{"id":1106,"date":"2013-03-22T09:44:17","date_gmt":"2013-03-22T09:44:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1106"},"modified":"2013-03-22T09:44:17","modified_gmt":"2013-03-22T09:44:17","slug":"anche-cipro-scendera-in-piazza-tre-importanti-implicazioni-per-il-sistema-bancario-di-europa-e-regno-unito","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/03\/anche-cipro-scendera-in-piazza-tre-importanti-implicazioni-per-il-sistema-bancario-di-europa-e-regno-unito\/","title":{"rendered":"Anche Cipro scender\u00e0 in piazza? Tre importanti implicazioni per il sistema bancario di Europa e Regno Unito"},"content":{"rendered":"

All\u2019inizio di questa settimana Stefan ha pubblicato un blog sul bail-out senza precedenti che vede come protagonista Cipro, con tutti i problemi che ne derivano. Certo, il Parlamento non ha approvato il pacchetto cos\u00ec come era stato presentato nel weekend. Il motivo? La tassazione proposta era troppo dura con i poveri e troppo morbida con i ricchi. Una situazione che fa eco a un mio blog <\/b><\/a>di circa due anni fa, tuttora attuale. Ma in questo momento preferisco parlare delle ripercussioni del caso specifico sull\u2019intero sistema bancario europeo.<\/p>\n

In primo luogo, in Europa i conti correnti dovrebbero essere garantiti dal governo almeno fino a 100.000 euro. Lo scorso fine settimana questa certezza \u00e8 crollata. Ma ci sembra che i ritardi del Parlamento cipriota siano dovuti soprattutto all\u2019esigenza di salvaguardare le garanzie sui depositi, per lo meno pi\u00f9 di quanto non prevedesse il piano di aiuti iniziale. Il pacchetto stabiliva un prelievo fiscale del 6,7% sui conti inferiori a 100.000 euro e del 9,9% per importi superiori. I politici che ne hanno procrastinato l\u2019approvazione chiedono un sacrificio maggiore ai pi\u00f9 agiati (cio\u00e8 ai titolari di conti di oltre 100.000 euro, ipotizzando anche una tassazione pi\u00f9 onerosa oltre una certa soglia, ad esempio 500.000 euro), in modo da sgravare i piccoli risparmiatori.<\/p>\n

Secondo me \u00e8 proprio questo il nocciolo del problema. Se le aliquote resteranno invariate, prevedo significativi movimenti di flussi in Spagna, Italia e altri Paesi periferici. Un rischio che la Troika farebbe bene a non sottovalutare. Perch\u00e9 non mantenere la garanzia sui depositi e raccogliere i fondi necessari tassando progressivamente i conti superiori a 100.000, 250.000 e 500.000 euro?<\/p>\n

In secondo luogo, una parte essenziale del pacchetto \u00e8 il bail-in del debito subordinato, cui la Troika non sembra assolutamente disposta a rinunciare. Gi\u00e0 da tempo sostenevamo che prima o poi le banche pi\u00f9 deboli dei Paesi in difficolt\u00e0 sarebbero dovute ricorrere a questo strumento per rompere il vincolo fra Stato e banche. Ora \u00e8 ufficiale. E non sar\u00e0 un caso isolato.<\/p>\n

In terzo luogo, non sar\u00e0 pi\u00f9 tollerato il salvataggio pubblico del sistema bancario di uno Stato gi\u00e0 pesantemente indebitato. \u00c8 ora di spezzare il circolo vizioso Stato-banche (come gi\u00e0 spiegato<\/a>). E bisogna farlo tramite il bail-in e la condivisione del debito. Ad ogni modo, il boccone pi\u00f9 amaro per noi (e immagino anche per tanti Ciprioti pronti a ribellarsi) \u00e8 questo: fino al 2007 si riteneva che in caso di fallimento di un istituto i titolari di obbligazioni senior godessero degli stessi diritti dei correntisti. Ora, nel 2013, apprendiamo che probabilmente i risparmiatori ciprioti saranno di fatto subordinati a una serie di investitori istituzionali e all\u2019ingrosso (come banche e assicurazioni).<\/p>\n

La struttura del capitale \u00e8 stata completamente sovvertita. Chi investiva nel debito bancario senior non garantito non lo faceva pensando che tanto i primi ad accollarsi le perdite sarebbero stati i correntisti, ma proprio perch\u00e9 credeva ciecamente nella garanzia governativa sui depositi. Il rapporto paritetico fra correntisti e obbligazionisti supportava le valutazioni dei senior bond. In virt\u00f9 di questa relazione, quindi, i detentori di obbligazioni senior dovrebbero sostenere le stesse perdite dei correntisti. \u00c8 proprio questo, secondo me, l\u2019aspetto pi\u00f9 scandaloso dell\u2019accordo proposto.<\/p>\n

Mi chiedo quindi come sia potuta entrare nel pacchetto un\u2019imposta sui depositi. La risposta \u00e8 semplice: il timore di contagio. Sappiamo tutti che in futuro anche in Europa e nel Regno Unito (come gi\u00e0 negli USA) le obbligazioni bancarie senior potranno servire al bail-in o essere svalutate in caso di difficolt\u00e0 o di fallimento dell\u2019istituto. In Europa il bail-in del debito bancario senior doveva entrare in vigore nel 2018, ma di recente si \u00e8 parlato molto di una possibile anticipazione a inizio 2015. Da tempo penso che potrebbe essere questa la via migliore per risolvere il problema dell\u2019interconnessione fra Stato e banche in Europa: continuare a promuovere l\u2019emissione di debito senior da parte delle banche europee, quindi adottare una legislazione superiore che renda svalutabile tutto il debito sia nell\u2019eurozona che nel Regno Unito.<\/p>\n

Per quanto piccola sia Cipro nell\u2019ambito dell\u2019eurozona, se la Troika avesse costretto i detentori di obbligazioni bancarie senior ad accollarsi le perdite prima del 2018 \u2013 o del 2015? \u2013 gli spread dell\u2019asset class ne avrebbero risentito notevolmente in tutta Europa. La regione rappresenta al momento il mercato pi\u00f9 interessante per le banche che necessitano di finanziamenti, perch\u00e9 agli istituti di credito conviene ancora emettere obbligazioni e i governi non vogliono (o non possono, nel caso di Cipro) intervenire in loro favore facendosi carico delle passivit\u00e0. Ecco perch\u00e9 la Troika ha agito contro ogni regola e contro ogni logica.<\/p>\n

A mio parere, oltre a chiedere una pi\u00f9 equa condivisione dell\u2019onere debitorio fra piccoli e grandi correntisti (con una mossa alla Robin Hood), i deputati ciprioti dovrebbero anche costringerci ad affrontare il problema del circolo vizioso fra Stato e banche. In fondo, \u00e8 mai pensabile che Francia, Germania o altri importanti Paesi europei accettino di far ricadere le perdite sui piccoli risparmiatori mentre un manipolo di obbligazionisti internazionali la fa franca? A nostro parere i correntisti dovrebbero essere tutelati (almeno per l\u2019importo garantito) pi\u00f9 dei creditori all\u2019ingrosso, sia senior sia subordinati. \u00c8 questo il primo passo per rompere il circolo vizioso Stato-banche. I correntisti dovrebbero essere coinvolti solo in seconda battuta, qualora il debito senior e subordinato non sia sufficiente a scongiurare l\u2019intervento dello Stato \u2013 e quindi del contribuente; in ogni caso, le garanzie sui depositi vanno salvaguardate. L\u2019ultima possibilit\u00e0 \u2013 la pi\u00f9 radicale e anche la pi\u00f9 remota \u2013 prevede la rinuncia alla garanzia sui depositi onde evitare che il contribuente debba accollarsi il salvataggio degli istituti falliti, con il conseguente aumento delle probabilit\u00e0 di default dello Stato.<\/p>\n

I risparmiatori di tutta Europa hanno gli occhi puntati su Cipro. E probabilmente in tanti staranno gi\u00e0 facendo i conti di quanto hanno in banca. I titolari di bond subordinati sanno bene che rischi corrono se la banca si trova in difficolt\u00e0, ma forse i detentori di debito senior no. Questi obbligazionisti dovrebbero chiedersi se il piano di aiuti formulato per Cipro potrebbe essere riproposto in altre occasioni analoghe. E se davvero dovranno partecipare al salvataggio degli istituti solo a partire dal 2018 o se invece potranno essere chiamati in causa molto prima.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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