{"id":1142,"date":"2013-04-04T08:20:47","date_gmt":"2013-04-04T08:20:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1142"},"modified":"2013-04-04T08:20:47","modified_gmt":"2013-04-04T08:20:47","slug":"dovremmo-preoccuparci-del-recente-aumento-dellutilizzo-della-capacita-produttiva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/04\/dovremmo-preoccuparci-del-recente-aumento-dellutilizzo-della-capacita-produttiva\/","title":{"rendered":"Dovremmo preoccuparci del recente aumento dell\u2019utilizzo della capacit\u00e0 produttiva?"},"content":{"rendered":"<p>Negli ultimi anni l\u2019utilizzo della capacit\u00e0 produttiva (UCP) \u00e8 stato sottovalutato come indicatore anticipatore dell\u2019inflazione e quindi dei tassi di interesse. L\u2019elevata capacit\u00e0 disponibile nelle economie avanzate nel 2009-10 non si \u00e8 tradotta nella forte deflazione che molti si aspettavano. La maggior parte degli economisti e degli investitori preferisce concentrarsi sul mercato del lavoro americano, dato che <a title=\"Peering Into Fed's Jobless Rate Ball\" href=\"http:\/\/online.wsj.com\/article\/SB10001424127887323689604578221803491679638.html\" target=\"_blank\">la politica monetaria della Federal Reserve \u00e8 legata al raggiungimento di un tasso di disoccupazione del 6,5%<\/a>. E allora, l\u2019UCP \u00e8 ancora un parametro valido o appartiene ormai al passato? Secondo me, chi decide di ignorarlo lo fa a proprio rischio e pericolo.<\/p>\n<p>Ogni mese il Consiglio della Federal Reserve calcola il tasso percentuale di UCP per l\u2019industria manifatturiera, il settore minerario e le utility dividendo l\u2019output effettivo per la capacit\u00e0, cio\u00e8 il livello massimo sostenibile di produzione. In generale, i dati sulla capacit\u00e0 si ricavano dalle statistiche sulla produzione di beni fisici elaborate da fonti governative e di settore o, in assenza di tali dati, dalle risposte all\u2019indagine trimestrale sulla capacit\u00e0 produttiva del Bureau of the Census. Ecco perch\u00e9 il tasso di UCP \u00e8 un indice dell\u2019inflazione futura: nei momenti di boom economico le fabbriche tendono a produrre il pi\u00f9 possibile, con crescenti pressioni sul capitale destinato alla produzione. L\u2019eccesso di domanda e la mancanza di offerta, insieme a eventuali guasti dovuti all\u2019uso intensivo dei macchinari, possono provocare carenze di prodotti, con conseguenti impennate\u00a0 dei prezzi e spinte inflazionistiche. Per una spiegazione pi\u00f9 dettagliata, si veda il capitolo 4 del libro di Richard Yamarone <i>The Trader\u2019s Guide to Key Economic Indicators<\/i> del 2012.<\/p>\n<p>Prima della crisi finanziaria della fine dello scorso decennio, la Fed sembrava seguire tale logica. Come si vede dal grafico 1, un forte aumento del tasso sui Fed Funds nell\u2019ambito di un ciclo di inasprimento, come a gennaio 1994 e a luglio 2005 (linee bianche tratteggiate), seguiva solitamente un periodo di rialzo del tasso di UCP. Ma dal 2008 questa correlazione \u00e8 venuta meno. Anche se fra giugno 2009 e febbraio 2013 il tasso di UCP \u00e8 salito di oltre 11 punti percentuali, passando dal 66,9% al 78,3%, il tasso sui Fed Funds \u00e8 rimasto in prossimit\u00e0 dello zero. Si potrebbe sostenere che, nonostante un notevole aumento dell\u2019UCP (cio\u00e8 una riduzione della capacit\u00e0 disponibile), negli ultimi anni il livello assoluto di UCP \u00e8 ancora al di sotto della soglia psicologica dell\u201980%. Nel 1994, ad esempio, il rialzo dei tassi \u2013 con la successiva \u201cmorte del mercato obbligazionario\u201d \u2013 ha avuto inizio a un livello di UCP notevolmente pi\u00f9 alto (82,4% in gennaio). Ma non mi sembra un argomento molto convincente, visto che l\u2019ultimo ciclo di forte inasprimento della Fed \u00e8 cominciato a un livello di UCP di appena il 77,9% (luglio 2004), lo 0,4% in meno del dato attuale.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1168\" alt=\"E poi \u00e8 arrivata la crisi\u2026\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Un altro aspetto degno di attenzione \u00e8 il rapporto fra UCP e investimenti aziendali. Forse le societ\u00e0 americane hanno semplicemente tagliato tale voce di spesa e deciso di rallentare l\u2019attivit\u00e0 di impianti e macchinari dopo la crisi, nel timore di intaccare le riserve di liquidit\u00e0. In tal caso, l\u2019aumento dell\u2019UCP sarebbe un fenomeno artificiale e non un indicatore di ripresa congiunturale e pressioni inflazionistiche. Il grafico 2 mostra il tasso di UCP e la variazione degli investimenti fissi non residenziali su base trimestrale dal 2009 in poi. All\u2019aumentare dell\u2019UCP corrispondono variazioni degli immobilizzi meno negative nel 2009 e poi positive nel primo trimestre 2010. Nei tre anni successivi, gli investimenti aziendali sono aumentati in 10 trimestri su 12. Le uniche variazioni negative si sono registrate nel primo trimestre 2011 e nel terzo del 2012 (rispettivamente -1,3% e -1,8%). Occorre inoltre notare che il calo degli investimenti dal terzo trimestre 2011 al terzo del 2012, tema affrontato anche dal <a title=\"Investment Falls Off a Cliff\" href=\"http:\/\/online.wsj.com\/article\/SB10001424127887324595904578123593211825394.html\" target=\"_blank\">Wall Street Journal nel novembre 2012<\/a>, si \u00e8 interrotto nel quarto trimestre 2012 con un balzo dell\u20198,4%. Alla luce di tale trend, il recente aumento dell\u2019UCP non si pu\u00f2 spiegare con una riduzione degli investimenti aziendali. Sono invece convinto che il crescente utilizzo della capacit\u00e0 produttiva sia un forte segnale della ripresa in atto nell\u2019economia USA.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1169\" alt=\"L\u2019aumento dell\u2019UCP si pu\u00f2 spiegare con la riduzione degli investimenti?\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>In conclusione, anche se al momento la Fed sembra pi\u00f9 preoccupata del tasso di disoccupazione, \u00e8 meglio tenere d\u2019occhio l\u2019UCP. Il continuo aumento di tale valore, a fronte di maggiori investimenti aziendali, indicherebbe pressioni inflazionistiche troppo forti per essere ignorate dalla Fed.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Negli ultimi anni l\u2019utilizzo della capacit\u00e0 produttiva (UCP) \u00e8 stato sottovalutato come indicatore anticipatore dell\u2019inflazione e quindi dei tassi di interesse. L\u2019elevata capacit\u00e0 disponibile nelle economie avanzate nel 2009-10 non si \u00e8 tradotta nella forte deflazione che molti si aspettavano. La maggior parte degli economisti e degli investitori preferisce concentrarsi sul mercato del lavoro americano, dato che la politica monetaria della Federal Reserve \u00e8 legata al raggiungimento di un tasso di disoccupazione del 6,5%. 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