{"id":843,"date":"2015-04-20T12:10:53","date_gmt":"2015-04-20T12:10:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=843"},"modified":"2023-05-25T10:56:57","modified_gmt":"2023-05-25T10:56:57","slug":"la-chine-nest-pas-etrangere-au-recul-de-linflation-mondiale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/04\/la-chine-nest-pas-etrangere-au-recul-de-linflation-mondiale\/","title":{"rendered":"La Chine n’est pas \u00e9trang\u00e8re au recul de l’inflation mondiale"},"content":{"rendered":"\n

Depuis des ann\u00e9es, nous nous inqui\u00e9tons du risque de ralentissement prononc\u00e9 en Chine et de ses retomb\u00e9es sur les pays et les entreprises devenus d\u00e9pendants d’une croissance chinoise vigoureuse durant la derni\u00e8re d\u00e9cennie, \u00e0 savoir les exportateurs de mati\u00e8res premi\u00e8res, certains march\u00e9s \u00e9mergents et notamment les exportateurs de ressources naturelles parmi eux (en d’autres termes, face au r\u00e9\u00e9quilibrage et au ralentissement de l’\u00e9conomie chinoise, une perspective qui semble in\u00e9vitable, quels seront les perdants ?<\/a>). Les chiffres d\u00e9cevants du commerce annonc\u00e9s ce weekend, alli\u00e9s aux donn\u00e9es mitig\u00e9es sur la croissance des pr\u00eats et les r\u00e9serves de change publi\u00e9es ce matin, ne font qu’alimenter ces craintes.<\/p>\n\n\n\n

Cependant, la principale cons\u00e9quence du ralentissement de la Chine sur le reste du monde pourrait bien \u00eatre l’effondrement quasi g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 des taux d’inflation. Il y a seulement quelques ann\u00e9es, la plupart des strat\u00e8ges estimaient que la surchauffe de la Chine, accompagn\u00e9e d’une forte croissance des salaires et de l’appr\u00e9ciation du renminbi, \u00e9tait appel\u00e9e \u00e0 exporter de l’inflation vers le reste du monde. Cette pr\u00e9diction s’est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e totalement erron\u00e9e : bien au contraire, la Chine semble en fait exporter de la d\u00e9flation, outre l’impact du ralentissement de l’\u00e9conomie chinoise sur les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n

Avant de nous pencher plus pr\u00e9cis\u00e9ment sur la Chine, la premi\u00e8re observation \u00e0 formuler concernant l’inflation mondiale est que, comme chacun le sait, les taux d’inflation ont fortement baiss\u00e9 \u00e0 travers le monde. Ce recul s’est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 depuis le plongeon des mati\u00e8res premi\u00e8res l’\u00e9t\u00e9 dernier, mais les taux d’inflation affichaient d\u00e9j\u00e0 une tendance baissi\u00e8re bien avant cela, comme en t\u00e9moigne le graphique pr\u00e9sent\u00e9 lors du discours<\/a> du gouverneur de la Banque d’Angleterre Mark Carney le mois dernier (voir ci-dessous).<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Le deuxi\u00e8me point \u00e0 noter est le caract\u00e8re synchrone de ce repli des taux d’inflation. La mondialisation, et l’interd\u00e9pendance \u00e9conomique qu’elle a fait na\u00eetre, a eu pour cons\u00e9quence de r\u00e9duire l’influence des facteurs locaux sur l’\u00e9volution des taux d’inflation nationaux (pour plus d’informations \u00e0 cet \u00e9gard, voir l’annexe au discours de Mark Carney \u00e9voqu\u00e9 au paragraphe pr\u00e9c\u00e9dent). La baisse des taux d’inflation ne concerne pas uniquement la zone euro ou les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s : l’inflation chinoise se montre fortement corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 celle de l’ensemble des principaux pays hormis le groupe des BRIC et le Japon, sachant toutefois que la moindre corr\u00e9lation avec ces derniers tient probablement \u00e0 la volatilit\u00e9 extr\u00eame de leurs monnaies. En partant du graphique pr\u00e9sent\u00e9 dans l’annexe au discours de Mark Carney, Jamie Searle et son \u00e9quipe chez Citi Research ont subdivis\u00e9 les niveaux de corr\u00e9lations pour chaque pays. Comme le montre le graphique ci-dessous, il en ressort que le taux d’inflation totale en Chine affiche un degr\u00e9 de corr\u00e9lation de +0,8 avec les Etats-Unis et de +0,7 avec le Royaume-Uni et la zone euro depuis 2009.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Si l’existence d’une corr\u00e9lation du taux d’inflation en Chine avec celui d’autres pays \u00e0 travers le monde semble ind\u00e9niable, la question est toutefois de savoir s’il existe une relation de cause \u00e0 effet.  Bien que le Premier ministre chinois Li Keqiang ait rejet\u00e9 cette hypoth\u00e8se le mois dernier, une \u00e9tude publi\u00e9e en 2014 par la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) laisse toutefois penser le contraire. Cette \u00e9tude conclut en effet qu’une grande partie des variations du taux d’inflation de diff\u00e9rentes \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es repose sur un facteur commun, qui du point de vue statistique s’explique principalement par les prix des exportations chinoises hors mati\u00e8res premi\u00e8res (voir p54-55<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

Les conclusions de l’\u00e9tude de la BRI sont \u00e9tay\u00e9es par le graphique ci-dessous, dans lequel nous comparons l’\u00e9volution annualis\u00e9e des prix \u00e0 la production (PPI) en Chine \u00e0 l’indice Citigroup G4 Inflation Surprise, qui mesure l’ampleur des \u00e9carts \u00e0 hausse comme \u00e0 la baisse du taux d’inflation des principaux pays d\u00e9velopp\u00e9s par rapport aux pr\u00e9visions des analystes. Les prix \u00e0 la production en Chine affichent une d\u00e9flation galopante, avec une baisse de 4,6% du PPI au cours des 12 mois \u00e0 fin mars 2015 et 37 mois de suite d’\u00e9volution n\u00e9gative (ligne orange, \u00e9chelle de gauche). Pour sa part, l’indice Citigroup Inflation Surprise a chut\u00e9 le mois dernier \u00e0 son niveau le plus bas depuis sa cr\u00e9ation en 1999 (ligne verte, \u00e9chelle de droite). L’examen attentif du graphique ci-dessous sugg\u00e8re que l’\u00e9volution des prix \u00e0 la production en Chine pr\u00e9c\u00e8de l\u00e9g\u00e8rement les \u00ab surprises \u00bb d’inflation parmi les pays d\u00e9velopp\u00e9s. Notons que ce graphique sous-estime la relation de cause \u00e0 effet dans la mesure o\u00f9 l’indice PPI est exprim\u00e9 en glissement annuel et int\u00e8gre ainsi des donn\u00e9es remontant jusqu’\u00e0 un an en arri\u00e8re, tandis que l’indice Citigroup est calcul\u00e9 chaque mois*.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Pourquoi les taux d’inflation en Chine sont-ils aussi bas et cette tendance risque-t-elle de perdurer ?   Les pressions d\u00e9flationnistes issues de Chine trouvent leur origine dans la d\u00e9cision des autorit\u00e9s chinoises de proc\u00e9der \u00e0 des investissements massifs en infrastructures en r\u00e9ponse \u00e0 la crise de 2008.  Comme nous l’avons d\u00e9j\u00e0 fait valoir dans ce blog, cette bulle d’investissement est d\u00e9sormais terriblement inefficiente<\/a>. Cette orgie d’investissement a conduit \u00e0 un exc\u00e9dent d’offre et une surcapacit\u00e9, qui ont eu un effet d\u00e9sinflationniste, sachant que la Chine d\u00e9sormais est \u00e9galement confront\u00e9e \u00e0 la stagnation de la demande int\u00e9rieure. Il est difficile d’imaginer que cette dynamique puisse s’inverser \u00e0 court ou moyen terme : en effet, les autorit\u00e9s chinoises semblent toujours enclines \u00e0 se rabattre sur les d\u00e9penses d’infrastructures face au ralentissement de la croissance, ce qui ne va gu\u00e8re aider les choses. De plus, si la Chine d\u00e9cide de laisser le yuan se d\u00e9pr\u00e9cier, la d\u00e9flation mondiale ne fera qu’empirer.<\/p>\n\n\n\n

A long terme, la Chine devra consid\u00e9rablement stimuler la demande de consommation, mais ce constat n’a rien de nouveau et changer son mod\u00e8le \u00e9conomique se r\u00e9v\u00e8le tr\u00e8s difficile. De plus, la Chine n’est pas seule concern\u00e9e par ce besoin d’une nouvelle politique : en effet, les pays d\u00e9velopp\u00e9s doivent faire l’inverse, c’est \u00e0 dire accro\u00eetre leurs investissements et leurs d\u00e9penses d’infrastructure, et moins compter sur la consommation. Mais l\u00e0 encore, il s’av\u00e8re difficile de changer les mod\u00e8les \u00e9conomiques. Ces probl\u00e8mes, en r\u00e9sum\u00e9, sont la cause majeure des d\u00e9s\u00e9quilibres internationaux persistants<\/a> qui, bien qu’en partie r\u00e9sorb\u00e9s, sont tr\u00e8s loin d’avoir \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

* L’indice Citigroup G4 Inflation Surprise est une mesure \u00e9quipond\u00e9r\u00e9e des chocs d’inflation totale, de prix \u00e0 la production et de salaires aux Etats-Unis, dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Japon. Fait int\u00e9ressant, Citigroup constate que l’\u00e9volution diff\u00e9r\u00e9e des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res est un facteur important lorsqu’il s’agit de pr\u00e9voir les surprises d’inflation, les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques et agricoles expliquant plus de la moiti\u00e9 de la volatilit\u00e9 de l’indice. Cette observation sugg\u00e8re que les pr\u00e9visions du consensus sur lesquelles les march\u00e9s s’appuient si largement se montrent totalement ineptes \u00e0 int\u00e9grer l’\u00e9volution des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res dans l’\u00e9volution ult\u00e9rieure des taux d’inflation totale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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