{"id":4258,"date":"2021-03-04T09:42:00","date_gmt":"2021-03-04T09:42:00","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/?p=4258"},"modified":"2021-12-03T09:48:34","modified_gmt":"2021-12-03T09:48:34","slug":"le-theme-de-la-reflation-et-le-marche-du-travail-americain-quelques-obstacles-a-surmonter","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/03\/le-theme-de-la-reflation-et-le-marche-du-travail-americain-quelques-obstacles-a-surmonter\/","title":{"rendered":"Le th\u00e8me de la \u00ab reflation \u00bb et le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain – quelques obstacles \u00e0 surmonter"},"content":{"rendered":"\n

Sommaire:<\/strong> Le th\u00e8me de la reflation fait parler de lui dans le monde entier, le d\u00e9but des campagnes de vaccination dans les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ayant allum\u00e9 une petite mais scintillante lumi\u00e8re au bout du sombre tunnel creus\u00e9 par le Covid-19. Aux \u00c9tats-Unis, un nombre in\u00e9dit de propositions de relance budg\u00e9taire a encore renforc\u00e9 cette tendance depuis l\u2019arriv\u00e9e des d\u00e9mocrates au pouvoir en janvier dernier. Le point mort d\u2019inflation \u00e0 10 ans aux \u00c9tats-Unis se situe actuellement au-dessus de 2 % (voir graphique ci-dessous) \u00e0 comparer \u00e0 un plus bas de 0,5 % en mars 2020. Mais de telles hausses des prix \u00e0 la consommation sont-elles atteignables apr\u00e8s des ann\u00e9es de faible inflation et, plus important encore, pourront-elles \u00eatre maintenues ? <\/p>\n\n\n\n

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Selon la th\u00e9orie \u00e9conomique, pour que l’inflation se maintienne \u00e0 un niveau avoisinant les 2 %, il faut que l’\u00e9conomie soit proche du plein emploi. Ce niveau avait presque \u00e9t\u00e9 atteint en 2018 (voir graphique ci-dessous), lorsque l’inflation sous-jacente des d\u00e9penses de consommation personnelle (\u00ab PCE \u00bb, en glissement annuel, %) avait d\u00e9pass\u00e9 le seuil des 2 % aux \u00c9tats-Unis. Mais cela n’avait pas dur\u00e9 car la Fed avait r\u00e9duit la voilure de fa\u00e7on trop pr\u00e9coce.<\/p>\n\n\n\n

Le Federal Open Market Committee anticipe dans ses projections que le massif plan de relance budg\u00e9taire de Biden permettra \u00e0 l’\u00e9conomie d’atteindre une inflation de 2 % d’ici 2023. Les membres du Comit\u00e9 anticipent \u00e9galement un recul du taux de ch\u00f4mage am\u00e9ricain \u00e0 3,7 % d’ici 2023, ce qui peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme proche du plein emploi (en supposant un ch\u00f4mage frictionnel de 3 \u00e0 4 %). Toutefois, m\u00eame si ces projections ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la hausse depuis septembre, il semble que le march\u00e9 du travail ne se redresse pas aussi rapidement que pr\u00e9vu. <\/p>\n\n\n\n

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Premier obstacle : le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain<\/h3>\n\n\n\n

Les demandes initiales d’allocations ch\u00f4mage aux \u00c9tats-Unis (publi\u00e9es chaque semaine, ce qui en fait l’un des indicateurs les plus \u00e0 jour de l’\u00e9conomie) indiquent que les cr\u00e9ations d’emploi restent plus faibles que pr\u00e9vu (voir graphique ci-dessous). Sur la semaine du 13 f\u00e9vrier, les demandes initiales d\u2019allocations ch\u00f4mage ont atteint un record de 861 000 contre une pr\u00e9vision \u00e0 773 000 (la semaine pr\u00e9c\u00e9dente, le nombre de demandes avait \u00e9t\u00e9 de 848 000 contre une pr\u00e9vision \u00e0 793 000). La moyenne sur quatre semaines est comprise entre 814 000 et 857 000 demandes depuis d\u00e9cembre, ce qui soul\u00e8ve des questions sur le rythme actuel de reprise du march\u00e9 du travail. Il est \u00e9galement difficile de quantifier des risques tels que la capacit\u00e9 des travailleurs mis au ch\u00f4mage partiel ou licenci\u00e9s \u00e0 se reconvertir facilement dans de nouveaux secteurs, ou le risque d’hyst\u00e9r\u00e9sis qui indique un changement plus profond de la main-d’\u0153uvre, les personnes au ch\u00f4mage pendant une longue p\u00e9riode perdant leurs comp\u00e9tences et ayant du mal \u00e0 redevenir employables, m\u00eame apr\u00e8s la fin des r\u00e9cessions. Cela soul\u00e8ve \u00e9galement la question des in\u00e9galit\u00e9s : combien de cicatrices permanentes le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain gardera-t-il apr\u00e8s une ann\u00e9e de hausse du ch\u00f4mage et de la pauvret\u00e9, m\u00eame si les chiffres d’inflation totale ressortent positifs ?<\/p>\n\n\n\n

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Deuxi\u00e8me obstacle : la Fed<\/h3>\n\n\n\n

Les d\u00e9cisions de la Fed constitueront un autre obstacle majeur pour la reflation. Alors que la partie courte de la courbe des points morts commence \u00e0 int\u00e9grer une inflation \u00e0 5 ans de quasiment 2,5 %, ces mouvements pourraient commencer \u00e0 plafonner, l\u2019attention se tournant d\u00e9sormais vers les rendements r\u00e9els. Si la Fed continue de maintenir une position exceptionnellement accommodante, les rendements r\u00e9els feront probablement du surplace, car les anticipations d\u2019inflation seront alors pleinement prises en compte, mais toute vell\u00e9it\u00e9 restrictive pourrait tendre les rendements r\u00e9els. Il faut \u00e9galement se demander si les banques centrales interviendront pour mettre un terme \u00e0 la hausse des rendements nominaux. M\u00eame si la correction en cours sur l\u2019obligataire pourrait traduire un optimisme quant \u00e0 la reprise et \u00e0 l’inflation, elle pourrait \u00e9galement entraver le rebond \u00e9conomique en augmentant le co\u00fbt de (re)financement des dettes massives accumul\u00e9es dans le monde entier pendant la pand\u00e9mie.<\/p>\n\n\n\n

Troisi\u00e8me obstacle : les d\u00e9penses de consommation<\/h3>\n\n\n\n

Il est \u00e9galement important de s’interroger sur l’efficacit\u00e9 du plan de relance budg\u00e9taire de 1 900 milliards de dollars propos\u00e9 par les d\u00e9mocrates aux \u00c9tats-Unis. Ce plan pr\u00e9voit 300 milliards de dollars de ch\u00e8ques de relance d’une valeur de 1 400 dollars chacun. Les march\u00e9s s’attendent \u00e0 ce que ce plan alimente un boom de la consommation. Mais avec les niveaux \u00e9lev\u00e9s d’\u00e9pargne qui s’accumulent aux \u00c9tats-Unis et dans le monde, la question est de savoir si ces ch\u00e8ques et autres subventions seront d\u00e9pens\u00e9s ou bien \u00e9pargn\u00e9s. En examinant les graphiques ci-dessous, il semble que la r\u00e9ponse courte est que cet argent sera effectivement d\u00e9pens\u00e9. La comparaison de l’emploi et des d\u00e9penses entre diff\u00e9rentes tranches de revenus montre que, malgr\u00e9 des niveaux de ch\u00f4mage beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s parmi les bas salaires aux \u00c9tats-Unis, ces transferts de liquidit\u00e9s sont actuellement en train d\u2019\u00eatre d\u00e9pens\u00e9s dans l’\u00e9conomie. Cela sugg\u00e8re que les ch\u00e8ques de relance budg\u00e9taire seront probablement d\u00e9pens\u00e9s plut\u00f4t qu’\u00e9pargn\u00e9s par cette cat\u00e9gorie de personnes, ce qui contribuera \u00e0 stimuler la demande, la consommation, et donc la croissance et l’inflation.<\/p>\n\n\n\n

L’\u00e9pargne refoul\u00e9e semble s\u2019\u00eatre plut\u00f4t accumul\u00e9e au sein de la tranche des revenus sup\u00e9rieurs. Ainsi, \u00e0 court terme, la croissance devrait \u00eatre aliment\u00e9e par les d\u00e9penses li\u00e9es aux ch\u00e8ques de relance, mais \u00e0 moyen terme par l\u2019utilisation d’\u00e9pargne des personnes les plus ais\u00e9es, une fois que les secteurs de services seront de nouveau ouverts. Le calendrier de r\u00e9ouverture des secteurs de services sera sans aucun doute conditionn\u00e9 au d\u00e9ploiement des vaccins aux \u00c9tats-Unis. Par cons\u00e9quent, si ces mesures budg\u00e9taires sont suffisamment massives pour combler l’\u00e9cart entre les d\u00e9penses des salari\u00e9s les moins bien pay\u00e9s et celles des m\u00e9nages les plus ais\u00e9s aux \u00c9tats-Unis, nous pourrions assister \u00e0 un confortable boom de la consommation et \u00e0 une r\u00e9duction de l\u2019output gap (d\u00e9ficit de PIB par rapport au potentiel de production). Cela semble de plus en plus probable maintenant que les efforts de vaccination s’intensifient aux \u00c9tats-Unis (ceux-ci s\u2019appuyant sur une infrastructure de vaccination contre la grippe d\u00e9j\u00e0 sophistiqu\u00e9e), et que le plan de relance a plus que doubl\u00e9 par rapport au montant initial propos\u00e9 de 934 milliards de dollars. Toutefois, si ces ch\u00e8ques sont d\u00e9pens\u00e9s avant que nous n’arrivions au point o\u00f9 le d\u00e9ploiement des vaccins aura permis la r\u00e9ouverture des secteurs de services, nous pourrions observer une certaine volatilit\u00e9 dans les tendances de consommation. Comme mentionn\u00e9, il est \u00e9galement important de rester attentifs aux chiffres du ch\u00f4mage parmi les bas salaires. Il faudra \u00e9galement constater une inversion des gels actuels d’embauches afin de g\u00e9n\u00e9rer une transition en douceur et d’\u00e9viter une augmentation des in\u00e9galit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

L’inflation pourrait encore faire son retour <\/h3>\n\n\n\n

Malgr\u00e9 ces obstacles, les forces inflationnistes que nous observons sur le march\u00e9 pourraient suffire \u00e0 compenser ces freins potentiels \u00e0 l\u2019inflation sous-jacente. Premi\u00e8rement, le rebond du ch\u00f4mage n’est peut-\u00eatre pas aussi important que ne le pr\u00e9voit la th\u00e9orie \u00e9conomique traditionnelle. On peut dire que la relation de la courbe de Phillips s’est consid\u00e9rablement affaiblie au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, en particulier pendant les p\u00e9riodes de stagflation comme les ann\u00e9es 1970, ou durant les ann\u00e9es 1990 qui avaient \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9es par une forte baisse du ch\u00f4mage. Les projections d’inflation sont \u00e9galement major\u00e9es par des points de d\u00e9part tr\u00e8s bas, l’inflation dans les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ayant \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 l’objectif pendant un certain nombre d’ann\u00e9es en raison des tendances g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es, telles que les progr\u00e8s technologiques et la mondialisation. Il faudrait un choc assez important pour que le syst\u00e8me bloque de telles tendances (ce dont une pand\u00e9mie mondiale est sans aucun doute capable). En parlant de points de d\u00e9part bas, nous avons \u00e9galement vu de nombreux march\u00e9s (le Japon par exemple) int\u00e9grer des points morts d\u2019inflation n\u00e9gatifs durant la pand\u00e9mie : sur le plan de la valorisation pure, cela signifie qu\u2019il est devenu tr\u00e8s bon march\u00e9 pour les investisseurs d’introduire une assurance contre l’inflation dans leurs portefeuilles.<\/p>\n\n\n\n

Nous pouvons \u00e9galement examiner des mesures telles que la vitesse de circulation de la monnaie. Elle a atteint des niveaux historiquement bas tout au long de l\u2019ann\u00e9e 2020, compensant ainsi la pression inflationniste, mais nous commen\u00e7ons \u00e0 assister \u00e0 un retournement de cette tendance. Des niveaux record d’intervention mon\u00e9taire, associ\u00e9s \u00e0 des mesures de relance budg\u00e9taire sans pr\u00e9c\u00e9dent et \u00e0 une demande refoul\u00e9e dans l’\u00e9conomie, pourraient certainement stimuler davantage ce retournement. Enfin, il est important de comprendre que, tant pour les rendements r\u00e9els que les points morts, ce n’est pas l’inflation r\u00e9elle qui influence les march\u00e9s mais les anticipations d\u2019inflation. Il est probable que la Fed d\u00e9clare cette ann\u00e9e comme \u00ab transitoire \u00bb et que les niveaux de l’inflation sous-jacente soient jug\u00e9s trop \u00e9lev\u00e9s pour \u00eatre extrapol\u00e9s aux prochaines ann\u00e9es. Par cons\u00e9quent, si les march\u00e9s continuent de faire preuve d\u2019enthousiasme quant aux mesures de vaccination et aux chiffres \u00e9conomiques encourageants, un output gap \u00e0 court terme pourrait ne pas \u00eatre inqui\u00e9tant.<\/p>\n\n\n\n

Conclusion<\/h3>\n\n\n\n

Pour conclure, nous pensons qu’il est juste de dire que le th\u00e8me de la reflation aux \u00c9tats-Unis a progress\u00e9 ces derniers temps, en grande partie gr\u00e2ce \u00e0 des mesures de relance budg\u00e9taire sans pr\u00e9c\u00e9dent et aux d\u00e9cisions toujours accommodantes de la banque centrale. Mais une fois que le bruit sera retomb\u00e9 et que les faits seront plus clairs, peut-\u00eatre que cette tendance n\u2019appara\u00eetra pas aussi puissante que le pensent actuellement les march\u00e9s. Si le raffermissement de l’inflation sous-jacente se confirme, dans quelle mesure cela sera-t-il attribuable \u00e0 la vitesse de la reprise du march\u00e9 du travail, et cela se fera-t-il au prix de plus grandes in\u00e9galit\u00e9s pour ceux qui se trouvent en bas de l’\u00e9chelle des revenus ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Sommaire: Le th\u00e8me de la reflation fait parler de lui dans le monde entier, le d\u00e9but des campagnes de vaccination dans les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ayant allum\u00e9 une petite mais scintillante lumi\u00e8re au bout du sombre tunnel creus\u00e9 par le Covid-19. Aux \u00c9tats-Unis, un nombre in\u00e9dit de propositions de relance budg\u00e9taire a encore renforc\u00e9 cette tendance depuis l\u2019arriv\u00e9e des d\u00e9mocrates au pouvoir en janvier dernier. 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