{"id":1061,"date":"2013-03-14T12:34:17","date_gmt":"2013-03-14T12:34:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1061"},"modified":"2023-05-24T14:07:03","modified_gmt":"2023-05-24T14:07:03","slug":"bond-vigilantes-come-zombie-currency-vigilantes-alla-carica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/03\/bond-vigilantes-come-zombie-currency-vigilantes-alla-carica\/","title":{"rendered":"Bond vigilantes come zombie, currency vigilantes alla carica"},"content":{"rendered":"\n

Negli ultimi dodici mesi nel nostro blog abbiamo gi\u00e0 trattato ampiamente il tema del cambio di rotta delle banche centrali (vedi l’articolo di Jim<\/a> di un anno fa), sostenendo che nei prossimi anni l\u2019attenzione delle autorit\u00e0 monetarie si sposter\u00e0 sempre pi\u00f9 dall\u2019inflazione alla crescita e al mercato del lavoro.  Da allora abbiamo assistito a una serie di manovre che vanno in questa direzione: la Federal Reserve ha fissato un target per il tasso di disoccupazione, la Banca del Giappone sta tentando di generare inflazione e la BCE si \u00e8 dichiarata pronta a “salvare l\u2019euro a qualunque costo”.<\/p>\n\n\n\n

Di recente anche la Banca d\u2019Inghilterra (BoE) ha abbracciato questa filosofia: 3 dei 9 membri del comitato di politica monetaria hanno infatti votato a favore di un aumento degli acquisti di asset nonostante le previsioni di inflazione ancora al di sopra del target del 2% per i prossimi due anni.  Poi, la scorsa settimana, la bomba del Financial Times<\/a>, che sapeva tanto di fuga di notizie: sono in atto consultazioni per variare il mandato della BoE (ancora oggi si leggeva che Carney ha incontrato la commissione Tesoro per discutere la questione).<\/p>\n\n\n\n

Richard aveva gi\u00e0 scritto dei \u201ccurrency vigilantes\u201d nel 2010 (vedi qui<\/a>), spiegando come il QE stesse addomesticando i bond vigilantes, come in questo mondo alla rovescia le economie con l\u2019inflazione pi\u00f9 elevata potessero avere i rendimenti obbligazionari pi\u00f9 bassi e come i currency vigilantes avrebbero preso il posto dei bond vigilantes per garantire una disciplina.  Guardando all\u2019andamento del mercato dei cambi da inizio anno, \u00e8 chiaro che i currency vigilantes sono sul piede di guerra: fra le principali valute mondiali, al momento in cui scriviamo la peggiore \u00e8 lo yen giapponese (-9,7% vs USD), seguita dalla sterlina britannica (-8,5% vs USD).<\/p>\n\n\n\n

Al contempo, il QE ha trasformato i bond vigilantes in morti viventi.  Gli investitori hanno smesso di fare forti pressioni sui rendimenti nominali delle obbligazionari governative dei Paesi \u201cdissoluti\u201d, anzi, si stanno accaparrando i loro titoli indicizzati all\u2019inflazione.  Quindi, paradossalmente, i costi di finanziamento di tali governi diminuiscono anzich\u00e9 aumentare.  I cinici diranno che lo scopo \u00e8 stato raggiunto.<\/p>\n\n\n\n

Di conseguenza, mentre i rendimenti reali diminuiscono rispetto a quelli nominali, per definizione aumentano le attese di inflazione implicita. Basti guardare il tasso breakeven a 10 anni, vale a dire la differenza fra i rendimenti decennali reali e nominali.  Il grafico seguente mostra che negli USA le attese di inflazione decennali sono ai massimi degli ultimi 15 anni,   e che nel Regno Unito il tasso breakeven decennale ha toccato oggi il 3,36%, il livello pi\u00f9 elevato da settembre 2008.  Poich\u00e9 tale dato viene ricavato dall\u2019indice RPI e l\u2019RPI tender\u00e0 probabilmente a superare il CPI dell\u20191% circa nel lungo periodo, il mercato obbligazionario britannico sconta ancora un CPI decennale medio di poco superiore al target attuale del 2%.  Insomma non finisce qui \u2013 e continuiamo a odiare la sterlina.<\/p>\n\n\n

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