{"id":818,"date":"2015-03-18T16:26:23","date_gmt":"2015-03-18T16:26:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=818"},"modified":"2015-03-31T12:01:55","modified_gmt":"2015-03-31T12:01:55","slug":"le-moyen-orient-une-valeur-refuge-onereuse-pour-les-investisseurs-obligataires","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/03\/le-moyen-orient-une-valeur-refuge-onereuse-pour-les-investisseurs-obligataires\/","title":{"rendered":"Le Moyen-Orient \u2013 Une valeur refuge on\u00e9reuse pour les investisseurs obligataires"},"content":{"rendered":"

Je suis de retour d\u2019une fascinante tourn\u00e9e des investisseurs au Moyen-Orient, o\u00f9 j\u2019ai pass\u00e9 une semaine \u00e0 rencontrer des \u00e9metteurs obligataires priv\u00e9s et publics ainsi que des acteurs du march\u00e9 aux Emirats arabes unis (EAU). Nous avons discut\u00e9 longuement de la finance islamique, de l\u2019impact du cours du p\u00e9trole et du risque g\u00e9opolitique.<\/p>\n

Lorsque j\u2019ai pos\u00e9 la question de l\u2019impact du cours p\u00e9trolier sur la r\u00e9gion \u00e0 des entreprises \u00e9mettrices et \u00e0 de hauts fonctionnaires, ils m\u2019ont r\u00e9pondu qu\u2019il n\u2019y en avait aucun. En revanche, les investisseurs et les banquiers objectifs vivant aux EAU reconnaissent que le nouveau contexte de cours p\u00e9troliers (baisse de 60\u00a0% au cours des six derniers mois) va se traduire par un tassement des taux de croissance du Conseil de Coop\u00e9ration du Golfe (CCG) en 2015 et 2016, apr\u00e8s une ann\u00e9e 2014 robuste.<\/p>\n

Les r\u00e9percussions du recul des cours p\u00e9troliers sur les pays du CCG ne sont pas uniformes. L\u2019Arabie saoudite sera le pays le plus affect\u00e9, puisque l\u2019\u00e9conomie ne peut jouer qu\u2019un r\u00f4le tampon limit\u00e9 en raison des besoins en mati\u00e8re de d\u00e9penses sociales (les pouvoirs publics vont devoir fournir 2 millions d\u2019emplois aux Saoudiens d\u2019ici 2025). Cela renforce mon opinion, \u00e0 savoir que l\u2019Arabie saoudite devrait r\u00e9duire l\u2019offre p\u00e9troli\u00e8re d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les destinations touristiques telles que Duba\u00ef et, dans une moindre mesure, Abou Dhabi, seront moins affect\u00e9es si les cours p\u00e9troliers restent \u00e0 leurs niveaux actuels. Toutefois, l\u2019impact indirect sera n\u00e9gatif, pour un certain nombre de raisons\u00a0:<\/p>\n

    \n
  1. Le secteur immobilier r\u00e9sidentiel \u00e0 Duba\u00ef a d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9 \u00e0 marquer le pas et certains prix de logements accusent une baisse comprise entre 15\u00a0% et 20\u00a0%, m\u00eame si elle est difficile \u00e0 \u00e9valuer, compte tenu de la diminution du nombre de transactions depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. D\u2019autre part, l\u2019immobilier commercial a bien r\u00e9sist\u00e9 et devrait continuer \u00e0 tenir bon l\u2019avenir.<\/li>\n
  2. Le secteur du commerce aux EAU, moteur essentiel du PIB aux Emirats, a ralenti au cours des deux premiers mois de l\u2019ann\u00e9e et va sans doute enregistrer une croissance proche de 5\u00a0% en 2015 (2014\u00a0: +9\u00a0%), selon une grande banque des March\u00e9s \u00e9mergents fortement implant\u00e9e dans la r\u00e9gion.<\/li>\n
  3. Au vu de la baisse du nombre de touristes russes (d\u00fb \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation du rouble) et probablement de celle du nombre de touristes du CCG cette ann\u00e9e (directement touch\u00e9s par le repli des cours p\u00e9troliers), le tourisme devrait conna\u00eetre un fl\u00e9chissement \u00e0 court terme. Toutefois, cette tendance devrait \u00eatre plus que compens\u00e9e \u00e0 moyen terme par la part croissante des touristes asiatiques, en particulier les Indiens et les Chinois qui b\u00e9n\u00e9ficient du recul des cours p\u00e9troliers. Le secteur du tourisme pr\u00e9sente toujours des fondamentaux tr\u00e8s robustes aux EAU, et devrait constituer un facteur majeur de r\u00e9sistance cette ann\u00e9e et par la suite.<\/li>\n
  4. La d\u00e9gradation du contexte macro\u00e9conomique devrait peser sur le secteur bancaire des EAU, marqu\u00e9 par un ralentissement de la croissance du cr\u00e9dit et des d\u00e9p\u00f4ts avoisinant les 5\u00a0%. M\u00eame si les banques sont en bien meilleure posture qu\u2019en 2009 et ne devraient pas conna\u00eetre de probl\u00e8me majeur de liquidit\u00e9 dans les 12 prochains mois, elles sont n\u00e9anmoins tr\u00e8s d\u00e9pendantes des d\u00e9p\u00f4ts du gouvernement et vont probablement subir une augmentation des pr\u00eats non productifs et une d\u00e9t\u00e9rioration de la qualit\u00e9 des actifs (l\u2019immobilier constituant un risque important).<\/li>\n<\/ol>\n

    Par ailleurs, la finance islamique s\u2019est d\u00e9velopp\u00e9e rapidement (+20\u00a0% en moyenne) depuis la crise financi\u00e8re mondiale de 2008 et s\u2019\u00e9l\u00e8verait \u00e0 2100 milliards USD d\u2019actifs en 2014 selon les estimations du Centre of Islamic Banking and Economics (CIBE). D\u2019apr\u00e8s le CIBE implant\u00e9 \u00e0 Duba\u00ef, les actifs financiers islamiques dans le monde vont atteindre 2500 milliards USD en 2015, dont 150 milliards USD d\u2019\u00e9missions de\u00a0sukuk (obligations islamiques).<\/p>\n

    Les pays musulmans dominent bien entendu le march\u00e9 des sukuk, comme le montre le graphique ci-dessous, et la finance islamique ne devrait pas v\u00e9ritablement changer la donne sur les march\u00e9s financiers internationaux dans un avenir proche. Toutefois, les investisseurs ont r\u00e9cemment constat\u00e9 une offre accrue de la part des pays occidentaux (non musulmans). L\u2019an dernier, le Royaume-Uni a \u00e9mis sa premi\u00e8re obligation sukuk de 200 millions de livres sterling, qui s\u2019est bien n\u00e9goci\u00e9e sur le march\u00e9 secondaire. En outre, trois banques (Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, Bank of Tokyo-Mitsubishi et Goldman Sachs) ont lanc\u00e9 des programmes sukuk en 2014 qui, en cas de succ\u00e8s, vont am\u00e9liorer la liquidit\u00e9 sur le march\u00e9 mondial des sukuk.<\/p>\n

    \"FR1\"<\/a><\/p>\n

    Du point de vue des valorisations, sur les march\u00e9s \u00e9mergents, les spreads de cr\u00e9dit ont \u00e9t\u00e9 serr\u00e9s pendant longtemps au Moyen-Orient pour deux raisons majeures\u00a0: (i) l\u2019exc\u00e9dent de tr\u00e9sorerie traditionnel issu des revenus p\u00e9troliers qui a aliment\u00e9 les pays du CCG et soutenu en d\u00e9finitive le march\u00e9 des obligations d\u2019entreprises, et (ii) la stabilit\u00e9 politique dans les EAU, qui repr\u00e9sentent l\u2019essentiel du march\u00e9 obligataire au Moyen-Orient.<\/p>\n

    Tout d\u2019abord, \u00e0 mon avis, les spreads actuels n\u2019int\u00e8grent pas le nouveau contexte de cours p\u00e9troliers ni l\u2019impact d\u00e9favorable mentionn\u00e9 plus haut sur l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle des pays du CCG. Par cons\u00e9quent, la valeur relative semble on\u00e9reuse et certaines des obligations les plus vuln\u00e9rables pourraient afficher un net creusement des spreads d\u2019ici la fin 2015. Par ailleurs, je suis convaincu que les investisseurs obligataires ont sous-estim\u00e9 le risque g\u00e9opolitique croissant dans la r\u00e9gion, comme en t\u00e9moigne l\u2019intervention militaire directe des EAU au sein de la coalition arabe contre les positions militantes de l\u2019Etat Islamique en Syrie. Alors que, sans conteste, l\u2019Etat Islamique repr\u00e9sente davantage une menace directe pour la Syrie, l\u2019Irak, la Libye, l\u2019Egypte et m\u00eame la Jordanie que pour les EAU, la participation des alli\u00e9s arabes au conflit constitue selon moi un risque de propagation du conflit dans ces pays.<\/p>\n

    \"FR2\"<\/a><\/p>\n

    Cependant, une vaste correction g\u00e9n\u00e9rale semble peu probable, puisque la r\u00e9gion demeure une valeur refuge relative par rapport aux autres march\u00e9s \u00e9mergents qui ont leurs propres probl\u00e8mes\u00a0: difficult\u00e9s g\u00e9opolitiques de la Russie en Europe \u00e9mergente, faiblesses du Br\u00e9sil en Am\u00e9rique latine, et ralentissement de la Chine en Asie. Sur le plan sectoriel, les obligations \u00e9mises par les banques pourraient \u00eatre malmen\u00e9es en raison du contexte \u00e9conomique morose et le secteur de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel (notamment les \u00e9metteurs priv\u00e9s) risque de subir une pression \u00e0 la vente. Le secteur de l\u2019immobilier commercial pourrait faire preuve de r\u00e9sistance pour les investisseurs, tout comme les obligations d\u2019entreprise b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019un soutien marqu\u00e9 de l\u2019Etat. Les facteurs techniques des obligations vont se r\u00e9v\u00e9ler \u00e9galement d\u00e9cisifs dans la r\u00e9gion et une client\u00e8le locale d\u2019investisseurs solide et fid\u00e8le pourrait assurer une certaine protection contre les p\u00e9riodes de volatilit\u00e9 \u00e0 venir.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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