{"id":826,"date":"2015-03-27T11:47:48","date_gmt":"2015-03-27T11:47:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=826"},"modified":"2015-04-20T12:11:38","modified_gmt":"2015-04-20T12:11:38","slug":"kraft-foods-3g-et-berkshire-hathaway-poursuivent-leur-strategie-darbitrage","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/03\/kraft-foods-3g-et-berkshire-hathaway-poursuivent-leur-strategie-darbitrage\/","title":{"rendered":"Kraft Foods – 3G et Berkshire Hathaway poursuivent leur strat\u00e9gie d\u2019arbitrage"},"content":{"rendered":"

Il y a presque deux ans jour pour jour, nous publiions un article sur le retour des esprits animaux<\/a>, le LBO (rachat par endettement) de Heinz par Berkshire Hathaway et 3G et le r\u00f4le significatif que jouait l\u2019endettement dans cette op\u00e9ration. Hier, la soci\u00e9t\u00e9 Heinz a annonc\u00e9 qu\u2019elle allait fusionner avec Kraft Foods afin de donner naissance au cinqui\u00e8me plus gros groupe alimentaire mondial. Dans le cadre de l\u2019op\u00e9ration, Berkshire Hathaway et 3G investiront 10 milliards de dollars suppl\u00e9mentaires sous la forme de dividendes vers\u00e9s aux actionnaires de Kraft afin d\u2019acqu\u00e9rir une participation majoritaire de 51% dans l\u2019entit\u00e9 n\u00e9e de la fusion.<\/p>\n

Dans le rapport annuel 2014<\/a> de Berkshire Hathaway, Warren Buffet dresse une liste des crit\u00e8res d\u2019acquisition qu\u2019il convient de respecter. La plupart de ces exigences sont satisfaites en l\u2019esp\u00e8ce, notamment eu \u00e9gard \u00e0 l\u2019obligation de r\u00e9aliser des op\u00e9rations de taille significative, de racheter des entreprises peu ou pas endett\u00e9es ayant prouv\u00e9 leur capacit\u00e9 \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9guliers et \u00e0 offrir de solides rendements des capitaux propres, dot\u00e9es d\u2019une direction stable, op\u00e9rant sur un secteur d\u2019activit\u00e9 unique et ayant d\u00e9fini un prix de rachat (c.-\u00e0-d. une entreprise pouvant \u00eatre mise en vente facilement). J\u2019insiste sur le terme \u00ab\u00a0la plupart\u00a0\u00bb, car d\u2019aucuns pourraient arguer que l\u2019encours de dette \u00e0 long terme de 8,6 milliards de dollars qui p\u00e8se sur le bilan de Kraft (montant constat\u00e9 \u00e0 la fin de l\u2019exercice 2014) ne satisfait pas vraiment le crit\u00e8re \u00ab\u00a0peu ou pas endett\u00e9es\u00a0\u00bb. Sans oublier que Heinz doit \u00e9galement composer avec un endettement substantiel de 14 milliards de dollars. Ces deux montants doivent n\u00e9anmoins \u00eatre replac\u00e9s en contexte.<\/p>\n

Dans le rapport annuel susmentionn\u00e9, Warren Buffet vante les vertus de Berkshire Hathaway et de la capacit\u00e9 du groupe \u00ab\u00a0\u00e0 allouer les capitaux de mani\u00e8re rationnelle \u00e0 un co\u00fbt minime\u00a0\u00bb. Il poursuit en affirmant que Berkshire peut \u00ab\u00a0d\u00e9sinvestir massivement dans des entreprises dont le potentiel de croissance s\u2019av\u00e8re limit\u00e9 et r\u00e9investir les capitaux r\u00e9cup\u00e9r\u00e9s dans d\u2019autres secteurs plus porteurs\u00a0\u00bb. Warren Buffet et son associ\u00e9 Charlie Munger peuvent se targuer de faits d\u2019armes qui feraient bien des envieux en la mati\u00e8re et la dynamique de march\u00e9 plaide clairement et sensiblement en leur faveur depuis quelques semaines.<\/p>\n

Il est peu probable que des m\u00e9gas rachats, tels que ceux qui ont vu des fonds de private equity agissant de concert pour racheter Caesars<\/a>, TXU<\/a>, Freescale et Clear Channel avant la faillite de Lehman, soient \u00e0 l\u2019\u00e9tude aujourd\u2019hui. Et quand bien m\u00eame ce serait le cas, l\u2019objectif de rendement des fonds propres de 15%-20% serait difficile \u00e0 atteindre compte tenu de la tendance haussi\u00e8re observ\u00e9e sur les march\u00e9s actions depuis plusieurs ann\u00e9es.<\/p>\n

Berkshire Hathaway a su consolider sa position de poids lourd dans l\u2019industrie du private equity, peut mobiliser d\u2019importantes r\u00e9serves de liquidit\u00e9s et se pr\u00e9valoir d\u2019une r\u00e9putation tr\u00e8s flatteuse. Par cons\u00e9quent, elle peut se financer \u00e0 co\u00fbt d\u00e9risoire sur les march\u00e9s obligataires. Malgr\u00e9 son aversion pour l\u2019endettement, sa propension de plus en plus grande \u00e0 recourir \u00e0 l\u2019effet de levier lui a co\u00fbt\u00e9 sa note AAA\/Aaa il y a quelques ann\u00e9es. De plus, le co\u00fbt de financement extr\u00eamement faible observ\u00e9 sur les march\u00e9s obligataires s\u2019est av\u00e9r\u00e9 trop attractif pour faire l\u2019impasse sur cette solution. Sur le seul mois de mars, Berkshire Hathaway a emprunt\u00e9 3 milliards d\u2019euros sur le march\u00e9 europ\u00e9en du cr\u00e9dit. Profitant d\u2019un co\u00fbt de financement pond\u00e9r\u00e9 moyen de 1,2% pour les 20\u00a0prochaines ann\u00e9es, la soci\u00e9t\u00e9 jouit d\u2019opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage sans \u00e9quivalent. Malgr\u00e9 la revalorisation des march\u00e9s actions, un taux de rendement implicite de 6%-7% reste attractif si une part substantielle de la dette est financ\u00e9e \u00e0 des taux quasi nuls.<\/p>\n

Tant que les banques centrales continueront \u00e0 proc\u00e9der \u00e0 des injections massives de liquidit\u00e9, Berkshire Hathaway conservera une position confortable. Parall\u00e8lement, les opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage devraient rester nombreuses. D\u2019autres op\u00e9rations d\u2019envergure se profilent \u00e0 l\u2019horizon.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Il y a presque deux ans jour pour jour, nous publiions un article sur le retour des esprits animaux, le LBO (rachat par endettement) de Heinz par Berkshire Hathaway et 3G et le r\u00f4le significatif que jouait l\u2019endettement dans cette op\u00e9ration. Hier, la soci\u00e9t\u00e9 Heinz a annonc\u00e9 qu\u2019elle allait fusionner avec Kraft Foods afin de donner naissance au cinqui\u00e8me plus gros groupe alimentaire mondial. 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