{"id":485,"date":"2014-09-10T12:40:11","date_gmt":"2014-09-10T12:40:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=485"},"modified":"2023-05-31T13:28:15","modified_gmt":"2023-05-31T13:28:15","slug":"mesures-exceptionnelles-rebond-rendements-obligataires-en-europe-nest-pas-demain","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/09\/mesures-exceptionnelles-rebond-rendements-obligataires-en-europe-nest-pas-demain\/","title":{"rendered":"Des mesures exceptionnelles : le rebond des rendements obligataires en Europe n\u2019est pas pour demain"},"content":{"rendered":"<p>Richard <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/29\/periode-exceptionnelle\/?noredirect=fr%20\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>\u00e9voquait<\/strong><\/a> r\u00e9cemment les p\u00e9riodes exceptionnelles sur les march\u00e9s obligataires. En d\u00e9pit du niveau historiquement bas des rendements et de l\u2019expansion massive des bilans des banques centrales des pays d\u00e9velopp\u00e9s, la reprise mondiale est in\u00e9gale.<\/p>\n<p>Si les statistiques font \u00e9tat d\u2019une reprise timide mais palpable aux \u00c9tats-Unis et au Royaume-Uni, il n\u2019en va pas de m\u00eame dans la zone euro. En effet, mettre la main sur des donn\u00e9es r\u00e9jouissantes rel\u00e8ve de l\u2019exploit. Les enqu\u00eates de confiance \u2013 aupr\u00e8s des entreprises comme des m\u00e9nages \u2013 pr\u00e9sagent encore et toujours une reprise an\u00e9mique, une partie de l\u2019Europe est techniquement retomb\u00e9e en r\u00e9cession et l\u2019inflation est \u00e0 la peine. En la mati\u00e8re, les derniers chiffres ont r\u00e9v\u00e9l\u00e9 une progression de <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2021\/12\/26\/course-baisse-les-taux-dinflation-zone-euro\/?noredirect=fr%20\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>tout juste\u00a00,4\u00a0%<\/strong><\/a>. En Allemagne, les points morts int\u00e8grent actuellement une inflation \u00e0 cinq ans \u00e0\u00a00,6\u00a0%\u00a0et les anticipations \u00e0 plus long terme semblent remettre en cause la capacit\u00e9 de la BCE \u00e0 remplir sa mission en mati\u00e8re de hausse des prix.<\/p>\n<p>Pour appr\u00e9hender les d\u00e9fis qui attendent les dirigeants de la zone euro, il est essentiel de comprendre le syst\u00e8me bancaire de l\u2019union mon\u00e9taire\u00a0: il est trois fois plus important qu\u2019aux \u00c9tats-Unis (par rapport au PIB), les pr\u00eats non productifs y sont bien plus nombreux et les pressions de d\u00e9sendettement sont fortes, comme le montre le graphique ci-dessous. Rien d\u2019\u00e9tonnant, donc, \u00e0 ce que les m\u00e9canismes de transmission s\u2019enrayent. Par ailleurs, le fait que le cr\u00e9dit ne parvienne pas jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle de la zone euro, surtout dans la p\u00e9riph\u00e9rie, p\u00e8se sur les co\u00fbts de financement des PME et se traduit par un ch\u00f4mage de masse. Comme le montre le deuxi\u00e8me graphique, les taux de ch\u00f4mage commencent tout juste \u00e0 se stabiliser, \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Les-banques.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-vizCnRXU\" data-rl_title=\"Les banques ont entam\u00e9 le processus de d\u00e9sendettement\" data-rl_caption=\"Les banques ont entam\u00e9 le processus de d\u00e9sendettement\" title=\"Les banques ont entam\u00e9 le processus de d\u00e9sendettement\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-488\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Les-banques.png\" alt=\"Les banques ont entam\u00e9 le processus de d\u00e9sendettement\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Europe-peripherique.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-vizCnRXU\" data-rl_title=\"Europe p\u00e9riph\u00e9rique\" data-rl_caption=\"Europe p\u00e9riph\u00e9rique\" title=\"Europe p\u00e9riph\u00e9rique\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-489\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Europe-peripherique.png\" alt=\"Europe p\u00e9riph\u00e9rique\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les imp\u00e9ratifs d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 ont emp\u00each\u00e9 les pays europ\u00e9ens de mettre en place des mesures budg\u00e9taires contra-cycliques et les r\u00e9formes structurelles sont h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes\u00a0: c\u2019est donc \u00e0 la politique mon\u00e9taire et \u00e0 la BCE de mettre la main \u00e0 la p\u00e2te. Et pour un certain nombre de raisons, la r\u00e9ponse de l\u2019institution de Francfort n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 \u00e0 la hauteur de celle de la Fed, de la BoE et de la BoJ, qui n\u2019ont pas rechign\u00e9 \u00e0 augmenter consid\u00e9rablement leur bilan.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-vizCnRXU\" data-rl_title=\"Bilans\" data-rl_caption=\"Bilans\" title=\"Bilans\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-490\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Bilans.png\" alt=\"Bilans\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cons\u00e9quences\u00a0: euro sur\u00e9valu\u00e9, d\u00e9sinflation import\u00e9e et manque d\u2019investissement. Apr\u00e8s avoir baiss\u00e9 ses taux directeurs, mis en place des indications prospectives et inject\u00e9 des liquidit\u00e9s massives via les LTRO et TLTRO, la BCE finira par se trouver dos au mur et devra embo\u00eeter le pas de ses homologues en lan\u00e7ant un vaste programme de rachat d\u2019actifs, c\u2019est-\u00e0-dire un assouplissement quantitatif (QE).<\/p>\n<p>Elle ne devrait pas d\u00e9voiler de programme de ce type \u00e0 l\u2019issue de sa r\u00e9union de ce jeudi. <em>(NDLR\u00a0: ce blog a \u00e9t\u00e9 \u00e9crit avant l\u2019annonce par la BCE \u00a0le 4 Septembre dernier de la mise en place d\u2019un programme de rachat de dette priv\u00e9e (ABS, MBS, et obligations s\u00e9curis\u00e9es) qui a pour but de faciliter l\u2019offre de cr\u00e9dit \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle). <\/em>Il n\u2019en reste pas moins qu\u2019\u00e0 court terme, le \u00ab\u00a0QE\u00a0\u00bb est probablement la seule solution qui permettrait au syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en de pr\u00eater plus \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle. Ce m\u00e9canisme alimenterait un rel\u00e8vement des pr\u00e9visions d\u2019inflation, doperait le potentiel de croissance et permettrait \u00e0 la BCE de remplir sa mission.<\/p>\n<p>\u00c0 p\u00e9riode exceptionnelle, mesures exceptionnelles. La BCE a encore du pain sur la planche, d\u2019autant qu\u2019il faudra imposer l\u2019assouplissement quantitatif \u00e0 certains membres qui y sont farouchement oppos\u00e9s. Selon moi, les rendements obligataires ne sont pas pr\u00e8s de se redresser en Europe.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Richard \u00e9voquait r\u00e9cemment les p\u00e9riodes exceptionnelles sur les march\u00e9s obligataires. En d\u00e9pit du niveau historiquement bas des rendements et de l\u2019expansion massive des bilans des banques centrales des pays d\u00e9velopp\u00e9s, la reprise mondiale est in\u00e9gale. 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