La r\u00e9ponse draconienne, mais n\u00e9cessaire, de l\u2019ensemble des autorit\u00e9s sur la plan\u00e8te \u00e0 la pand\u00e9mie a plong\u00e9 l\u2019\u00e9conomie mondiale dans une r\u00e9cession en mars et en avril. L\u2019ampleur des taux d\u2019infection \u00e0 la Covid-19 a consid\u00e9rablement vari\u00e9 d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre, tout comme les r\u00e9percussions \u00e9conomiques et les reprises qui s\u2019en sont suivies.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Les \u00e9conomies d\u2019Asie de l\u2019Est, en particulier la Chine, ont mieux r\u00e9sist\u00e9 en 2020, surtout par rapport \u00e0 l\u2019Europe et aux \u00c9tats-Unis. Si la production mondiale a chut\u00e9 au cours de l\u2019ann\u00e9e, celle de la Chine a pour sa part enregistr\u00e9 une croissance. Cela a offert un coup de fouet aux \u00e9conomies \u00e9mergentes qui ont accus\u00e9 des taux de contraction moins prononc\u00e9s que les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Les projections de reprise pour 2021 favorisent \u00e9galement les pays \u00e9mergents par rapport aux pays d\u00e9velopp\u00e9s, comme l\u2019indiquent les r\u00e9centes pr\u00e9visions de croissance du FMI (se reporter au graphique ci-dessous).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Les projections pour 2021 pr\u00e9supposent que toute nouvelle vague de la pand\u00e9mie sera soit \u00e9vit\u00e9e soit att\u00e9nu\u00e9e par le d\u00e9ploiement des vaccins. Il est clair qu\u2019une certaine incertitude demeure quant \u00e0 la trajectoire du virus et que de nombreux pays vont devoir faire preuve de prudence lorsqu\u2019ils auront \u00e0 d\u00e9terminer l\u2019ampleur des politiques de relance ou de soutien n\u00e9cessaires pour favoriser la reprise. Leur retrait trop soudain ou un retour trop pr\u00e9cipit\u00e9 \u00e0 la normalisation des politiques pourrait porter un coup fatal \u00e0 la reprise.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Les politiques mon\u00e9taires extr\u00eamement accommodantes des grandes \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es ont permis d\u2019\u00e9carter les march\u00e9s du bord du pr\u00e9cipice en mars 2020. Une fois un certain calme retrouv\u00e9, le rebond des march\u00e9s a fini par alimenter la demande d\u2019obligations des march\u00e9s \u00e9mergents. \u00c0 partir de mai 2020, la faiblesse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et l\u2019am\u00e9lioration du sentiment des investisseurs ont conduit \u00e0 une qu\u00eate de rendement qui a eu pour effet de ramener les spreads des obligations des march\u00e9s \u00e9mergents vers les niveaux auxquels ils avaient d\u00e9but\u00e9 l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Une grande partie de la positivit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard de 2021 est fond\u00e9e sur l\u2019opinion selon laquelle les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat vont rester plus bas plus longtemps au niveau mondial et, en outre, que les politiques accommodantes des banques centrales vont se poursuivre, parall\u00e8lement \u00e0 de nouvelles mesures de relance budg\u00e9taire. Un tel environnement est positif pour les march\u00e9s \u00e9mergents. Mais, la confiance des investisseurs pourrait \u00eatre mise \u00e0 l\u2019\u00e9preuve en 2021 en cas de signes de diminution de la voilure des vastes mesures de relance.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Les spreads des obligations \u00ab\u00a0investment grade\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb des march\u00e9s \u00e9mergents se sont resserr\u00e9s apr\u00e8s leurs points hauts atteints en mars et en avril 2020, et ont rapidement renou\u00e9 avec les niveaux qui \u00e9taient les leurs avant la pand\u00e9mie. Si les obligations \u00e0 haut rendement des march\u00e9s \u00e9mergents ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019un rebond en mai, leurs spreads sont toutefois rest\u00e9s \u00e9lev\u00e9s par rapport au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e (se reporter au graphique ci-dessous). Elles ont sous-perform\u00e9 les obligations \u00ab investment grade \u00bb en raison de l\u2019incertitude quant \u00e0 l\u2019impact diff\u00e9r\u00e9 que le virus pourrait avoir sur les \u00e9conomies fronti\u00e8res. Il a \u00e9t\u00e9 difficile d\u2019\u00e9valuer avec pr\u00e9cision les cons\u00e9quences sur la viabilit\u00e9 de la dette pendant la majeure partie de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Ainsi, tout au long de l\u2019ann\u00e9e 2020, les spreads des obligations \u00e0 haut rendement des march\u00e9s \u00e9mergents sont rest\u00e9s \u00e9lev\u00e9s. Le r\u00e9sultat de l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine et l\u2019optimisme quant au succ\u00e8s des vaccins ont contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire l\u2019\u00e9cart gr\u00e2ce une progression de fin d\u2019ann\u00e9e, mais les \u00e9metteurs des march\u00e9s fronti\u00e8res ont toutefois continu\u00e9 de sous-performer. En 2021, nous pensons que les obligations \u00e0 haut rendement des march\u00e9s \u00e9mergents sous-performeront moins et seront plus performantes qu\u2019en 2020. Mais, la s\u00e9lection des pays et des titres de cr\u00e9dit va \u00eatre cruciale dans la mesure o\u00f9 la plupart des pays sont confront\u00e9s \u00e0 un endettement accru.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n En 2020, les \u00c9tats du monde entier ont emprunt\u00e9 sans compter et les march\u00e9s \u00e9mergents n\u2019ont pas fait exception, m\u00eame si la plupart des emprunts ont \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9s au niveau national et en devise locale.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n En cela, elle a diff\u00e9r\u00e9 d\u2019une crise typique des march\u00e9s \u00e9mergents dans la mesure o\u00f9 les gouvernements ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 m\u00eame de r\u00e9duire les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et d\u2019emprunter \u00e0 moindre co\u00fbt. De nombreux pays \u00e9mergents, o\u00f9 les taux sont m\u00eame proches de z\u00e9ro dans certains d\u2019entre eux, ont \u00e9largi les mandats de leurs banques centrales et se sont engag\u00e9s dans des politiques de type \u00ab\u00a0assouplissement quantitatif\u00a0\u00bb pour pr\u00e9server la liquidit\u00e9 de leurs march\u00e9s ou pour financer des d\u00e9penses li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie. D\u00e8s lors que des pays fronti\u00e8res \u00e9taient confront\u00e9s \u00e0 une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation ou ne pouvaient pas acc\u00e9der \u00e0 tous les financements n\u00e9cessaires au niveau national, ceux-ci ont toutefois pu b\u00e9n\u00e9ficier de pr\u00eats d\u2019urgence. En effet, le FMI et d\u2019autres institutions financi\u00e8res internationales ont accord\u00e9 des pr\u00eats en devise forte aux pays qui en faisaient la demande. Cette source de financement est venue sans la liste habituelle des conditions politiques dans la mesure o\u00f9 la priorit\u00e9 \u00e9tait \u00e0 l\u2019utilisation rapide des fonds.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Vers la fin de l\u2019ann\u00e9e, il est devenu possible d\u2019identifier les endroits o\u00f9 les cicatrices de la dette \u00e9taient les plus profondes. Six pays ont vu leur note \u00eatre d\u00e9grad\u00e9e en 2020, dont plusieurs qui avaient d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 confront\u00e9s \u00e0 de graves risques de solvabilit\u00e9 en 2019 (Argentine, Liban et Zambie) et d\u2019autres dont les \u00e9conomies ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement touch\u00e9es par la pand\u00e9mie (\u00c9quateur, Belize et Suriname). La question cl\u00e9 dans l\u2019esprit des investisseurs est de savoir si d\u2019autres pourraient suivre en 2021.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Les risques li\u00e9s aux niveaux d\u2019endettement ont certes augment\u00e9 (se reporter au graphique ci-dessous), mais ils n\u2019indiquent pas selon nous l\u2019imminence d\u2019une crise syst\u00e9mique de la dette dans les pays \u00e9mergents. Les risques varient consid\u00e9rablement d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre. Par exemple, le Br\u00e9sil et le Mexique pr\u00e9sentaient tous les deux d\u2019importants d\u00e9ficits budg\u00e9taires en 2020, mais les pressions li\u00e9es \u00e0 la dette sont tr\u00e8s diff\u00e9rentes. Le Br\u00e9sil devrait stabiliser sa dette publique \u00e0 environ 103 % du PIB, tandis que le Mexique peut le faire \u00e0 un niveau de 65 %.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Les plus grands pays \u00e9mergents ont emprunt\u00e9 principalement sur leurs march\u00e9s int\u00e9rieurs, souvent gr\u00e2ce \u00e0 des flux de capitaux \u00e9trangers, ce qui sugg\u00e8re qu\u2019une crise mon\u00e9taire ou la n\u00e9cessit\u00e9 de g\u00e9n\u00e9rer une certaine inflation est plus probable qu\u2019un d\u00e9faut de paiement sur la dette ext\u00e9rieure \u00e0 la mani\u00e8re de l\u2019Argentine. Mais, pour la plupart des pays fronti\u00e8res qui ont emprunt\u00e9 massivement \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur, les risques de change demeurent. Pour un portefeuille obligataire, c\u2019est l\u00e0 que le choix du pays est essentiel en ce sens o\u00f9 il existe d\u2019\u00e9normes divergences entre les pays. Certains poss\u00e8dent des risques plus faibles, ont un acc\u00e8s au march\u00e9 et peuvent rapidement ne pas se pr\u00e9occuper de probl\u00e8mes de liquidit\u00e9 lors d\u2019une reprise, tandis que d\u2019autres sont susceptibles de conna\u00eetre des probl\u00e8mes de solvabilit\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/01\/perspectives-sur-les-marches-emergents-sept-themes-pour-2021-francais-graph-1.png\")
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nTh\u00e8me 2. Une relance \u00e9nergique et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au plus bas dans le monde entier <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n
Th\u00e8me 3. Les obligations \u00e0 haut rendement des march\u00e9s \u00e9mergents vont moins sous-performer <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nTh\u00e8me 4. De profondes cicatrices de la dette <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nTh\u00e8me 5. Un dollar am\u00e9ricain en l\u00e9g\u00e8re baisse <\/strong><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n