{"id":1372,"date":"2013-07-23T09:46:04","date_gmt":"2013-07-23T09:46:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1372"},"modified":"2023-09-18T14:54:11","modified_gmt":"2023-09-18T14:54:11","slug":"laumento-della-morosita-sui-mutui-non-e-un-male-per-tutti-gli-rmbs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/07\/laumento-della-morosita-sui-mutui-non-e-un-male-per-tutti-gli-rmbs\/","title":{"rendered":"L\u2019aumento della morosit\u00e0 sui mutui non \u00e8 un male per tutti gli RMBS"},"content":{"rendered":"\n

Alcuni giorni fa l\u2019agenzia di rating Moody\u2019s ha pubblicato una relazione <\/a>sul mercato degli ABS. Una particolare sezione di tale documento ha attirato l\u2019attenzione dei media: quella sui titoli inglesi garantiti da mutui residenziali (RMBS) “interest-only<\/i>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Moody’s sostiene che con il rialzo dei tassi di interesse nel Regno Unito comincer\u00e0 ad aumentare anche la morosit\u00e0 su questi mutui. L\u2019agenzia afferma inoltre che tale effetto sar\u00e0 pi\u00f9 marcato nel segmento dei mutui non conforming che in quello dei mutui prime. E a ragione, dal momento che generalmente i mutuatari con affidabilit\u00e0 creditizia ridotta rientrano nella categoria non conforming e pertanto hanno in media pi\u00f9 probabilit\u00e0 di incontrare difficolt\u00e0 di pagamento rispetto ai sottoscrittori di un mutuo prime.<\/p>\n\n\n\n

Contrariamente a quanto si potrebbe pensare, ci\u00f2 non penalizza pi\u00f9 di tanto le operazioni RMBS garantite da mutui interest-only. Gran parte degli RMBS \u00e8 strutturata in modo da proteggere i detentori di titoli senior a scapito di chi investe in emissioni junior. Solitamente tali operazioni prevedono diversi \u201ctrigger levels<\/i>\u201d che, fra l\u2019altro, fanno riferimento a morosit\u00e0 e qualit\u00e0 del credito. Al raggiungimento di tali livelli i flussi di cassa vengono deviati verso le obbligazioni di qualit\u00e0 superiore: la data di scadenza viene anticipata e i rendimenti aumentano.<\/p>\n\n\n\n

Prendiamo ad esempio un\u2019operazione a cui ho lavorato recentemente, garantita per il 95% da mutui interest-only, dove il trigger scatta quando almeno il 7,5% dei mutui presenta oltre tre mesi di ritardo sui pagamenti. Attualmente le morosit\u00e0 sono molto inferiori a tale soglia, ma se dovessero superarla il rimborso avverrebbe in via prioritaria e non proporzionale. Ci\u00f2 significa che un eventuale eccesso di liquidit\u00e0 derivante da pignoramenti o rinegoziazioni dei mutui sarebbe versato ai creditori \u201cin cima alla lista\u201d e non ridistribuito fra tutti i detentori delle note. Risulta quindi evidente che in questo caso un aumento dei tassi di interesse e della morosit\u00e0 avvantaggerebbe i detentori di titoli senior.<\/p>\n\n\n\n

Un\u2019altra variabile di cui tenere conto \u00e8 la data di stipula del mutuo sottostante. I mutui contratti in prossimit\u00e0 del picco della bolla del credito nel 2007 sono generalmente di qualit\u00e0 inferiore, poich\u00e9 allora i requisiti di finanziamento erano meno severi e i debitori inserivanomeno capitale proprio (\u201cequity\u201d) nell\u2019immobile. Di conseguenza, oggi hanno meno incentivi a pagare il mutuo ogni mese.<\/p>\n\n\n\n

I detentori di titoli junior legati a mutui nati in quegli anni hanno di che preoccuparsi in previsione di un futuro inasprimento dei tassi. I titolari di titoli senior invece, pur senza perdere di vista i movimenti del mercato, possono dormire sonni pi\u00f9 tranquilli data la qualit\u00e0 superiore delle loro obbligazioni, anche se i tassi di interesse dovessero aumentare.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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