{"id":776,"date":"2015-02-19T15:08:46","date_gmt":"2015-02-19T15:08:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=776"},"modified":"2023-09-13T11:15:58","modified_gmt":"2023-09-13T11:15:58","slug":"dette-hybride-la-nouvelle-beneficiaire-de-la-chasse-aux-rendements","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/02\/dette-hybride-la-nouvelle-beneficiaire-de-la-chasse-aux-rendements\/","title":{"rendered":"Dette hybride : la nouvelle b\u00e9n\u00e9ficiaire de la chasse aux rendements"},"content":{"rendered":"\n

Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la croissance rapide du march\u00e9 des obligations hybrides d\u2019entreprises (non financi\u00e8res) a offert aux investisseurs \u00e0 revenu fixe une opportunit\u00e9 d\u2019acc\u00e9der \u00e0 un flux de revenus qui s\u2019apparente \u00e0 celui du march\u00e9 des actions. Tout comme les actions, les obligations hybrides sont perp\u00e9tuelles par nature (bien qu\u2019il existe une option d\u2019achat), et permettent \u00e0 l\u2019\u00e9metteur d\u2019exercer un certain pouvoir d\u2019appr\u00e9ciation concernant le paiement des coupons. Et bien qu\u2019en cas de liquidation, ces obligations priment sur les actions ordinaires, elles sont contractuellement subordonn\u00e9es aux titres de premier rang plus commun\u00e9ment \u00e9mis.<\/p>\n\n\n

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Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 \u00e9crit<\/a> en 2010, le motif qui incite \u00e0 \u00e9mettre des capitaux hybrides est clair. Les agences de notation accordent certaines caract\u00e9ristiques b\u00e9n\u00e9fiques des actions aux titres hybrides en fonction de l\u2019\u00e9metteur et de la structure en question ; ceci permet de maintenir la note d\u2019un \u00e9metteur, qui, autrement, serait bas\u00e9e uniquement sur ses fonds propres. Les titres hybrides ne n\u00e9cessitent pas la dilution des d\u00e9tenteurs existants ni que ces derniers sacrifient leur droit de vote. De plus, \u00e0 des fins fiscales, les \u00e9metteurs peuvent \u00e9galement traiter les titres hybrides comme de la dette en d\u00e9duisant les coupons de l\u2019assiette de leurs revenus imposables.<\/p>\n\n\n\n

Du point de vue d\u2019un \u00e9metteur, les chiffres pourraient \u00eatre les suivants. Faisons quelques hypoth\u00e8ses de base : une soci\u00e9t\u00e9 europ\u00e9enne peut \u00e9mettre des titres \u00e0 7 % et des dettes senior \u00e0 1,5 % en moyenne, ce qui se traduit par un taux d\u20191 % apr\u00e8s imp\u00f4t. Faisons \u00e9galement l\u2019hypoth\u00e8se que les agences de notation appliquent 50 % de cr\u00e9dit action pour les capitaux hybrides.<\/p>\n\n\n\n

Donc pour arriver \u00e0 un m\u00e9lange 50\/50 actions\/dette, le tr\u00e9sorier d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 doit \u00e9mettre des capitaux hybrides \u00e0 environ 3 %, dont le co\u00fbt r\u00e9el est de 2 % apr\u00e8s imp\u00f4t ; ou \u00e9mettre un m\u00e9lange de 50 % de titres \u00e0 7 % et de 50 % de dette senior \u00e0 1 % apr\u00e8s imp\u00f4t. Le co\u00fbt mixte de ce dernier m\u00e9lange est de 4 %, soit environ 2 % plus cher qu\u2019une \u00e9mission de capitaux hybrides.<\/p>\n\n\n\n

Par cons\u00e9quent, l\u2019argument en faveur de l\u2019\u00e9mission de titres hybrides est assez convaincant et sera soutenu \u00e0 l\u2019avenir sur les march\u00e9s \u00e0 revenu fixe. Cependant, du point de vue des investisseurs, la situation est peut-\u00eatre un peu plus nuanc\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Comme tous les actifs de march\u00e9s financiers, le march\u00e9 des capitaux hybrides a \u00e9t\u00e9 soutenu ces derni\u00e8res ann\u00e9es par un taux d\u2019escompte extr\u00eamement faible. Dans un monde o\u00f9 les rendements se font rares et o\u00f9 l\u2019exposition aux titres de dette \u00e9mis par des multinationales est privil\u00e9gi\u00e9e, le march\u00e9 des capitaux hybrides pr\u00e9sente de nombreux avantages. De fait, pour obtenir les rendements moyens offerts par les hybrides d\u2019entreprise avec une note moyenne de BBB\/BBB-, un investisseur doit investir dans la dette senior de soci\u00e9t\u00e9s not\u00e9es BB-\/B+, ce qui permet de remonter de quatre rangs, sans oublier que les notes des titres hybrides sont d\u00e9j\u00e0 inf\u00e9rieures de plusieurs rangs aux notes de leurs obligations-m\u00e8res du fait de la subordination contractuelle.<\/p>\n\n\n

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Les titres hybrides font d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 partie des principaux b\u00e9n\u00e9ficiaires de l\u2019expansion du bilan des banques centrales de ces derni\u00e8res ann\u00e9es. En janvier seulement, le march\u00e9 a augment\u00e9 de 2,73 % apr\u00e8s l\u2019annonce par la BCE de la mise en place des mesures d\u2019assouplissement. Et avec des rendements des obligations d\u2019entreprises industrielles de haute qualit\u00e9 quasi nuls, le ratio entre capitaux hybrides et dettes senior est plus prometteur que jamais bien que la prudence soit de mise \u00e9tant donn\u00e9 que le d\u00e9nominateur est tr\u00e8s proche de z\u00e9ro.<\/p>\n\n\n

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Les investisseurs europ\u00e9ens souhaitant plus que jamais d\u00e9tenir des titres leur offrant des rendements de qualit\u00e9, les \u00e9metteurs et les investisseurs continueront sans doute de lancer un regard favorable sur ce march\u00e9. La question reste cependant pos\u00e9e : aura-t-on, des deux c\u00f4t\u00e9s, la m\u00eame impression favorable sur ces titres dans plusieurs ann\u00e9es ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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