{"id":1398,"date":"2013-08-05T16:35:44","date_gmt":"2013-08-05T16:35:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1398"},"modified":"2013-08-05T16:36:48","modified_gmt":"2013-08-05T16:36:48","slug":"cinque-motivi-per-puntare-sui-titoli-high-yield-europei-anziche-sui-cugini-americani","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/08\/cinque-motivi-per-puntare-sui-titoli-high-yield-europei-anziche-sui-cugini-americani\/","title":{"rendered":"Cinque motivi per puntare sui titoli high yield europei anzich\u00e9 sui \u201ccugini americani\u201d"},"content":{"rendered":"

Da inizio 2011 il vecchio continente ha visto la crisi dell\u2019eurozona, un\u2019incertezza politica endemica, il ritorno alla recessione e il default di fatto sul debito sovrano greco. Ben diversa l\u2019esperienza americana: aggressive misure di allentamento quantitativo, crescita positiva e ripresa dell\u2019edilizia residenziale. Eppure, contro ogni aspettativa, i titoli high yield europei hanno battuto quelli statunitensi, rendendo il 29,0% contro il 24,8% dei cugini oltre oceano*.<\/p>\n

Gli Stati Uniti presentano senza dubbio un contesto macroeconomico pi\u00f9 favorevole per le aziende che ricorrono a finanziamenti esterni, ma siamo convinti che il mercato high yield europeo offra tuttora un\u2019opportunit\u00e0 di investimento migliore. Ecco perch\u00e9:<\/p>\n

    \n
  1. Minore sensibilit\u00e0 ai tassi di interesse: ora che l\u2019uscita dal QE \u00e8 una prospettiva concreta, gli investitori sembrano ben consapevoli del rischio di tasso insito nelle loro partecipazioni. Il mercato high yield europeo ha una duration effettiva di 3,2 anni contro i 4,4 degli USA e, se tutto resta com\u2019e\u2019, \u00e8 meno vulnerabile a un\u2019ulteriore ondata di vendite di titoli di Stato.<\/li>\n
  2. Un prezzo medio inferiore: le obbligazioni high yield europee sono scambiate a un prezzo medio di 101.98, quelle USA a 102,92. Pu\u00f2 sembrare una differenza irrisoria, ma data la frequente presenza di opzioni call in questo tipo di strumenti, un prezzo superiore a 100 indica scarso potenziale di apprezzamento. Il mercato europeo risente dello stesso limite, ma ha un ulteriore margine dell\u20191%.<\/li>\n
  3. Un mercato di qualit\u00e0 superiore: visto attraverso il prisma dei rating, il mercato europeo \u00e8 meno rischioso. Le obbligazioni di categoria BB rappresentano il 67% del totale, negli USA solo il 42%; le emissioni targate B, pi\u00f9 rischiose, costituiscono rispettivamente il 23% e il 41%; il resto dei titoli appartiene al segmento CCC. Ci\u00f2 significa che due terzi del mercato europeo sono appena al di sotto del rating investment grade, mentre oltre la met\u00e0 del debito high yield statunitense \u00e8 formato dai cosiddetti junk bond, targati B o CCC.<\/li>\n
  4. Uno spread pi\u00f9 ampio: nel suo insieme, il mercato europeo presenta un differenziale di rendimento rispetto ai titoli di Stato pari a 508 punti base, contro i 471 degli USA. Una differenza ancora pi\u00f9 evidente se si tiene contro dei rating. Per le obbligazioni di fascia BB, lo spread \u00e8 di 410 pb in Europa e di 342 negli USA; nel caso degli strumenti con rating B passiamo dai 607 pb del vecchio continente ai 454 del nuovo mondo. Certo, l\u2019economia europea \u00e8 in difficolt\u00e0, ma le valutazioni riflettono gi\u00e0 questa situazione di incertezza.<\/li>\n
  5. Un tasso di default pi\u00f9 basso: secondo i dati Bank of America Merrill Lynch sui mercati obbligazionari pubblici, il tasso di insolvenza ponderato per emittente degli ultimi 12 mesi\u00a0 si attesta all\u20191,2% in Europa e al 2,1% negli USA. Un quadro che non sembra destinato a cambiare radicalmente nel prossimo futuro, dati i modesti tassi di interesse e i trend positivi in materia di rifinanziamento.<\/li>\n<\/ol>\n

    Naturalmente si potrebbe obiettare che il mercato europeo offre un rendimento complessivo inferiore (5,1% contro il 6,1% degli USA), che riflette una minore duration ma anche la recente divergenza fra i tassi delle obbligazioni governative europee e americane.\u00a0 Ad ogni modo, un rischio di tasso pi\u00f9 basso, un prezzo medio inferiore, un merito di credito superiore, spread pi\u00f9 elevati e tassi di default pi\u00f9 modesti sono tutti validi motivi per preferire il mercato europeo a quello americano.<\/p>\n

    *Indici BofA Merrill Lynch US e Euro High Yield 31\/12\/2010 \u2013 26\/07\/2013<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Da inizio 2011 il vecchio continente ha visto la crisi dell\u2019eurozona, un\u2019incertezza politica endemica, il ritorno alla recessione e il default di fatto sul debito sovrano greco. Ben diversa l\u2019esperienza americana: aggressive misure di allentamento quantitativo, crescita positiva e ripresa dell\u2019edilizia residenziale. Eppure, contro ogni aspettativa, i titoli high yield europei hanno battuto quelli statunitensi, rendendo il 29,0% contro il 24,8% dei cugini oltre oceano*. 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