{"id":1140,"date":"2013-04-02T08:35:38","date_gmt":"2013-04-02T08:35:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1140"},"modified":"2025-12-30T10:23:05","modified_gmt":"2025-12-30T10:23:05","slug":"attenti-al-crollo-del-fiorino-ungherese-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/04\/attenti-al-crollo-del-fiorino-ungherese-2\/","title":{"rendered":"Attenti al crollo del fiorino ungherese"},"content":{"rendered":"

di Tolani Benson (Analista titoli sovrani e finanziari, Team analisi creditizia M&G)<\/p>\n

L\u2019Ungheria deve far fronte a un pesante debito pubblico, che secondo l\u2019FMI a fine 2012 si aggirava sui \u20ac75 miliardi, una cifra pari a ben il 74% del PIL. Il debito in valuta locale rappresenta una buona percentuale degli indici delle piazze emergenti e un non trascurabile 4,6% del diffusissimo JPMorgan GBI-EM Global Diversified. Ecco perch\u00e9 un deprezzamento dei titoli di Stato ungheresi e\/o del fiorino significherebbe un calo dell\u2019indice.<\/p>\n

Non investite nei mercati emergenti? Una cospicua parte del debito sovrano ungherese \u00e8 di propriet\u00e0 delle banche nazionali, a loro volta partecipate da istituti di credito dell\u2019Europa occidentale di cui avrete sicuramente sentito parlare. A fine 2011, tre delle maggiori banche in mani estere detenevano partecipazioni nei titoli di Stato ungheresi pari al 10-25% del patrimonio di qualit\u00e0 primaria delle case madri (i dati per il 2012 non sono ancora disponibili). Fin dal 2008 tutte e tre le banche hanno ricevuto aiuti finanziari dai rispettivi governi: per loro, quindi, una svalutazione dei titoli di Stato ungheresi non sarebbe proprio una cosa da niente. Oggi, pi\u00f9 che con i fondi pubblici, la ricapitalizzazione delle banche dell\u2019eurozona avviene con il coinvolgimento dei creditori senior e subordinati non garantiti e dei correntisti non assicurati, come si \u00e8 visto questa settimana nella <\/b>d\u00e9b\u00e2cle di Cipro<\/a>.<\/p>\n

Allora cosa sta succedendo in Ungheria? La valuta nazionale, il fiorino, \u00e8 sempre stata una versione dell\u2019euro ad alto beta (vedi grafico), ma da met\u00e0 ottobre ha registrato un crollo del 10% contro la moneta unica. Lo scorso venerd\u00ec la divisa ha raggiunto il livello pi\u00f9 basso in 52 settimane dopo l\u2019annuncio di S&P di una possibile revisione al ribasso del rating, attualmente BB.<\/p>\n

\"Il<\/a><\/p>\n

Qualcuno sostiene che, per una nazione fortemente indebitata e con un\u2019economia stagnante come l\u2019Ungheria, una svalutazione monetaria potrebbe sortire effetti positivi: il Paese diventerebbe pi\u00f9 competitivo, l\u2019economia si rimetterebbe in moto, le entrate dello Stato aumenterebbero e si ridurrebbero sia il disavanzo che il debito pubblico. Fantastico.<\/p>\n

Magari fosse cos\u00ec semplice. La debolezza del fiorino \u00e8 un problema serio per l\u2019Ungheria. La quantit\u00e0 di obbligazioni in valuta estera \u00e8 enorme e coinvolge il settore pubblico, le aziende e i contribuenti. Pi\u00f9 la moneta si svaluta, pi\u00f9 sar\u00e0 oneroso per imprese ed enti pubblici far fronte al rimborso del debito. Quasi la met\u00e0 del debito pubblico in valuta locale \u00e8 detenuta da investitori esteri (vedi grafico), il che rende i bond molto vulnerabili a un crollo del fiorino. Un\u2019uscita di scena degli investitori esteri comporterebbe un aumento esponenziale degli interessi passivi e notevoli difficolt\u00e0 di rifinanziamento per il Paese. Secondo la BCE, il debito estero lordo dell\u2019Ungheria (ossia le passivit\u00e0 nei confronti di creditori esteri, compreso il debito interno in mano agli stranieri) \u00e8 pari a quasi il 130% del PIL. Nel loro paper \u201cGrowth in a time of debt\u201d, gli economisti Reinhart e Rogoff spiegano che il tasso di crescita si riduce sostanzialmente quando il debito estero supera il 60% del prodotto interno lordo e si dimezza addirittura in caso di una quota superiore al 90%. In \u201cDebt intolerance\u201d<\/a>, uno studio pubblicato nel 2003 in collaborazione con Miguel Stevanso, gli stessi economisti mostrano che se il rapporto debito estero\/PNL dei mercati emergenti \u00e8 di oltre il 30-35%, il rischio di default aumenta notevolmente. L\u2019Ungheria ha ampiamente oltrepassato tali soglie e ci\u00f2 rappresenta un vero e proprio campanello di allarme.<\/p>\n

\"Quasi<\/a><\/p>\n

La debolezza del fiorino ha favorito la bilancia commerciale ungherese, ma questo non \u00e8 abbastanza. Pur registrando un avanzo commerciale di \u20ac6,8 miliardi nel 2012, il Paese ha evidenziato una contrazione del PIL dell\u20191,5%. Il tasso di disoccupazione continua a crescere e in gennaio ha toccato l\u201911,2%. Le aziende sono state soffocate dalla stretta creditizia provocata dal governo, che ha tentato di ridurre il debito in valuta estera sulle spalle dei cittadini tramite la svalutazione di ingenti volumi di debito privato, spostando le perdite sulle banche e limitando la loro capacit\u00e0 di concedere prestiti. Ed \u00e8 proprio qui, nella politica del governo, la radice di molte delle difficolt\u00e0 che affliggono il Paese.<\/p>\n

Dall\u2019insediamento nel 2010, l\u2019esecutivo ha messo in atto una sfilza di politiche controverse e controproducenti, apportando innumerevoli emendamenti alla costituzione. Una condotta invisa agli investitori, che ha determinato una svalutazione del fiorino. L\u2019economia ungherese \u00e8 troppo volatile per attrarre investimenti esteri \u2013 la chiave della crescita \u2013 a causa di un contesto normativo in continua evoluzione, una tassazione eccessiva e una possibile nazionalizzazione delle imprese private. La politica economica, alquanto discutibile, pi\u00f9 che alle necessarie riforme strutturali si affida a misure straordinarie, come l\u2019espropriazione del patrimonio dei fondi pensione privati e la sua iscrizione nel bilancio pubblico. Dopo la richiesta di un prestito nel 2011, il governo si \u00e8 mostrato aggressivo nei confronti dell\u2019FMI e vari ministeri hanno smentito la necessit\u00e0 di aiuti. Il governo ha orchestrato una propaganda anti-FMI sui media, dipingendolo come una minaccia alla sovranit\u00e0 nazionale. Non sorprende dunque che la possibilit\u00e0 di un accordo con il Fondo sia ormai sfumata.<\/p>\n

Ancor pi\u00f9 sconcertanti della gestione economica sono gli attacchi alle principali istituzioni pubbliche. Il governo ha di fatto azzerato l\u2019autonomia della banca centrale, assumendo il controllo delle nomine, licenziando i membri indipendenti ed eleggendo a Governatore l\u2019ex Ministro dell\u2019economia al posto dell\u2019intransigente Andr\u00e1s Simor, che aveva resistito ai ripetuti tentativi di influenzare la politica monetaria. La notizia pi\u00f9 allarmante riguarda la Corte Costituzionale, impossibilitata a svolgere le proprie funzioni essenziali in quanto non ha pi\u00f9 il potere di annullare leggi giudicate incostituzionali, ma deve limitarsi a sollevare eccezioni di natura procedurale. In base a tali modifiche, le sentenze gi\u00e0 emesse dalla Corte Costituzionale possono essere annullate, vanificando gli sforzi compiuti in passato a tutela dei cittadini ungheresi.<\/p>\n

L\u2019adozione di tali misure da parte di uno Stato membro dell\u2019UE non \u00e8 passata inosservata, ma ad oggi non \u00e8 stata sanzionata. L\u2019Ungheria \u00e8 come l\u2019alunno indisciplinato richiamato dal preside ogni giorno, solo che qui il preside \u00e8 la Comunit\u00e0 Europea e questo comportamento \u00e8 assai pi\u00f9 sconcertante di un\u2019innocente marachella tra i banchi di scuola. Se il fiorino continuer\u00e0 a scendere, sar\u00e0 la popolazione a subire gli effetti di un\u2019economia stagnante, della stretta creditizia, e anche di una lenta deriva dei diritti umani. Gli Ungheresi, inoltre, dovranno inevitabilmente affrontare un lungo e doloroso periodo di austerit\u00e0 nel momento in cui l\u2019FMI sar\u00e0 costretto a rimediare ad anni di terribili decisioni politiche che hanno messo in ginocchio il Paese. Se l\u2019intervento dell\u2019FMI richieder\u00e0 la ristrutturazione del debito sovrano, a soffrire saranno anche i detentori di bond dei mercati emergenti e i creditori di alcune grandi banche dell\u2019Europa occidentale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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