{"id":719,"date":"2015-01-16T10:21:34","date_gmt":"2015-01-16T10:21:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=719"},"modified":"2015-02-11T15:48:42","modified_gmt":"2015-02-11T15:48:42","slug":"duration-duration-duration-retour-sur-les-rendements-obligataires-en-2014","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/01\/duration-duration-duration-retour-sur-les-rendements-obligataires-en-2014\/","title":{"rendered":"Duration, duration, duration \u2013 Retour sur les rendements obligataires en 2014"},"content":{"rendered":"<p>Il y a un an, la gestion de la duration constituait la promesse de rendements int\u00e9ressants pour l\u2019ann\u00e9e 2014. La d\u00e9cision de la Fed de r\u00e9duire progressivement son programme d\u2019assouplissement quantitatif et de normaliser ses taux \u00e9tait alors cens\u00e9e entrainer une hausse des rendements. Partant, seuls les plus courageux adopteraient une position longue sur la duration \u00e0 l\u2019aune de la nouvelle ann\u00e9e. Cette d\u00e9cision audacieuse aurait m\u00e9rit\u00e9 des explications, notamment eu \u00e9gard aux recommandations formul\u00e9es par les pr\u00e9visionnistes \u00e0 l\u2019\u00e9poque, lesquels enjoignaient les investisseurs \u00e0 \u00e9tablir une position courte sur la duration et une position longue sur le risque de cr\u00e9dit.<\/p>\n<p>Avec le recul, il est \u00e9vident que la duration a jou\u00e9 un r\u00f4le important eu \u00e9gard aux rendements de certains segments du march\u00e9 obligataire. Les classes d\u2019actifs \u00e0 duration courte sont cependant loin d\u2019occuper les premi\u00e8res places en termes de rendement. En fait, c\u2019est plut\u00f4t l\u2019inverse. Les investisseurs qui ont adopt\u00e9 une position longue sur la duration ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9compens\u00e9s, car les taux des emprunts d\u2019\u00c9tat ont \u00e9volu\u00e9 dans un seul et m\u00eame sens. Le taux du Bund allemand \u00e0 10 ans est probablement l\u2019exemple le plus parlant\u00a0: \u00e0 l\u2019heure o\u00f9 j\u2019\u00e9cris ce blog, il s\u2019\u00e9tablit \u00e0 environ 0,55\u00a0%.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Forte-baisse-des-taux-allemands-a-10-ans-en-2014.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Vq2RAc9N\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-749\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Forte-baisse-des-taux-allemands-a-10-ans-en-2014.png\" alt=\"Forte baisse des taux allemands \u00e0 10 ans en 2014\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Parall\u00e8lement, les taux des bons du Tr\u00e9sor se sont repli\u00e9s de 3\u00a0% \u00e0 2,2\u00a0% (ils ont m\u00eame avoisin\u00e9 les 2\u00a0% plus t\u00f4t dans le mois) et les taux des gilts se sont contract\u00e9s, passant d\u2019un peu plus de 3\u00a0% \u00e0 environ 1,8\u00a0%.<\/p>\n<p>Les courbes de taux se sont aplaties en 2014.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/La-courbe-des-taux-s-est-aplatie-en-2014.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Vq2RAc9N\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-750\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/La-courbe-des-taux-s-est-aplatie-en-2014.png\" alt=\"La courbe des taux s\u2019est aplatie en 2014\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme ont r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 cette tendance, comme en atteste la hausse de 0,4\u00a0% \u00e0 0,7\u00a0% des taux \u00e0 deux ans. Cette hausse s\u2019explique par la prise en compte par le march\u00e9 des hausses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme dans la valorisation des actifs. Parall\u00e8lement, les taux \u00e0 moyen et long terme ont enregistr\u00e9 les plus fortes baisses, dict\u00e9es par une liquidit\u00e9 rest\u00e9e abondante, par une r\u00e9vision \u00e0 la baisse des pr\u00e9visions de hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et par une r\u00e9vision \u00e0 la hausse des pr\u00e9visions d\u2019inflation.<\/p>\n<p>Les rendements exceptionnels des actifs \u00e0 long terme expliquent en partie pourquoi les march\u00e9s obligataires libell\u00e9s en livre sterling ont sign\u00e9 quelques-unes des meilleures performances parmi les indices obligataires que nous avions s\u00e9lectionn\u00e9s pour l\u2019ann\u00e9e 2014. Les gilts index\u00e9s sur l\u2019inflation, qui affichent une duration moyenne de plus ou moins 20 ans, ont progress\u00e9 de 18,7\u00a0% (voir l\u2019article publi\u00e9 r\u00e9cemment par Mike pour plus d\u2019informations \u00e0 ce sujet) et les gilts classiques (dont la duration moyenne est \u00e0 peine inf\u00e9rieure \u00e0 10 ans) ont progress\u00e9 de 13\u00a0%. Les obligations investment grade libell\u00e9es en livre sterling ont \u00e9galement sign\u00e9 de solides performances et peu auraient pr\u00e9vu un rendement de pr\u00e8s de 13\u00a0% sur l\u2019ann\u00e9e pour les obligations non financi\u00e8res investment grade libell\u00e9es en livre sterling. Les autres march\u00e9s du cr\u00e9dit investment grade ont \u00e9galement sign\u00e9 de bonnes performances. M\u00eame si elles affichent une duration l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieure aux titres de cr\u00e9dit libell\u00e9s en livre sterling, les obligations non financi\u00e8res investment grade libell\u00e9es en euros ont progress\u00e9 de 8,9\u00a0%. Cette hausse s\u2019explique non seulement par la contraction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les emprunts d\u2019Etat, mais \u00e9galement par le fait que le march\u00e9 europ\u00e9en du cr\u00e9dit, contrairement \u00e0 la plupart des march\u00e9s, a vu les \u00e9carts de cr\u00e9dit se resserrer plus avant en 2014.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Rendements-totaux-des-indices-selectionnes.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-Vq2RAc9N\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-751\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Rendements-totaux-des-indices-selectionnes.png\" alt=\"Rendements totaux des indices s\u00e9lectionn\u00e9s\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Il est surprenant de constater que les obligations europ\u00e9ennes index\u00e9es sur l\u2019inflation (principalement les emprunts d\u2019\u00c9tat fran\u00e7ais et italiens) ont progress\u00e9 de 8,3\u00a0% au cours d\u2019une ann\u00e9e marqu\u00e9e par le rebond de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et la contraction de la croissance europ\u00e9enne. A titre de comparaison, les obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement, fraichement entr\u00e9es en territoire positif, n\u2019ont progress\u00e9 que de 2,5\u00a0%. Ce taux indiciel cache n\u00e9anmoins des performances segmentielles disparates sur le march\u00e9 du haut rendement am\u00e9ricain. Le segment des obligations not\u00e9es BB, plus sensibles \u00e0 l\u2019\u00e9volution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, a sign\u00e9 un rendement satisfaisant de 5,3\u00a0%, tandis que les obligations les moins bien not\u00e9es (cens\u00e9es signer des rendements plus \u00e9lev\u00e9s en p\u00e9riode de reprise \u00e9conomique), plus sensibles au risque de cr\u00e9dit, ont figur\u00e9 parmi les seules classes d\u2019actifs de notre s\u00e9lection \u00e0 signer des rendements n\u00e9gatifs, se repliant de 2,5\u00a0% sur l\u2019ann\u00e9e. Cette tendance a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9e sur les autres marches du haut rendement. Ainsi, les obligations BB libell\u00e9es en euro ont progress\u00e9 de 7,5\u00a0% tandis que les obligations not\u00e9es CCC et moins ont chut\u00e9 de 3,3\u00a0%.<\/p>\n<p>Quid des march\u00e9s \u00e9mergents\u00a0? 2014 a \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e riche en \u00e9v\u00e9nements, marqu\u00e9e par la tenue de plusieurs \u00e9lections, la crise russo-ukrainienne, le d\u00e9faut partiel de l\u2019Argentine, la crise \u00e9conomique au Venezuela et la chute brutale des cours du p\u00e9trole. Les indices d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e9mergents libell\u00e9s en dollar US ont sign\u00e9 parall\u00e8lement les meilleures et les moins bonnes performances de 2014\u00a0: en hausse de 19,9\u00a0%, les emprunts d\u2019\u00c9tat turcs se sont empar\u00e9s de la premi\u00e8re place, juste devant les emprunts d\u2019Etat argentins (18,3\u00a0%). Sans surprise, les emprunts d\u2019\u00c9tat ukrainiens (-22,2\u00a0%) et v\u00e9n\u00e9zu\u00e9liens (-30,7\u00a0%) occupent les derni\u00e8res places du classement.<\/p>\n<p>2014 a donc \u00e9t\u00e9 un bon cru pour les obligations dans l\u2019ensemble. N\u00e9anmoins, dans la mesure o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat des emprunts d\u2019\u00c9tat sont nettement plus bas qu\u2019ils ne l\u2019\u00e9taient au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et que les \u00e9carts de cr\u00e9dit se sont sensiblement resserr\u00e9s par rapport \u00e0 leur niveau record d\u2019il y a quelques ann\u00e9es (m\u00eame s\u2019ils se sont creus\u00e9s dans l\u2019ensemble par rapport au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2014), il ne fait aucun doute que les principaux march\u00e9s obligataires auront du mal \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des rendements aussi \u00e9lev\u00e9s \u00e0 l\u2019avenir. Mais encore une fois, nous avons d\u00e9j\u00e0 connu cette situation par le pass\u00e9\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Il y a un an, la gestion de la duration constituait la promesse de rendements int\u00e9ressants pour l\u2019ann\u00e9e 2014. La d\u00e9cision de la Fed de r\u00e9duire progressivement son programme d\u2019assouplissement quantitatif et de normaliser ses taux \u00e9tait alors cens\u00e9e entrainer une hausse des rendements. Partant, seuls les plus courageux adopteraient une position longue sur la duration \u00e0 l\u2019aune de la nouvelle ann\u00e9e. Cette d\u00e9cision audacieuse aurait m\u00e9rit\u00e9 des explications, notamment eu \u00e9gard aux recommandations formul\u00e9es par les pr\u00e9visionnistes \u00e0 l\u2019\u00e9poque, lesquels enjoignaient les investisseurs \u00e0&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":188,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[20,26],"tags":[],"class_list":["post-719","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-categories-obligataires","category-duration"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.4) - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-premium-wordpress\/ -->\n<title>Duration, duration, duration \u2013 Retour sur les rendements obligataires en 2014 - Francais<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Il y a un an, la gestion de la duration constituait la promesse de rendements int\u00e9ressants pour l\u2019ann\u00e9e 2014. 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