Le obbligazioni governative, da sempre ritenute un\u2019asset class sicura e poco volatile, richiedono ora un\u2019attenta analisi dei rischi di credito e di duration. Infatti non \u00e8 pi\u00f9 possibile prestare denaro a uno Stato in tutta sicurezza senza prima valutare la volont\u00e0 e la capacit\u00e0 del debitore di restituire le somme ricevute. Uno sviluppo che ha pesato notevolmente sulla performance dei titoli sovrani negli ultimi tre anni. Vediamo come.<\/p>\n
Con il calo dei rendimenti obbligazionari nelle aree avanzate, gli asset con duration lunga come i titoli di Stato e i gilt britannici indicizzati all\u2019inflazione hanno naturalmente messo a segno ottime performance. Ad esempio, da fine marzo 2010 il mercato inglese dei bond indicizzati \u00e8 cresciuto del 40%, nonostante il Regno Unito sia stato da poco privato del prestigioso rating AAA. Sorprende per\u00f2 che il grande acquirente di gilt, ovvero la Banca di Inghilterra, non abbia investito un solo penny in questi titoli. A tutt\u2019oggi, gli acquisti di bond governativi da parte della BoE (332 miliardi di sterline) hanno riguardato solo i gilt. Ha invece comprato bond indicizzati il fondo pensione da 3 miliardi di sterline della banca centrale, che a febbraio 2012 era composto per il 95% da gilt indicizzati e titoli corporate.<\/p>\n
Per il resto, chi ha rischiato investendo nei titoli di Stato europei \u00e8 stato abbondantemente ricompensato. Ad esempio, negli ultimi 3 anni il debito irlandese ha reso il 25%, battendo gli asset ritenuti pi\u00f9 sicuri (i Bund tedeschi), i quali hanno generato una performance complessiva del 19%. Detto ci\u00f2, sui mercati periferici non \u00e8 sempre stato tutto rose e fiori. Ne sanno qualcosa i creditori della Grecia, che hanno subito perdite del 40%. A chi ha investito nei titoli di Stato ciprioti \u00e8 andata un po\u2019 meglio: -6% in tre anni. Mentre chi cercava di proteggersi dall\u2019inflazione italiana con i bond indicizzati del Bel Paese ha guadagnato un mero 6% a fronte di un\u2019accelerazione dei prezzi del 9% nei tre anni considerati; questo a causa del maggior pessimismo circa le previsioni di crescita dell\u2019economia locale.<\/p>\n
Ma la palma d\u2019oro per le emissioni governative pi\u00f9 redditizie degli ultimi tre anni va ai titoli filippini, che hanno offerto guadagni del 64%, degni di un portafoglio azionario. Questo mercato \u00e8 stato sostenuto dagli investitori esteri, attirati sostanzialmente dalla solidit\u00e0 dei fondamentali: un mix di rendimenti relativamente elevati, crescita robusta e inflazione modesta.<\/p>\n
A dire il vero, questa analisi non serve granch\u00e9 per orientarsi sul mercato obbligazionario nei prossimi tre anni. A memoria, quasi nessuno, a marzo 2010, aveva pronosticato la sottoperformance dei titoli di Stato tedeschi su quelli irlandesi o una sovraperformance di oltre il 30% dei titoli indicizzati britannici sugli equivalenti italiani. Perch\u00e9 quindi prestare attenzione alle previsioni di consensus? Dopo tutto col senno di poi non si sbaglia mai.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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