{"id":4160,"date":"2021-01-14T10:54:24","date_gmt":"2021-01-14T10:54:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=4160"},"modified":"2021-12-06T14:11:24","modified_gmt":"2021-12-06T14:11:24","slug":"les-previsions-dots-de-la-fed-les-bons-du-tresor-restent-onereux-sans-pour-autant-etre-fortement-surevalues","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/01\/les-previsions-dots-de-la-fed-les-bons-du-tresor-restent-onereux-sans-pour-autant-etre-fortement-surevalues\/","title":{"rendered":"Les pr\u00e9visions (\u00ab Dots \u00bb) de la Fed : les bons du Tr\u00e9sor restent on\u00e9reux, sans pour autant \u00eatre fortement sur\u00e9valu\u00e9s"},"content":{"rendered":"\n<p>Je vous propose aujourd\u2019hui de faire un point sur mon indicateur \u00e0 long terme favori des valorisations des march\u00e9s obligataires.&nbsp; Je mets \u00e0 jour ce graphique sur le blog depuis des ann\u00e9es. Si vous avez effectu\u00e9 des transactions sur les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain lorsqu\u2019ils s\u2019\u00e9cartaient fortement de la fourchette implicite induite par les anticipations \u00e0 long terme de la Fed en mati\u00e8re de taux, vous avez probablement enregistr\u00e9 des performances convenables.<\/p>\n\n\n\n<p>Quel est donc le principal int\u00e9r\u00eat de mon graphique favori&nbsp;?&nbsp; Il illustre le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans dans 10 ans.&nbsp; Calcul\u00e9 \u00e0 partir de la courbe des taux, il correspond au rendement implicite \u00e0 10 ans d\u2019ici 10 ans, \u00e0 savoir 2030.&nbsp; L\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019un taux \u00e0 terme, c\u2019est qu\u2019il \u00ab&nbsp;\u00e9vacue&nbsp;\u00bb le bruit \u00e0 court terme des march\u00e9s. Sur la p\u00e9riode 2030-2040, fort heureusement, inutile de tenir compte de la dynamique, quelle qu\u2019elle soit, de la reprise post-Covid ou du risque politique li\u00e9 \u00e0 la transition Trump-Biden.&nbsp; Il s\u2019agit d\u2019un indicateur reposant sur les anticipations de taux \u00e0 long terme qui, elles-m\u00eames, d\u00e9pendent des tendances d\u2019inflation, de la croissance potentielle, des mandats des banques centrales, de la mondialisation, des emprunts publics et de la d\u00e9mographie.&nbsp; Actuellement, le taux \u00e0 terme \u00e0 10 ans dans 10 ans aux \u00c9tats-Unis est de 2,09&nbsp;%, alors que le rendement actuel des obligations \u00e0 10 ans est de 0,92&nbsp;%.&nbsp; N\u2019oublions pas qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un taux nominal et que les objectifs d&rsquo;inflation dans la plupart des pays d\u00e9velopp\u00e9s sont proches de 2&nbsp;%.&nbsp; Autrement dit, cela signifie que le march\u00e9 obligataire anticipe des rendements r\u00e9els (ajust\u00e9s de l\u2019inflation) proches de z\u00e9ro en 2030.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Le graphique illustre \u00e9galement le niveau moyen des \u00ab&nbsp;dots&nbsp;\u00bb de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, ainsi que les anticipations les plus hautes et les plus basses de ses membres.&nbsp; Chaque trimestre, le Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire (FOMC) publie son \u00ab&nbsp;Dot Plot&nbsp;\u00bb, qu\u2019il d\u00e9signe officiellement comme le graphique illustrant la trajectoire probable de sa politique.&nbsp; Chacun des 16 membres du FOMC essaie de pr\u00e9voir le niveau des taux courts \u00e0 la fin d\u2019une p\u00e9riode de 3 ans et \u00e0 plus long terme.&nbsp; C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce taux \u00e0 long terme qui m\u2019int\u00e9resse, puisqu\u2019il ne tient pas compte du bruit et des incertitudes \u00e9conomiques \u00e0 court terme.&nbsp; Hier, \u00e0 la suite de la r\u00e9union du FOMC, la Fed a d\u00e9cid\u00e9 de laisser son \u00ab&nbsp;dot plot&nbsp;\u00bb (ses pr\u00e9visions) inchang\u00e9.&nbsp; En 2021, le taux directeur devrait donc continuer \u00e0 \u00e9voluer entre 0&nbsp;% et 0,25&nbsp;%, malgr\u00e9 un consensus qui anticipe un PIB am\u00e9ricain en 2021 sup\u00e9rieur \u00e0 sa tendance (\u00e0 3,8&nbsp;%) et des anticipations d\u2019inflation plus \u00e9lev\u00e9es. Gardons n\u00e9anmoins \u00e0 l\u2019esprit que la Fed a adopt\u00e9 une cible d\u2019inflation moyenne en 2020, qui permettra au taux d\u2019inflation de d\u00e9passer le seuil des 2&nbsp;% auquel il a longtemps \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieur.&nbsp; Le niveau moyen des \u00ab&nbsp;dots&nbsp;\u00bb est aussi rest\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 2,5&nbsp;%, ce qui correspond \u00e0 un rendement r\u00e9el proche de +0,5%.&nbsp; Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el \u00e0 long terme est aussi connu sous le nom \u00ab&nbsp;R-star&nbsp;\u00bb (R*).&nbsp; La Fed de New York a l\u2019habitude de publier une estimation du R* en s\u2019appuyant sur le mod\u00e8le Laubach-Williams.&nbsp; Ce dernier repose sur les donn\u00e9es relatives aux PIB, aux taux d\u2019inflation et aux taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux.&nbsp; En d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, le R* \u00e9tait estim\u00e9 \u00e0 un peu plus de 1&nbsp;% sur la base de ce mod\u00e8le. Aujourd\u2019hui, il est inf\u00e9rieur \u00e0 0,5% en raison de l\u2019impact de la Covid, ce qui correspond \u00e0 une moyenne \u00e0 long terme des \u00ab&nbsp;dots&nbsp;\u00bb de 2,5&nbsp;%.&nbsp; Les r\u00e9sultats du mod\u00e8le sont consultables ici&nbsp;: <a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/policy\/rstar\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\"><strong>https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/policy\/rstar<\/strong><\/a>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019\u00e9cart entre la croissance tendancielle et le niveau du R* est tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9.&nbsp; Auparavant, les g\u00e9rants obligataires vieillissant, comme moi, appliquaient des mod\u00e8les qui affirmaient, en s\u2019appuyant sur l\u2019hypoth\u00e8se des march\u00e9s efficients, que les rendements nominaux des obligations devaient correspondre peu ou prou \u00e0 la croissance nominale du PIB.&nbsp; A posteriori, il ne devrait pas exister de diff\u00e9rence entre la performance attendue de 100 dollars investis dans un bon du Tr\u00e9sor et celle issue d\u2019un investissement de 100 dollars dans l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine (sauf en cas de volatilit\u00e9).&nbsp; Si vous aviez suivi cette approche pour acheter et vendre des obligations, vous auriez manqu\u00e9 20 ans de rallye du march\u00e9 obligataire.<\/p>\n\n\n\n<p>Quoi qu\u2019il en soit, voici le graphique.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/les-previsions-graph-1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-mqKDYw0n\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"768\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/les-previsions-graph-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-6403\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/les-previsions-graph-1.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/les-previsions-graph-1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 768px) 100vw, 768px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p>Depuis le mois de mars dernier, le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans d\u2019ici 10 ans est m\u00eame inf\u00e9rieur \u00e0 l\u2019anticipation \u00e0 long terme la plus pessimiste des membres du FOMC.&nbsp; Peut-on vraiment se dire que la Covid p\u00e8sera \u00e0 ce point sur les taux entre 2030 et 2040&nbsp;?&nbsp; C\u2019est possible, mais improbable.&nbsp; Il semblait int\u00e9ressant de vendre des obligations \u00e0 partir de mars 2020 mais, depuis, les rendements \u00e0 10 ans ont presque doubl\u00e9, passant de 0,5&nbsp;% \u00e0 0,92&nbsp;%.&nbsp; Toutefois, aujourd\u2019hui, ils \u00e9voluent dans la fourchette cibl\u00e9e par la Fed.&nbsp; Ils restent dans le bas de cette fourchette et les obligations demeurent on\u00e9reuses.&nbsp; Le march\u00e9 anticipe un rendement obligataire \u00e0 10 ans de 1,3&nbsp;% fin 2021 et de 1,5&nbsp;% en 2022, avec une translation \u00e0 la hausse sur les \u00e9ch\u00e9ances longues.&nbsp; Gardez \u00e0 l\u2019esprit que les march\u00e9s obligataires anticipent une hausse des rendements chaque ann\u00e9e depuis des d\u00e9cennies et qu\u2019ils se sont tromp\u00e9s presque \u00e0 chaque fois.&nbsp; J\u2019admets que les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pourraient l\u00e9g\u00e8rement augmenter, mais leur niveau potentiellement le plus \u00e9lev\u00e9 pourrait \u00eatre bien inf\u00e9rieur \u00e0 ce qu\u2019anticipent les intervenants baissiers.&nbsp; Il faut avoir des arguments tr\u00e8s solides pour expliquer pourquoi le march\u00e9 haussier des bons du Tr\u00e9sor, qui a d\u00e9but\u00e9 il y a 40 ans, pourrait s&rsquo;inverser brutalement.<\/p>\n\n\n\n<p>Joyeux No\u00ebl et bonne ann\u00e9e.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Je vous propose aujourd\u2019hui de faire un point sur mon indicateur \u00e0 long terme favori des valorisations des march\u00e9s obligataires.&nbsp; Je mets \u00e0 jour ce graphique sur le blog depuis des ann\u00e9es. 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