{"id":1236,"date":"2013-05-07T16:58:42","date_gmt":"2013-05-07T16:58:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1236"},"modified":"2023-08-09T13:41:20","modified_gmt":"2023-08-09T13:41:20","slug":"cinque-motivi-per-cui-mark-carney-potrebbe-essere-a-corto-di-cartucce-quando-diventera-governatore-della-boe-il-prossimo-luglio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/05\/cinque-motivi-per-cui-mark-carney-potrebbe-essere-a-corto-di-cartucce-quando-diventera-governatore-della-boe-il-prossimo-luglio\/","title":{"rendered":"Cinque motivi per cui Mark Carney potrebbe essere a corto di cartucce quando diventer\u00e0 Governatore della BoE il prossimo luglio"},"content":{"rendered":"\n<p>All\u2019inizio di luglio Mark Carney, attualmente alla guida della banca centrale canadese, diventer\u00e0 il nuovo Governatore della Banca d\u2019Inghilterra. In Carney, scelto dal Cancelliere George Osborne con uno strappo alle procedure ufficiali, sono riposte tutte le aspettative di un Paese che versa in condizioni economiche disastrose, probabilmente pi\u00f9 gravi in termini di PIL che ai tempi della Grande Depressione (qui nota come The Slump). Questo ormai famoso grafico del NIESR mostra l\u2019entit\u00e0 della flessione dell\u2019economia inglese rispetto alle precedenti fasi di recessione.<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/11.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1238\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/11.png\" alt=\"1\" width=\"957\" height=\"717\"><\/a><br>Le quotazioni di Carney sono elevate: mentre il Regno Unito e l\u2019area euro restano in zona recessione, in Canada il PIL avanza dell\u20191,7% su base annua e la crescita ha superato quella statunitense sia durante che dopo la crisi finanziaria. Negli ultimi 6 anni l\u2019inflazione canadese si \u00e8 attestata a un tasso medio dell\u20191,8% contro il 3,1% dell\u2019indice dei prezzi britannico CPI \u2013 forse l\u2019unica macchia della gestione del \u201cpuritano dell\u2019inflazione\u201d Mervyn King.<\/p>\n\n\n\n<p>Da quando Osborne ha escluso il ricorso a manovre fiscali per risollevare le sorti dell\u2019economia inglese, non resta che sperare in una netta e veloce ripresa dell\u2019area euro, nostro principale partner commerciale (che per\u00f2 sembra andare nella direzione sbagliata), o in un aiuto dalla politica monetaria. In altre parole: il governo conta esclusivamente sulla capacit\u00e0 di Carney di inventarsi qualcosa di nuovo o di ampliare drasticamente le misure gi\u00e0 adottate dalla BoE? Se cos\u00ec fosse potremmo restare tutti delusi. Ecco cinque elementi che potrebbero limitare la libert\u00e0 di manovra di Carney, a dispetto di quanto lui, e tutti noi, speriamo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>1&nbsp;&nbsp;<\/strong>&nbsp;&nbsp;<b>Nel Regno Unito non si possono tagliare i tassi bancari perch\u00e9 ci\u00f2 penalizzerebbe gli istituti di credito fondiario<strong>.<\/strong><\/b><strong>&nbsp;<\/strong><br>Sembra facile: tagli i tassi senza pensaci troppo e dai una piccola ma importante spinta all\u2019economia. Invece, tra ricadute in recessione e quantitative easing sempre pi\u00f9 aggressivi, i tassi bancari sono fermi allo 0,5% da inizio 2009. I presupposti per arrivare in prossimit\u00e0 dello zero (come ha fatto la Fed) ci sono tutti e una simile manovra andrebbe a vantaggio dei consumatori e delle societ\u00e0 che hanno acceso mutui o assunto prestiti indicizzati al tasso di riferimento o al Libor. Tuttavia, la BoE ha pi\u00f9 volte respinto l\u2019ipotesi di un\u2019ulteriore riduzione dei tassi, non perch\u00e9 i benefici potrebbero essere esigui (sebbene a un certo punto la posizione fosse questa), bens\u00ec perch\u00e9 gli istituti di credito fondiario (building society) potrebbero andare in perdita. E noi abbiamo bisogno delle nostre building society: oggi, con la diminuzione della propensione delle banche a concedere prestiti, questi enti forniscono il 22% dei prestiti lordi (nel 2009 era il 13%). Perch\u00e9 gli istituti di credito fondiario sono colpiti cos\u00ec duramente dai tagli dei tassi bancari? Anzitutto per via del volume storico di mutui a tasso variabile concessi. In base a tali contratti, i proprietari di case pagano interessi basati direttamente sui tassi bancari pi\u00f9 (in alcuni casi MENO) una determinata percentuale; in tal modo, se i tassi diminuiscono, diminuiscono anche i ricavi delle building society. Inoltre, dal momento che possiedono una fetta piccolissima del mercato dei conti corrente, al fine di finanziare i prestiti ipotecari questi istituti devono offrire i tassi di risparmio prevalenti sul mercato per attirare depositi. Negli ultimi anni il sistema si basava per lo pi\u00f9 sul reddito fisso. Il grafico che segue mostra la flessione costante degli interessi attivi netti in percentuale degli asset a fronte della diminuzione del tasso bancario dal 5,5% allo 0,5%. Una volta sottratti i costi (il margine \u201ctolti i costi\u201d \u00e8 rappresentato in blu), i ricavi sono modesti e il passo verso la perdita \u00e8 breve. Un tasso di riferimento negativo avrebbe conseguenze ancora pi\u00f9 dannose (<a href=\"http:\/\/www.nebusiness.co.uk\/business-news\/latest-business-news\/2021\/12\/01\/reason-for-hope-bank-of-england-deputy-governor-paul-tucker-51140-33263221\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ma ieri sera Paul Tucker<\/a> ha definito tale eventualit\u00e0 \u201cimprobabile\u2026 anche se non si pu\u00f2 escludere nulla\u201d).<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/22.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1239\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/22.png\" alt=\"2\" width=\"958\" height=\"718\"><\/a><br><strong>2&nbsp;&nbsp; &nbsp;Non si pu\u00f2 avere come obiettivo una sterlina pi\u00f9 debole perch\u00e9 l\u2019impatto sui consumi sarebbe pi\u00f9 elevato dell\u2019impulso alla produzione.<\/strong><br>Una svalutazione competitiva della divisa nazionale favorirebbe le esportazioni e quindi farebbe crescere la produzione. Al di l\u00e0 dei falsi miti e delle leggende metropolitane, noi inglesi produciamo: la produzione rappresenta il 12% dell\u2019economia nazionale e il Regno Unito sforna auto, motori per aeroplani, sostanze chimiche e hardware militare di buona qualit\u00e0. Carney potrebbe ricorrere alla politica degli annunci (Open Mouth Policy) per far scendere la nostra valuta targata Winston Churchill (\u201cNon ho altro da offrire se non sangue, fatica, lacrime e sudore\u201d) o, se non funzionasse, intervenire stampando moneta e vendendola per comprare valuta estera. Potremmo persino avere il nostro fondo sovrano! Tuttavia, anche qui c\u2019\u00e8 un \u201cma\u201d. \u00c8 come se la Banca di Inghilterra avesse gi\u00e0 provato questa strada e avesse capito che non poteva funzionare. Fra gennaio e febbraio la sterlina ponderata per l\u2019interscambio ha perso il 7% prima che Mervyn King dichiarasse: \u201cSicuramente non stiamo pensando di svalutare la sterlina\u2026 stiamo solo passando a un tasso di cambio adeguato. E probabilmente ci siamo\u201d. Il fatto \u00e8 che la produzione \u00e8 importante, ma i consumi non sono da meno. Da una ricerca Morgan Stanley risulta che, contrariamente a quanto si crede, la produzione inglese non trae granch\u00e9 vantaggio da un deprezzamento della sterlina. Inoltre, un aumento dei prezzi all\u2019importazione in conseguenza di una valuta debole significa accelerazione dell\u2019inflazione, che a sua volta determina un calo dei redditi reali e in ultimo una flessione dei consumi. E poich\u00e9 l\u2019impatto sui consumi \u00e8 maggiore della (trascurabile) spinta alla produzione, ne deriva che una sterlina debole nuoce all\u2019economia britannica.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>3&nbsp;&nbsp;<\/strong>&nbsp;&nbsp;<strong>Puoi anche essere il capo, ma l\u2019unico vantaggio \u00e8 avere l\u2019ultima parola.<\/strong><br>Attualmente, 6 dei 9 membri del comitato di politica monetaria (MPC) sono contrari a un incremento degli stimoli monetari. Puoi anche rimanere per sempre in minoranza, ma probabilmente un Governatore accorto sa bene che una simile frattura potrebbe compromettere la percezione di stabilit\u00e0: una situazione non certo auspicabile se gli investitori esteri sono compratori netti di gilt per una media mensile di 6 miliardi di sterline. La politica monetaria canadese si basa pi\u00f9 sul consenso che sul voto, e la mia sensazione \u00e8 che questo sistema conferisca pi\u00f9 potere ai membri senior del Consiglio rispetto a una semplice votazione.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>4&nbsp;&nbsp;<\/strong>&nbsp;<strong>&nbsp;Se il governo avesse potuto rivedere il mandato della Banca d\u2019Inghilterra per ottenere una politica molto pi\u00f9 orientata alla crescita, l\u2019avrebbe fatto.<\/strong><br>Nel bilancio di marzo, George Osborne ha definito un nuovo mandato: \u201csi affida espressamente all\u2019MPC l\u2019incarico di mettere nero su bianco le considerazioni che hanno portato a stabilire quanto ci vorr\u00e0 prima che l\u2019inflazione rientri nel target fissato\u201d. Osborne sta inoltre modificando le tempistiche per lo scambio di missive fra Cancelliere e Governatore in caso di superamento del target di inflazione. E ha chiesto alla BoE di rivedere la propria strategia di comunicazione (l\u2019autorit\u00e0 monetaria \u201cpotrebbe voler\u201d informare il mercato delle misure che intende adottare). Ma il Cancelliere non ha atteso l\u2019arrivo di Carney e, poich\u00e9 il mercato si aspettava un Governatore molto pi\u00f9 orientato alla crescita (si veda il discorso sul PIL nominale pronunciato da Carney lo scorso dicembre presso la CFA Society of Canada), le modifiche apportate al mandato sono apparse poca cosa. Forse l\u2019unica speranza per una banca centrale pi\u00f9 incisiva viene dal potenziale cambiamento della strategia di comunicazione. Si sta forse aprendo al rilascio di dichiarazioni che collegano futuri aumenti dei tassi a una crescita sostenuta del PIL piuttosto che solo a una variazione dell\u2019inflazione?<\/p>\n\n\n\n<p><strong>5&nbsp;&nbsp; &nbsp;Da ultimo, il Regno Unito non \u00e8 il Canada.<\/strong><strong>&nbsp;<\/strong><br>Le nostre banche sono al collasso, mentre il Canada non ha avuto bisogno di un bailout ufficiale durante la crisi del credito, anche se alcuni ritengono che la CMHA, l\u2019agenzia statale per il credito ipotecario, abbia fornito un sostegno non indifferente. I nostri principali partner commerciali sono al collasso, mentre il pi\u00f9 grande mercato di destinazione dell\u2019export canadese \u00e8 rappresentato dagli USA, un\u2019economia decisamente pi\u00f9 robusta di quella di Eurolandia. Le nostre risorse naturali vanno esaurendosi: dal Mare del Nord si ottengono ogni giorno 1,5 milioni di barili di petrolio, rispetto ai 4,5 milioni del 1999, mentre il Canada \u00e8 il maggior produttore mondiale di uranio ed energia idroelettrica, oltre che il quinto produttore di energia totale a livello globale.&nbsp;Ma, soprattutto, il Canada ha avuto la sua crisi fiscale negli anni \u201990. Nel 1992 S&amp;P tagli\u00f2 il merito di credito del Paese da AAA a AA+, inducendo il governo a ridurre il debito nazionale.&nbsp;Nel 1996 il rapporto debito\/PIL aveva raggiunto il picco (circa il 70%) e nel 2002 il Canada aveva riguadagnato il rating AAA\/Aaa. La situazione economica del Regno Unito \u00e8 ben diversa: sul piano fiscale vi sono ostacoli decisamente pi\u00f9 grandi di quelli affrontati da Mark Carney alla guida della banca centrale canadese.<\/p>\n\n\n\n<p>Ma c\u2019\u00e8 anche qualche buona notizia. Se da un lato ci sono dei limiti concreti alle possibili manovre del futuro Governatore della BoE, dall\u2019altro Carney potrebbe aver fortuna in termini di tempistiche. &nbsp;Per citare le parole di ieri sera del vice Governatore Paul Tucker: \u201cRispetto allo scorso anno forse (l\u2019economia inglese) non \u00e8 cos\u00ec disastrata come la dipingono i media\u2026 Credo che la strada sia ancora lunga ma ci sono anche buoni motivi per sperare\u201d.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>All\u2019inizio di luglio Mark Carney, attualmente alla guida della banca centrale canadese, diventer\u00e0 il nuovo Governatore della Banca d\u2019Inghilterra. In Carney, scelto dal Cancelliere George Osborne con uno strappo alle procedure ufficiali, sono riposte tutte le aspettative di un Paese che versa in condizioni economiche disastrose, probabilmente pi\u00f9 gravi in termini di PIL che ai tempi della Grande Depressione (qui nota come The Slump). 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