{"id":616,"date":"2014-11-06T10:38:23","date_gmt":"2014-11-06T10:38:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=616"},"modified":"2023-07-12T13:34:58","modified_gmt":"2023-07-12T13:34:58","slug":"reprendre-en-main-les-finances-publiques-londres-rachete-emprunts-guerre-dette-augmente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2014\/11\/reprendre-en-main-les-finances-publiques-londres-rachete-emprunts-guerre-dette-augmente\/","title":{"rendered":"\u00ab Reprendre en main les finances publiques \u00bb : quand Londres rach\u00e8te des emprunts de guerre alors que la dette augmente"},"content":{"rendered":"\n

Comme vous le savez, nous avons toujours \u00e9t\u00e9 fascin\u00e9s par les emprunts de guerre du Royaume-Uni et nous leur avons consacr\u00e9 de nombreux articles du blog (voici ce que nous \u00e9crivions en 2011<\/a>, lorsque nous pensions qu\u2019il fallait les rembourser). Dette et guerre vont de pair : une grande partie de l\u2019Histoire est faite d\u2019augmentation de la dette publique directement caus\u00e9e par le financement des conflits ou des r\u00e9parations qui s\u2019ensuivent. Les nombreux emprunts de guerre britanniques toujours en circulation en disent long sur les immenses difficult\u00e9s budg\u00e9taires du pays dans les ann\u00e9es 1930 et le quasi-d\u00e9faut qui a entra\u00een\u00e9 une r\u00e9duction patriotique (et officiellement volontaire) du coupon de l\u2019emprunt, pass\u00e9 de 5 % \u00e0 3,5 %, ainsi que sur l\u2019inflation des ann\u00e9es 1970 et 1980, qui a fait chuter la valeur de ces titres perp\u00e9tuels \u00e0 duration longue au point que leurs rendements \u00e9taient sup\u00e9rieurs \u00e0 leurs prix. British Path\u00e9<\/a> poss\u00e8de une splendide collection de petites vid\u00e9os r\u00e9alis\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9poque de la conversion de 2 milliards de livres sterling de dette (la r\u00e9duction du coupon que nous venons d\u2019\u00e9voquer), o\u00f9 l\u2019on voit notamment le Premier ministre Neville Chamberlain pr\u00e9senter son programme sur le pont d\u2019un bateau. \u00c0 l\u2019\u00e9poque, il \u00e9tait apparemment consid\u00e9r\u00e9 comme un g\u00e9nie des m\u00e9dias extr\u00eamement t\u00e9l\u00e9visuel, une sorte de Russell Brand d\u2019avant-guerre en somme.<\/p>\n\n\n\n

Vendredi, le Tr\u00e9sor de Sa Majest\u00e9 a annonc\u00e9 que 218 millions de livres de l\u2019un des plus petits emprunts de guerre (mais aussi l\u2019un de ceux dont le coupon est le plus \u00e9lev\u00e9) seraient rembours\u00e9s au pair (100). L\u2019emprunt, baptis\u00e9 \u00ab 4% Consol \u00bb, avait \u00e9t\u00e9 \u00e9mis en 1927 pour refinancer une partie de la dette de la Premi\u00e8re Guerre mondiale. Bien s\u00fbr, les sp\u00e9culations vont bon train pour savoir si le reste des emprunts de guerre \u2013 notamment une \u00e9mission d\u2019un montant de 2 milliards de livres \u00e0 3,5 % \u2013 seront \u00e9galement rembours\u00e9s si les rendements restent bas. (Pr\u00e9cision : nous d\u00e9tenons certains de ces titres et d\u2019autres Gilts similaires, et ce serait vraiment une bonne nouvelle !).<\/p>\n\n\n\n

Ce qui m\u2019a frapp\u00e9 lors de l\u2019annonce, ce sont les d\u00e9clarations du chancelier de l\u2019\u00c9chiquier : \u00ab si nous pouvons faire cela aujourd\u2019hui, c\u2019est uniquement gr\u00e2ce aux d\u00e9cisions difficiles que ce gouvernement a prises pour reprendre en main les finances publiques [\u2026] Le fait que nous n\u2019ayons plus \u00e0 payer le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9 de ces Gilts signifie surtout que la d\u00e9cision d\u2019aujourd\u2019hui est une excellente nouvelle pour les contribuables \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

J\u2019imagine que la transaction a en effet \u00e9t\u00e9 une authentique bonne affaire pour le contribuable : selon les calculs de FT Alphaville<\/a>, en termes r\u00e9els, la valeur des obligations a recul\u00e9 au point qu\u2019elles sont rachet\u00e9es \u00e0 1,82 livre alors qu\u2019elles avaient \u00e9t\u00e9 \u00e9mises \u00e0 100 livres (m\u00eame les junk bonds en d\u00e9faut rapportent en g\u00e9n\u00e9ral 40 pence par livre !). Pourtant, m\u00eame si le gouvernement se targue de faire faire des \u00e9conomies aux contribuables, n\u2019oublions pas qu\u2019en refinan\u00e7ant ces obligations \u00e0, disons, 3 % par an, le minist\u00e8re des Finances ne gagne que 2 millions de livres par an, alors que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire annuel avoisine les 100 milliards de livres.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, le gouvernement britannique a-t-il vraiment r\u00e9ussi \u00e0 rembourser cet emprunt gr\u00e2ce \u00e0 \u00ab sa reprise en main vigoureuse \u00bb des finances publiques ? Outre le fait que le Royaume-Uni a perdu son pr\u00e9cieux \u00ab triple-A \u00bb pendant son mandat, m\u00eame une fois la croissance revenue, le d\u00e9ficit britannique a flamb\u00e9 sur une grande partie l\u2019ann\u00e9e, notamment en raison de la maigreur des recettes fiscales. L\u2019Institute of Fiscal Studies (IFS) estime qu\u2019un nouveau plan d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 d\u2019un montant de 37 milliards de livres est n\u00e9cessaire ne serait-ce que pour revenir \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre d\u2019ici 3 ans. Le graphique ci-dessous montre que le d\u00e9ficit du Royaume-Uni en pourcentage du PIB s\u2019est moins r\u00e9duit que celui des autres grandes \u00e9conomies. En r\u00e9alit\u00e9, la dette nationale britannique a augment\u00e9 de 100 milliards de livres en un an et s\u2019approche d\u00e9sormais de la barre des 1 500 milliards de livres.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Sur le fond, aucune am\u00e9lioration notable des finances publiques britannique n\u2019a eu lieu. En v\u00e9rit\u00e9, comme le montre le graphique ci-dessous, la capacit\u00e9 \u00e0 refinancer de vieilles obligations perp\u00e9tuelles \u00e0 un rendement bas n\u2019a rien \u00e0 voir avec des facteurs propres au Royaume-Uni. Le rendement de toutes les obligations des pays d\u00e9velopp\u00e9s a baiss\u00e9 depuis la crise du cr\u00e9dit. Cet effondrement des rendements obligataires n\u2019a rien \u00e0 voir avec la qualit\u00e9 de la signature, mais tout \u00e0 voir avec le surplus d\u2019\u00e9pargne mondial, l\u2019assouplissement quantitatif (ou les anticipations, dans le cas de l\u2019Allemagne) ainsi que des craintes d\u2019une stagnation durable de l\u2019\u00e9conomie et de la d\u00e9flation.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

C\u2019est au Japon que se trouvent les obligations dont les rendements comptent parmi les plus bas au monde : les JGB \u00e0 40 ans affichent un rendement de 1,77 %. Parall\u00e8lement, le Japon est l\u2019un des pays les plus irresponsables au monde en termes de gestion budg\u00e9taire, avec un d\u00e9ficit d\u00e9passant en moyenne 6 % tous les ans depuis 20 ans, un d\u00e9ficit \u00e0 9,3 % du PIB en 2013 et un ratio dette publique brute\/PIB ayant flamb\u00e9 d\u2019environ 60 % au d\u00e9but des ann\u00e9es 1990 \u00e0 plus de 200 % \u00e0 l\u2019heure actuelle. Des rendements obligataires tr\u00e8s bas en disent moins sur la discipline budg\u00e9taire que sur la mani\u00e8re dont le march\u00e9 envisage les taux de croissance nominale \u00e0 long terme. Au final, la faiblesse des rendements obligataires \u2013 et le remboursement des emprunts de guerre \u2013 n\u2019a rien d\u2019une excellente nouvelle. Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019un signe inqui\u00e9tant qui indique que le potentiel de croissance est an\u00e9mique.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019emprunt de guerre \u00e0 3,5 % suivra-t-il le m\u00eame chemin que le 4% Consol ? Bien s\u00fbr, le fait que son coupon soit moins \u00e9lev\u00e9 fixe la barre plus haut en mati\u00e8re de remboursement et son prix (inf\u00e9rieur \u00e0 92) serait synonyme de 8 points de rendement du capital offerts aux investisseurs. Autre inqui\u00e9tude de l\u2019Office de gestion de la dette (DMO) : les rendements obligataires pourraient augmenter de mani\u00e8re significative entre une annonce telle que celle de vendredi et la date de remboursement des fonds l\u2019an prochain, donnant ainsi l\u2019impression que les obligations auraient d\u00fb \u00eatre laiss\u00e9es en circulation. Ainsi, pour \u00e9viter toute situation embarrassante, la d\u00e9cision \u00e9conomique doit \u00eatre claire et nette, et non timide. Compte tenu du calendrier de paiement des coupons de l\u2019emprunt de guerre \u00e0 3,5 %, il pourrait \u00eatre int\u00e9ressant pour le gouvernement de faire une annonce en ce d\u00e9but de p\u00e9riode pr\u00e9-\u00e9lectorale (les \u00e9lections g\u00e9n\u00e9rales devant se tenir dans le pays en mai 2015) et d\u2019\u00e9laboration du budget si les rendements restent aux niveaux actuels. En effet, le remboursement ayant vocation \u00e0 intervenir un jour de d\u00e9tachement du coupon et tout rachat devant \u00eatre pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 d\u2019une p\u00e9riode de 90 jours, l\u2019op\u00e9ration pourrait \u00eatre r\u00e9alis\u00e9e avant le 1er juin.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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