{"id":1454,"date":"2013-08-23T12:14:50","date_gmt":"2013-08-23T12:14:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1454"},"modified":"2013-08-23T12:32:05","modified_gmt":"2013-08-23T12:32:05","slug":"duration-dei-tassi-dinteresse-o-insolvenza-qual-e-il-minore-dei-due-mali","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/08\/duration-dei-tassi-dinteresse-o-insolvenza-qual-e-il-minore-dei-due-mali\/","title":{"rendered":"Duration dei tassi d&#8217;interesse o insolvenza: qual \u00e8 il minore dei due mali?"},"content":{"rendered":"<p>Finora quest&#8217;anno i rendimenti del mercato high yield sono stati pi\u00f9 che dignitosi, seppur non entusiasmanti: 2,9% per l&#8217;indice globale, 4,5% per l&#8217;Europa e 3,4% per gli Stati Uniti. Tuttavia, questi dati nascondono interessanti differenze all&#8217;interno dei vari mercati. \u00c8 stato un anno di andamenti contrastati per i titoli governativi, ma positivo per i credit spread. I movimenti recenti sui mercati dei titoli sovrani continuano a focalizzare l&#8217;attenzione degli investitori sullo spettro onnipresente del rischio tassi d&#8217;interesse. Il mercato high yield non \u00e8 del tutto immune a questi timori, ma bisogna ricordare che i tassi d&#8217;interesse sono solo uno dei motori di performance. I rendimenti dei titoli high yield dipendono infatti anche da fattori quali le variazioni degli spread creditizi, i tassi di insolvenza e il cosiddetto &#8220;carry&#8221;.<\/p>\n<p>Nella tabella riportata sotto, abbiamo inserito a fini illustrativi obbligazioni di tipologie diverse: due titoli di categoria BB a lunga scadenza (emesse dall&#8217;azienda farmaceutica tedesca \u00a0Fresenius e dal gruppo statunitense di imballaggi Owens Illinois) e due titoli di categoria CCC a breve scadenza (emessi dall&#8217;azienda chimica globale Ineos e da Reynolds, altra impresa di imballaggi). Le obbligazioni BB implicano da un lato un rischio a variazioni di tasso d&#8217;interesse relativamente pi\u00f9 elevato rispetto alle altre, per via della scadenza pi\u00f9 lunga, mentre dall\u2019altro un rischio di credito inferiore in virt\u00f9 del giudizio pi\u00f9 elevato.<\/p>\n<table style=\"font-size: 0.8em;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid\">\n<tbody>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\"><\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Prezzo<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rating\u00a0S&amp;P<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rating\u00a0Moody&#8217;s<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Spread (bps)<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Duration modificata (anni)<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Fresenius 2,875% 2020<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">100,25<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">BB+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ba1<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">162<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">6,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Owens Illinois 4,875% 2022<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">102,6<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">BB+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ba2<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">313<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">6,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ineos 7,875% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">101,25<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">B-<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Caa1<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">503<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Reynolds 8,0% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">100,125<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">CCC+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Caa2<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">565<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,8<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p>Fonte: Bloomberg, M&amp;G, agosto 2013.<\/p>\n<p>Ma come sono andati questi titoli nelle ultime settimane? Il grafico qui di seguito mostra la performance relativa dei prezzi.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/tomlins-blog_IT-v2.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1468\" alt=\"tomlins blog_IT v2\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/tomlins-blog_IT-v2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Si pu\u00f2 notare che nessuna delle obbligazioni \u00e8 risultata immune alla volatilit\u00e0 che abbiamo visto durante l&#8217;estate. Anzi, \u00e8 relativamente raro che, come accaduto in questo periodo, la duration dei tassi d&#8217;interesse e i premi al rischio di credito si muovano in sincronia. Tuttavia, emerge chiaramente che i titoli a pi\u00f9 lunga scadenza hanno sofferto di pi\u00f9 durante la correzione, fenomeno ancora pi\u00f9 evidente se guardiamo ai rendimenti totali. La tabella qui sotto mostra l&#8217;impatto delle tre diverse cedole pagate nell&#8217;arco dei tre mesi considerati. Anche in questo caso, i titoli CCC con scadenza pi\u00f9 breve sono andati meglio.<\/p>\n<table style=\"font-size: 0.8em;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid\">\n<tbody>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Periodo 01\/05\/13 \u2013 19\/08\/13<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rendimento &#8211; Prezzo<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rendimento \u2013 reddito da cedola<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rendimento totale<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Fresenius 2,875% 2020<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-1,05%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">0,85%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,20%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Owens Illinois 4,875% 2022<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-3,03%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">1,37%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-1,66%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ineos 7,875% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,18%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,31%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,13%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Reynolds 8,0% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,10%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,37%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,28%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p>Fonte: Bloomberg, M&amp;G, agosto 2013.<\/p>\n<p>Assumere con giudizio un rischio di insolvenza maggiore, sotto forma di cedole pi\u00f9 elevate e\/o di uno spread pi\u00f9 ampio, e ridurre contemporaneamente al minimo il rischio tassi d&#8217;interesse privilegiando le scadenze pi\u00f9 brevi, \u00e8 una strategia che consente agli investitori obbligazionari di affrontare le fasi di volatilit\u00e0 pi\u00f9 accentuata sui mercati dei titoli di Stato, cercando comunque di generare rendimenti totali positivi. In un contesto di questo tipo, il rischio di insolvenza rappresenta davvero il minore dei due mali (rispetto alla duration).<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Finora quest&#8217;anno i rendimenti del mercato high yield sono stati pi\u00f9 che dignitosi, seppur non entusiasmanti: 2,9% per l&#8217;indice globale, 4,5% per l&#8217;Europa e 3,4% per gli Stati Uniti. Tuttavia, questi dati nascondono interessanti differenze all&#8217;interno dei vari mercati. \u00c8 stato un anno di andamenti contrastati per i titoli governativi, ma positivo per i credit spread. I movimenti recenti sui mercati dei titoli sovrani continuano a focalizzare l&#8217;attenzione degli investitori sullo spettro onnipresente del rischio tassi d&#8217;interesse. 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