{"id":746,"date":"2015-01-20T10:08:11","date_gmt":"2015-01-20T10:08:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=746"},"modified":"2015-02-12T08:10:03","modified_gmt":"2015-02-12T08:10:03","slug":"leurope-besoin-dun-plan-de-relance-budgetaire-allemand-mais-elle-ne-lobtiendra-pas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/01\/leurope-besoin-dun-plan-de-relance-budgetaire-allemand-mais-elle-ne-lobtiendra-pas\/","title":{"rendered":"L\u2019Europe a besoin d\u2019un plan de relance budg\u00e9taire allemand, mais elle ne l\u2019obtiendra pas"},"content":{"rendered":"

S\u2019il devait \u00e9mettre des titres de cr\u00e9ance \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance aujourd\u2019hui, le gouvernement allemand pourrait th\u00e9oriquement emprunter \u00e0 des taux de rendement n\u00e9gatifs. Les titres \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance offrent eux aussi des rendements qui n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi bas. L\u2019effondrement des rendements pourrait-il \u00eatre une b\u00e9n\u00e9diction pour l\u2019Allemagne et l\u2019Europe ? Tel est l\u2019avis de deux \u00e9conomistes du Fonds mon\u00e9taire international (FMI). En effet, en poursuivant sa politique dite \u00ab z\u00e9ro noir \u00bb (\u00e9quilibre budg\u00e9taire), le gouvernement allemand pourrait bien faire fausse route \u00e0 ce stade du cycle \u00e9conomique si la zone euro continue d\u2019avancer sans modifier sa composition actuelle.<\/p>\n

Dans un r\u00e9cent document de travail intitul\u00e9 \u00ab Das Public Kapital : How Much Would Higher German Public Investment Help Germany and the Euro Area?<\/a> \u00bb, les \u00e9conomistes du FMI Selim Elekdag et Dirk Muir ont pr\u00e9sent\u00e9 les arguments en faveur d\u2019une relance massive des d\u00e9penses d\u2019infrastructure en Allemagne. Ils font valoir qu\u2019une hausse de l\u2019investissement public allemand stimulerait non seulement la demande int\u00e9rieure \u00e0 court terme, mais \u00e9galement la production int\u00e9rieure \u00e0 plus long terme et que ses retomb\u00e9es seraient favorables \u00e0 l\u2019ensemble de la zone euro.<\/p>\n

Le niveau d\u2019investissement public en Allemagne est le deuxi\u00e8me plus faible de l\u2019OCDE (1,5 % du PIB) et l\u2019investissement public net est n\u00e9gatif depuis 2003. Ces nombreuses ann\u00e9es de sous-investissement ont entra\u00een\u00e9 une d\u00e9t\u00e9rioration du patrimoine public, de sorte que le moment semble opportun d\u2019accro\u00eetre les investissements dans les infrastructures de l\u2019\u00c9tat. D\u2019autant que certains domaines b\u00e9n\u00e9ficieraient grandement d\u2019un tel plan d\u2019investissement, notamment les ponts et le r\u00e9seau routier vieillissants. Dans la mesure o\u00f9 les taux de croissance moyens du PIB allemand diminuent depuis 1980 et qu\u2019ils se sont \u00e9tablis en de\u00e7\u00e0 des tendances plus r\u00e9cemment, un \u00e9lectrochoc serait le bienvenu pour stimuler la croissance de l\u2019\u00e9conomie allemande et certaines mesures de relance suppl\u00e9mentaires lui seraient extr\u00eamement b\u00e9n\u00e9fiques. Contrairement \u00e0 la consommation du secteur public, qui a tendance \u00e0 produire une impulsion \u00e0 court terme sur la croissance \u00e9conomique si elle n\u2019est pas maintenue, une relance de l\u2019investissement public allemand entra\u00eenerait une hausse plus durable du PIB int\u00e9rieur tant \u00e0 court qu\u2019\u00e0 long terme dans la mesure o\u00f9 les projets d\u2019infrastructure se transforment en patrimoine public productif.<\/p>\n

\"2015-01AD<\/a><\/p>\n

Les \u00e9conomistes du FMI estiment qu\u2019une hausse des investissements publics allemands repr\u00e9sentant 0,5 % du PIB sur 4 ans (un niveau conforme aux r\u00e8gles budg\u00e9taires de l\u2019Allemagne) produirait une hausse durable du PIB r\u00e9el de 0,75 %. Cons\u00e9quence tout aussi importante, un tel programme de d\u00e9penses stimulerait \u00e9galement la croissance dans la zone euro, avec notamment des r\u00e9percussions maximales sur les PIB r\u00e9els grec, irlandais, italien, portugais et espagnol (cumul\u00e9s) \u00e0 hauteur de 0,3 %. Ces retomb\u00e9es se propageraient sur le reste de la zone euro par deux principaux canaux. Tout d\u2019abord, les autres nations de la zone euro b\u00e9n\u00e9ficieraient de la hausse de la demande allemande en faveur des produits de ses partenaires commerciaux europ\u00e9ens. Deuxi\u00e8mement, le taux d\u2019inflation serait plus \u00e9lev\u00e9 en Allemagne \u00e0 mesure que la demande augmente, entra\u00eenant une d\u00e9pr\u00e9ciation du taux de change r\u00e9el effectif pour le reste de la zone euro et rendant ces pays plus comp\u00e9titifs. Cet aspect est vital dans un contexte o\u00f9 l\u2019Europe est pr\u00eate \u00e0 tout pour relance la croissance.<\/p>\n

Sous l\u2019effet du repli des attentes en mati\u00e8re d\u2019inflation \u00e0 travers l\u2019Europe et d\u2019une certaine stabilisation des perspectives concernant les pays p\u00e9riph\u00e9riques, les rendements se sont effondr\u00e9s, non seulement en Allemagne, mais \u00e9galement dans le reste de la zone euro. Si les responsables politiques europ\u00e9ens pouvaient accorder leurs violons et profiter des faibles rendements offerts (comme le pr\u00e9sident de la BCE Mario Draghi les en a implor\u00e9s) pour mener un plan coordonn\u00e9 de hausse des investissements publics \u00e0 travers l\u2019Europe, les cons\u00e9quences sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique seraient consid\u00e9rables. Une relance budg\u00e9taire coordonn\u00e9e (d\u00e9finie comme une hausse des investissements publics \u00e0 hauteur de 1 % du PIB sur 2 ans financ\u00e9e par emprunts) au sein de la zone euro entra\u00eenerait une hausse soutenue du PIB allemand et de celui des autres pays de la zone euro de 1,2 % et 1,1 % respectivement. Si ces arguments \u00e9conomiques sont solides, pourquoi le gouvernement allemand n\u2019agit-il pas ?<\/p>\n

La r\u00e9ponse r\u00e9side dans l\u2019opinion de l\u2019\u00e9lectorat allemand. Les Allemands craignent de devoir subventionner ind\u00e9finiment l\u2019ensemble des pays p\u00e9riph\u00e9riques europ\u00e9ens (un peu comme l\u2019ouest de l\u2019Allemagne subventionne l\u2019est depuis 25 ans sans en jamais voir la fin). Pour \u00e9viter de se placer dans une situation dans laquelle il devra r\u00e9gler la facture des pays p\u00e9riph\u00e9riques endett\u00e9s, le gouvernement allemand tente d\u2019imposer l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 \u00e0 l\u2019ensemble de la zone euro. La seule fa\u00e7on pour l\u2019Allemagne de le faire en restant cr\u00e9dible est de pr\u00eacher par l\u2019exemple, comme des parents qui exigeraient d\u2019un vilain gar\u00e7on qu\u2019il mange ses l\u00e9gumes. Si l\u2019Allemagne augmentait ses investissements publics et commen\u00e7ait aujourd\u2019hui \u00e0 accumuler des d\u00e9ficits, elle n\u2019aurait plus aucune esp\u00e8ce d\u2019autorit\u00e9 (morale) pour exiger des pays p\u00e9riph\u00e9riques qu\u2019ils maintiennent une discipline budg\u00e9taire.<\/p>\n

Par cons\u00e9quent, \u00e0 ce stade, il semble que le projet \u00ab z\u00e9ro noir \u00bb soit incontournable pour le gouvernement comme pour l\u2019\u00e9lectorat allemand. Le type d\u2019effort coordonn\u00e9 dont l\u2019Europe a besoin (associant des mesures de stimulation \u00e0 la fois budg\u00e9taire et mon\u00e9taire) semble hors de port\u00e9e. En l\u2019absence de tout plan coordonn\u00e9 de la part des responsables politiques, il est difficile de voir comment l\u2019Europe parviendra \u00e0 accro\u00eetre le niveau de vie de ses 330 millions d\u2019habitants \u00e0 plus long terme.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

S\u2019il devait \u00e9mettre des titres de cr\u00e9ance \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance aujourd\u2019hui, le gouvernement allemand pourrait th\u00e9oriquement emprunter \u00e0 des taux de rendement n\u00e9gatifs. Les titres \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance offrent eux aussi des rendements qui n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi bas. L\u2019effondrement des rendements pourrait-il \u00eatre une b\u00e9n\u00e9diction pour l\u2019Allemagne et l\u2019Europe ? Tel est l\u2019avis de deux \u00e9conomistes du Fonds mon\u00e9taire international (FMI). 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