un hiver s\u2019annon\u00e7ant difficile. Jerome Powell a d\u00e9clar\u00e9 que \u00ab un soutien insuffisant conduirait \u00e0 une reprise an\u00e9mique et, ce faisant, cr\u00e9erait des difficult\u00e9s inutiles pour les m\u00e9nages et les entreprises \u00bb, tout en pr\u00e9cisant que m\u00eame si les mesures de relance \u00e9taient plus importantes que ce qui \u00e9tait n\u00e9cessaire, \u00ab elles ne seraient pas pour autant gaspill\u00e9es \u00bb. Dans le m\u00eame temps, Christine Lagarde a soulign\u00e9 qu\u2019il \u00e9tait \u00ab plus important que jamais que la politique mon\u00e9taire et la politique budg\u00e9taire continuent de travailler main dans la main \u00bb. [3]<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont un m\u00e9canisme de prix qui fixe un niveau auquel les \u00e9pargnants et les emprunteurs peuvent interagir et qui permet un recyclage efficace de l\u2019\u00e9pargne. Entre ces deux agents \u00e9conomiques, il y a un syst\u00e8me bancaire qui recycle ces capitaux. Ces banques gagnent de l\u2019argent gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019\u00e9cart entre les taux d\u2019emprunt et de pr\u00eat, mais sont \u00e9galement tr\u00e8s d\u00e9pendantes de l\u2019aide de la banque centrale. Lorsque la banque centrale fixe un taux \u00e9lev\u00e9, elle garantit aux \u00e9pargnants et aux banques un rendement \u00e9lev\u00e9 pour ne prendre aucun risque – en fait, elle offre une subvention et un transfert de richesse de l\u2019\u00c9tat \u00e0 l\u2019\u00e9pargnant. Dans un contexte de taux n\u00e9gatifs, la banque centrale taxe au contraire le syst\u00e8me financier et les \u00e9pargnants seront r\u00e9ticents \u00e0 pr\u00eater. Dans ce cas, le recyclage des capitaux s\u2019arr\u00eate.<\/p>\n\n\n\n Comment supprimer la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb<\/strong><\/p>\n\n\n\n Le moyen le plus simple de supprimer la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb et de r\u00e9tablir la capacit\u00e9 des banques centrales \u00e0 abaisser leurs taux serait de supprimer la possibilit\u00e9 de d\u00e9tenir des liquidit\u00e9s. La monnaie \u00e9lectronique est une solution dans la mesure o\u00f9, s\u2019il n\u2019y avait pas d\u2019esp\u00e8ces, votre d\u00e9p\u00f4t d\u2019argent \u00e9lectronique pourrait se d\u00e9sagr\u00e9ger avec le temps, produisant ainsi des taux n\u00e9gatifs sans aucune autre alternative en termes de liquidit\u00e9s. Toutefois, ce serait politiquement tr\u00e8s impopulaire pour diverses raisons \u00e9videntes – et les particuliers pourraient y voir un imp\u00f4t sur le capital. D\u2019autres alternatives \u00e0 l\u2019argent pourraient \u00e9galement \u00eatre recherch\u00e9es, ce qui compromettrait cette approche : l\u2019or, une devise \u00e9trang\u00e8re ou une autre version de cryptomonnaies telles que le Bitcoin en sont des exemples.<\/p>\n\n\n\n La deuxi\u00e8me solution serait de laisser la banque centrale pr\u00eater de l\u2019argent en dessous de z\u00e9ro afin de subventionner les banques. C\u2019est l\u2019approche de la BCE avec son programme TLTRO (op\u00e9rations cibl\u00e9es de refinancement \u00e0 long terme) qui est destin\u00e9 \u00e0 stimuler le cr\u00e9dit et \u00e0 jouer le r\u00f4le de simple subvention de la banque centrale aux banques du secteur priv\u00e9. Toutefois, il s\u2019agit d\u2019une transaction intrins\u00e8quement d\u00e9ficitaire pour les banques centrales et qui, in fine, a un pouvoir limit\u00e9 dans la mesure o\u00f9 elle cr\u00e9e une possibilit\u00e9 d\u2019arbitrage entre les taux n\u00e9gatifs et les esp\u00e8ces sonnantes et tr\u00e9buchantes.<\/p>\n\n\n\n La troisi\u00e8me option est d\u2019imprimer de la monnaie. C\u2019est peut-\u00eatre le moyen le plus simple d\u2019\u00e9chapper \u00e0 la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb, mais il soul\u00e8ve malheureusement la question difficile suivante : \u00e0 qui donne-t-on l\u2019argent imprim\u00e9 ? Les banques centrales ont pour mission de pr\u00eater de l\u2019argent, pas d\u2019en offrir. Comme l\u2019a dit le pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Jerome Powell dans son discours en mai, \u00ab la Fed a des pouvoirs en mati\u00e8re de pr\u00eats, pas de d\u00e9penses \u00bb. [4]<\/strong><\/p>\n\n\n\n L\u2019impression de monnaie est une d\u00e9cision du gouvernement<\/strong><\/p>\n\n\n\n Echapper au seuil de z\u00e9ro requiert certain nombre d\u2019\u00e9l\u00e9ments cl\u00e9s. Cela n\u00e9cessiterait le soutien des gouvernements via des d\u00e9penses budg\u00e9taires, l\u2019impression de monnaie par la banque centrale et, avec un peu de chance, une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation. Mais pour cela, il faut que les banques centrales et les gouvernements travaillent ensemble. Les d\u00e9penses budg\u00e9taires rel\u00e8vent de la comp\u00e9tence du gouvernement et, si la banque centrale imprime de la monnaie, la d\u00e9cision sur la mani\u00e8re dont cet argent est distribu\u00e9 est politique. Les banques centrales et les gouvernements se doivent de travailler ensemble.<\/p>\n\n\n\n Pas de banques centrales ind\u00e9pendantes<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Le moyen ultime de parvenir \u00e0 aligner la politique budg\u00e9taire et mon\u00e9taire serait de supprimer l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale. On peut soutenir que nous avons commenc\u00e9 \u00e0 en voir des signes au cours de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re au regard des achats importants de dette publique r\u00e9alis\u00e9s par plusieurs banques centrales. Les banques centrales ind\u00e9pendantes ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9es en premier lieu pour aider \u00e0 contr\u00f4ler l\u2019inflation et je dirais qu\u2019en politisant les banques centrales, nous permettrions au g\u00e9nie de l\u2019inflation de sortir de la bouteille. Pour \u00e9chapper \u00e0 la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb, nous avons besoin de l\u2019inflation et, en politisant les banques centrales, l\u2019inflation et les anticipations inflationnistes augmenteraient.<\/p>\n\n\n\n Bien s\u00fbr, il serait plus facile de supprimer l\u2019ind\u00e9pendance de certaines banques centrales que d\u2019autres. La simple distinction en la mati\u00e8re est celle des banques centrales f\u00e9d\u00e9rales par rapport aux banques centrales \u00e9tatiques. Il serait relativement ais\u00e9 de reprendre le contr\u00f4le total de la Banque d\u2019Angleterre, par exemple – en fait, c\u2019est d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9vu par la l\u00e9gislation existante : selon la loi Bank of England Act 1998<\/em>, \u00ab le Tr\u00e9sor est dot\u00e9 de pouvoirs de r\u00e9serve pour donner des ordres \u00e0 la Banque dans le domaine de la politique mon\u00e9taire, mais la loi stipule que cela n\u2019est possible que si le Tr\u00e9sor est convaincu qu\u2019ils sont n\u00e9cessaires dans l\u2019int\u00e9r\u00eat public et en raison de \u201ccirconstances \u00e9conomiques extr\u00eames\u201d \u00bb. [5]<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dans le cas des banques centrales f\u00e9d\u00e9rales, c\u2019est plus compliqu\u00e9. Avec les banques centrales f\u00e9d\u00e9rales, il est g\u00e9n\u00e9ralement plus difficile de mener de concert la politique mon\u00e9taire et la politique budg\u00e9taire, comme le montrent les d\u00e9fis auxquels est confront\u00e9e la Banque centrale europ\u00e9enne.<\/p>\n\n\n\n L\u2019avenir des banques centrales<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les banques centrales sont une esp\u00e8ce en constante \u00e9volution. Leur besoin d\u2019ind\u00e9pendance est n\u00e9 durant les conditions tr\u00e8s inflationnistes des ann\u00e9es 70. Ce r\u00e9gime a exceptionnellement bien fonctionn\u00e9 en abaissant l\u2019inflation aux objectifs ayant \u00e9t\u00e9 fix\u00e9s. Si nous sommes d\u00e9sormais dans une situation dans laquelle l\u2019inflation est ancr\u00e9e en permanence autour d\u2019un objectif de 2 %, alors, par d\u00e9finition, les banques centrales vont tr\u00e8s probablement \u00eatre confront\u00e9es \u00e0 la question du seuil z\u00e9ro. La diminution progressive de l\u2019influence politique sur la politique mon\u00e9taire a \u00e9galement contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire l\u2019inflation, tout comme la mondialisation et les progr\u00e8s de la productivit\u00e9 technologique.<\/p>\n\n\n\n Si les banques centrales sont attach\u00e9es \u00e0 leur ind\u00e9pendance, elles ont r\u00e9cemment fait entendre leur voix de fa\u00e7on exceptionnelle en invoquant que des mesures budg\u00e9taires (par nature du ressort des politiques) \u00e9taient n\u00e9cessaires. Le foss\u00e9 entre les politiques et les banques centrales s\u2019est encore creus\u00e9 dans la mesure o\u00f9 ces derni\u00e8res \u00e9mettent d\u00e9sormais des opinions et se polarisent sur ce qui \u00e9tait auparavant des th\u00e9matiques politiques. Par exemple, elles se concentrent d\u00e9sormais davantage sur les in\u00e9galit\u00e9s de revenus et sur le r\u00e9chauffement climatique, deux sujets politiques historiquement br\u00fblants et qui ne rel\u00e8vent pas de la comp\u00e9tence de banquiers centraux non \u00e9lus. Ce faisant, il pourrait \u00eatre pratique pour les banques centrales de devenir moins ind\u00e9pendantes et le biais politique pour g\u00e9n\u00e9rer l\u2019inflation pourrait \u00eatre un changement appropri\u00e9 de direction \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n Les implications pour les investisseurs<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dans la mesure o\u00f9 les autorit\u00e9s vont faire ce qu\u2019elles peuvent pour sortir de la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb, quelles sont les implications pour les investisseurs ? Il serait logique de pr\u00e9supposer que pour \u00e9chapper \u00e0 la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb, il conviendrait de mener une politique mon\u00e9taire et budg\u00e9taire \u00e9nergique. Cela signifierait que les taux courts seraient maintenus au plus bas pendant plusieurs ann\u00e9es, tandis que l\u2019inflation se doit d\u2019\u00eatre r\u00e9tablie comme une caract\u00e9ristique permanente. Cela laisse potentiellement entrevoir une courbe des taux extr\u00eamement pentue, avec des taux courts ancr\u00e9s, d\u2019importantes \u00e9missions d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat et une inflation rendant peu int\u00e9ressants les rendements obligataires r\u00e9els. Il est probable que de telles mesures de relance mon\u00e9taire et budg\u00e9taire offriront un puissant coup de fouet \u00e0 l\u2019\u00e9conomie mondiale. Quel type d\u2019impulsion offriront-elles en 2021 et au-del\u00e0 ?<\/p>\n\n\n\n Perspectives et conclusions<\/strong><\/p>\n\n\n\n Le monde traverse une r\u00e9cession en forme de t : une chute brutale de l\u2019activit\u00e9 avant un retour aux niveaux pr\u00e9c\u00e9dents. La question est de savoir \u00e0 quelle hauteur se trouve la barre transversale du \u00ab t \u00bb. \u00c9tant donn\u00e9 que le secteur des services a \u00e9t\u00e9 la principale victime de la r\u00e9cession li\u00e9e aux mesures de confinement et des initiatives gouvernementales, la capacit\u00e9 de r\u00e9ouverture rapide pourrait signifier \u00e0 l\u2019extr\u00eame que nous nous approchons m\u00eame d\u2019une r\u00e9cession en forme de T. Plus le rebond est faible, mieux c\u2019est pour le risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et moins \u00e7a l\u2019est pour le risque de cr\u00e9dit, et vice versa. C\u2019est pourquoi les perspectives \u00e9conomiques sont si importantes en mati\u00e8re de gestion obligataire. Toutefois, le profil de risque\/rendement li\u00e9 \u00e0 la prise de risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est actuellement fauss\u00e9 : il existe un potentiel haussier limit\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 de nouvelles baisses des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat si le seuil de z\u00e9ro persiste. Cela a \u00e9t\u00e9 d\u00e9montr\u00e9 dans le monde r\u00e9el de la gestion obligataire cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n Il est n\u00e9cessaire d\u2019\u00e9chapper \u00e0 ce seuil pour des raisons de politiques micro et macro\u00e9conomiques. Pour ce faire, les banques centrales vont devoir \u00eatre moins ind\u00e9pendantes car elles travaillent en \u00e9troite collaboration avec les gouvernements. Dans un tel sc\u00e9nario, la politique budg\u00e9taire et mon\u00e9taire devra rester accommodante pendant un certain temps, potentiellement avec l\u2019aide des banques centrales gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019impression de monnaie afin de fournir le carburant n\u00e9cessaire pour \u00e9chapper \u00e0 la \u00ab limite z\u00e9ro \u00bb. Ce type de politique conduit g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 une acc\u00e9l\u00e9ration de la croissance et de l\u2019inflation. Cela est de bon augure pour l\u2019\u00e9conomie et pour le risque de cr\u00e9dit, mais laisse entrevoir une augmentation des rendements obligataires \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n [1]<\/strong> Lorsque l\u2019on examine des taux n\u00e9gatifs totaux, il convient de garder \u00e0 l\u2019esprit que les taux sont d\u00e9finis comme le taux d\u2019une devise donn\u00e9e. Si nous couvrions la dette mondiale en une devise de r\u00e9f\u00e9rence, l\u2019euro par exemple, l\u2019encours de la dette \u00e0 taux n\u00e9gatif serait accru ; si elle l\u2019\u00e9tait en dollar am\u00e9ricain, l\u2019encours serait substantiellement r\u00e9duit.<\/p>\n\n\n\n [2] <\/strong>Mervyn King, Bloomberg TV, 16\/11\/20.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/strong> https:\/\/www.marketwatch.com\/story\/powell-says-u-s-economy-needs-more-fiscal-support-11601995205<\/a>, <\/strong>https:\/\/uk.finance.yahoo.com\/news\/lagarde-pledges-forceful-ecb-stimulus-082057866.html<\/p>\n\n\n\n [4]<\/strong> Current Economic Issues:<\/em> Remarks<\/em> par Jerome H. Powell, pr\u00e9sident du Conseil des gouverneurs du Syst\u00e8me de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au Peterson Institute for International Economics, Washington, D.C., 13 mai 2020 https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/speech\/powell20200513a.htm<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n\n\n\n
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