{"id":798,"date":"2015-03-03T14:55:22","date_gmt":"2015-03-03T14:55:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=798"},"modified":"2023-02-17T17:01:09","modified_gmt":"2023-02-17T17:01:09","slug":"operation-normalisation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/03\/operation-normalisation\/","title":{"rendered":"Op\u00e9ration normalisation"},"content":{"rendered":"

Sch\u00e9matiquement, la Fed a utilis\u00e9 trois th\u00e8mes mon\u00e9taires pour lutter contre les effets de la crise financi\u00e8re :<\/p>\n

    \n
  1. La r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme<\/li>\n
  2. L\u2019assouplissement quantitatif<\/li>\n
  3. Le rachat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme avec de la dette \u00e0 court terme (connu sous le nom d\u2019 \u00ab operation twist \u00bb)<\/li>\n<\/ol>\n

    Constatant la reprise \u00e9conomique, la Fed a laiss\u00e9 entendre que la premi\u00e8re mesure qu\u2019elle adopterait aux fins de normaliser ses taux sera de relever ses taux \u00e0 court terme. Il me semble qu\u2019il y a d\u2019autres alternatives.<\/p>\n

    Avec le recul, on peut constater que l\u2019ann\u00e9e 2014 a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une intensification de l\u2019assouplissement mon\u00e9taire. Cette politique expansionniste s\u2019est traduite principalement par la mise en \u0153uvre d\u2019un programme d\u2019assouplissement quantitatif qui s\u2019est achev\u00e9 \u00e0 l\u2019automne et par un aplatissement baissier de la courbe des taux, comme l\u2019illustre le graphique ci-apr\u00e8s.<\/p>\n

    \"Slide1\"<\/a><\/p>\n

    La Fed envisage dans un premier temps de relever ses taux \u00e0 court terme (l\u2019inverse du th\u00e8me 1), et par la suite d\u2019adopter des mesures contraires aux th\u00e8mes 2 et 3 \u00e0 une date ult\u00e9rieure. La n\u00e9cessit\u00e9 de mettre un terme \u00e0 cette politique mon\u00e9taire accommodante est d\u00e9sormais chose acquise et la mani\u00e8re dont la Fed durcira sa politique au sortir de la crise fait l\u2019objet de toutes les attentions.<\/p>\n

    Le resserrement de la politique mon\u00e9taire a d\u00e9but\u00e9 par l\u2019annonce de la r\u00e9duction du programme d\u2019assouplissement quantitatif en mai 2013, laquelle a fait souffler un vent de panique sur les march\u00e9s. Le graphique ci-dessous illustre l\u2019\u00e9volution de la courbe des taux avant l\u2019annonce de la Fed jusqu\u2019\u00e0 la fin 2013. Il s\u2019agit bel et bien d\u2019un resserrement au sens o\u00f9 nous l\u2019entendons dans cet article<\/a>.<\/p>\n

    \"Slide2\"<\/a><\/p>\n

    La Fed a suspendu ce resserrement en 2014 comme indiqu\u00e9 ci-dessus. Par la suite, la Fed serait bien avis\u00e9e de normaliser la courbe des taux plut\u00f4t que de relever ses taux courts.<\/p>\n

    Premi\u00e8rement, j\u2019ai toujours pens\u00e9 qu\u2019un resserrement mon\u00e9taire devrait suivre une trajectoire inverse \u00e0 celle d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire. Cela reviendrait donc \u00e0 revendre des titres de dette \u00e0 long terme et racheter des titres de dette \u00e0 court terme, \u00e0 mettre un terme au programme d\u2019assouplissement quantitatif et, enfin, \u00e0 relever les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. \u00c9loigner le risque de bulle sp\u00e9culative aliment\u00e9e par le programme d\u2019assouplissement quantitatif me semble logique.<\/p>\n

    Deuxi\u00e8mement, en recourant \u00e0 des op\u00e9rations \u00ab twist \u00bb en 2011, la Fed a reconnu implicitement que la forme de la courbe a son importance. Un simple coup d\u2019\u0153il \u00e0 la courbe des taux avant les op\u00e9rations twist et \u00e0 l\u2019heure actuelle permet de constater un aplatissement spectaculaire de la courbe, r\u00e9sultant en partie des op\u00e9rations twist. Il semble que la normalisation des taux soit une mesure tout aussi indiqu\u00e9e que le rel\u00e8vement des taux. En effet, la page 7 du rapport du FMI<\/a> sur les politiques mon\u00e9taires h\u00e9t\u00e9rodoxes sugg\u00e8re que, du fait de l\u2019AQ, la prime \u00e0 terme est actuellement inf\u00e9rieure de 100 points de base \u00e0 ce qu\u2019elle devrait \u00eatre en temps normal. Il convient toutefois de pr\u00e9ciser que les politiques mon\u00e9taires et les conditions \u00e9conomiques outre-Atlantique et outre Pacifique concourent \u00e9galement \u00e0 la baisse de la prime \u00e0 terme. La Fed devrait envisager la vente de titres \u00e0 long terme et l\u2019achat de titres \u00e0 court terme. Cela contribuerait \u00e0 r\u00e9duire le bilan de la Fed, tout en rendant l\u2019\u00e9ventuel d\u00e9nouement du programme d\u2019AQ plus g\u00e9rable dans la mesure o\u00f9 les actifs \u00e0 court terme arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de mani\u00e8re ordonn\u00e9e.<\/p>\n

    \"Slide3\"<\/a><\/p>\n

    Troisi\u00e8mement, en inversant la trajectoire de l\u2019AQ, la Fed r\u00e9duirait plus avant les risques de bilan d\u00e9crits ci-dessus. Cela permettrait de r\u00e9duire les risques d\u2019un aplatissement (d\u2019une inversion) de la courbe des taux et, partant, de faciliter le retour \u00e0 une politique mon\u00e9taire orthodoxe plus contraignante via le rel\u00e8vement des taux courts. Parall\u00e8lement, si la Fed, \u00e0 l\u2019instar d\u2019autres banques centrales, souhaite faire fi de l\u2019effet \u00e0 court terme de la chute du cours du p\u00e9trole sur l\u2019inflation, maintenir les taux courts \u00e0 leurs niveaux actuels et relever les taux longs en inversant l\u2019AQ fait sens sur le plan \u00e9conomique. Apr\u00e8s tout, la Fed s\u2019est attach\u00e9e \u00e0 fa\u00e7onner les pr\u00e9visions du march\u00e9 (forward guidance) tant par ses d\u00e9clarations que par ses actions depuis plusieurs d\u2019ann\u00e9es. Pourquoi cesserait-elle de le faire maintenant ?<\/p>\n

    Avant la crise financi\u00e8re, les banques centrales utilisaient principalement les taux courts pour ajuster leur politique mon\u00e9taire. Depuis la crise, elles ont d\u00fb utiliser d\u2019autres outils pour atteindre leurs objectifs \u00e9conomiques. Si elle souhaite revenir \u00e0 une politique mon\u00e9taire conventionnelle, la Fed devrait s\u2019attacher \u00e0 supprimer toutes les mesures h\u00e9t\u00e9rodoxes en amont ou en parall\u00e8le des rel\u00e8vements de taux, mais en aucun cas ult\u00e9rieurement \u00e0 ces hausses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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