{"id":1519,"date":"2013-09-20T10:59:06","date_gmt":"2013-09-20T10:59:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1519"},"modified":"2023-09-29T15:06:21","modified_gmt":"2023-09-29T15:06:21","slug":"la-fed-non-ha-ridotto-il-qe-e-adesso-che-ne-sara-della-politica-monetaria-usa-e-dei-mercati-obbligazionari","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/09\/la-fed-non-ha-ridotto-il-qe-e-adesso-che-ne-sara-della-politica-monetaria-usa-e-dei-mercati-obbligazionari\/","title":{"rendered":"La Fed non ha ridotto il QE. E adesso che ne sar\u00e0 della politica monetaria USA e dei mercati obbligazionari?"},"content":{"rendered":"\n

L’altra notte il Fomc (Comitato di politica monetaria della Fed) ha sorpreso tutti con la decisione di non avviare il ridimensionamento del QE. Per noi non \u00e8 cos\u00ec rilevante. Da maggio il mercato ha posto un’enfasi decisamente esagerata sui possibili tagli all’allentamento quantitativo, perdendo di vista la situazione economica di fondo in cui gli Stati Uniti si trovano attualmente, con la disoccupazione scesa al 7.3% (favorita da un tasso di partecipazione al lavoro in calo) e una banca centrale ancora benevola, grazie alla tendenza al ribasso dell’inflazione di fondo. Ora che la riunione della Fed c’\u00e8 stata, il mercato dovrebbe riportare l’attenzione sui dati economici. Con la politica dei tassi d’interesse destinata a rimanere molto accomodante per un lungo periodo, anche dopo il raggiungimento della neutralit\u00e0 di bilancio, l’ondata di vendite sui titoli di Stato potrebbe esaurirsi a breve (come conferma il calo di 19 punti base del rendimento USA a 10 anni, dal 2,98% di ieri pomeriggio al 2,70% di stamattina).<\/p>\n\n\n

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Preoccupazione della Fed n. 1: l’inflazione di fondo della spesa per consumi personali (PCE) negli USA \u00e8 vicina ai minimi storici<\/b><\/b><\/p>\n\n\n\n

Si sa che il presidente del Fomc, Ben Bernanke, studioso della depressione economica statunitense degli anni ’30, teme molto la deflazione, e con un discorso<\/a> tenuto nel 2002, in cui aveva descritto come gli Stati Uniti avrebbero potuto evitare la trappola deflazionistica, si era guadagnato il soprannome di “Ben l’elicottero”. In quell’intervento, Bernanke fece questa importante affermazione: “…il Congresso ha affidato alla Fed (tra gli altri obiettivi) il compito di preservare la stabilit\u00e0 dei prezzi, il che implica senza dubbio evitare la deflazione, oltre che l’inflazione.”<\/p>\n\n\n\n

Il parametro di inflazione preferito dalla Fed, ossia la spesa “core” per consumi personali, sta mostrando una preoccupante tendenza al ribasso. Tale preoccupazione \u00e8 particolarmente sentita da almeno uno dei membri del Fomc, il presidente della Fed di St. Louis James Bullard, convinto che il Fomc avrebbe dovuto segnalare con pi\u00f9 decisione la disponibilit\u00e0 a difendere l’obiettivo di inflazione del 2 percento, alla luce dei bassi livelli riscontrati di recente. Il verbale della riunione di giugno della Fed (durante la quale Bullard ha espresso il suo dissenso) mette in evidenza la convinzione di Bullard che la Fed non stia facendo abbastanza per scongiurare la minaccia della deflazione e che il Fomc debba difendere il proprio obiettivo di inflazione anche quando il dato effettivo \u00e8 al di sotto di tale livello, non solo quando lo supera.<\/p>\n\n\n\n

Una componente essenziale del duplice mandato della Fed, ossia la stabilit\u00e0 dei prezzi, \u00e8 chiaramente al di sotto del livello auspicato dal Fomc. La riduzione dello stimolo monetario implica gravi rischi quando l’inflazione di fondo punta alla recessione e fa quindi presagire una lunga attesa per qualsivoglia rialzo dei tassi d’interesse.<\/p>\n\n\n

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Preoccupazione della Fed n. 2: il mercato del lavoro<\/b><\/p>\n\n\n\n

L’ultimo rapporto sull’occupazione \u00e8 risultato pi\u00f9 fiacco del dato cui gli economisti del mercato si erano abituati, con la crescita del numero di occupati mediamente intorno a 148.000 unit\u00e0 nel trimestre scorso. Questa cifra \u00e8 ben lontana dai 200.000 e pi\u00f9 che il consenso si aspettava nei mesi scorsi e conferma una decelerazione nella tendenza all’aumento degli occupati nei settori non agricoli. Certo, il tasso di disoccupazione \u00e8 sceso al 7.3%, ma questo risultato \u00e8 ascrivibile in larga misura alla contrazione della forza lavoro e al calo del tasso di partecipazione registrato in agosto. Il mercato del lavoro non \u00e8 cos\u00ec forte come potrebbe sembrare dal dato complessivo.<\/p>\n\n\n\n

Senza dubbio la flessione del tasso di disoccupazione ha sorpreso la maggior parte dei banchieri centrali della Fed. Resta comunque il fatto che non \u00e8 previsto un calo al 6,5%, livello al quale si potrebbe “pensare di innalzare i tassi d’interesse”, fino alla fine del 2014. L’avvio del ridimensionamento degli stimoli all’economia a fronte di una creazione pi\u00f9 fiacca di posti di lavoro avrebbe lanciato un messaggio disorientante. La Fed ha ribadito che per poter ipotizzare una riduzione del programma di acquisti di asset, bisogna che l’economia e il mercato del lavoro siano sufficientemente forti. Questo aiuta a spiegare l’immobilismo del Fomc in settembre.<\/p>\n\n\n

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Preoccupazione della Fed n. 3: l’aumento dei tassi sui mutui ipotecari<\/b><\/p>\n\n\n\n

In seguito ai movimenti dei mercati nel corso dell’estate, l’interesse medio sui mutui trentennali a tasso fisso \u00e8 salito a circa il 4,5%, dal 3,4% di maggio. In sostanza, il mercato ha gi\u00e0 innalzato i tassi per conto della Fed. Il settore immobiliare \u00e8 un elemento vitale della crescita economica statunitense e questo incremento incider\u00e0 sulla capacit\u00e0 economica di affrontare l’acquisto di un’abitazione. Di fatto, potrebbe anche escludere dal mercato i potenziali acquirenti di case. Una frenata del mercato immobiliare significa meno posti di lavoro, meno consumi e meno crescita. L’ascesa dei rendimenti sui titoli di Stato \u00e8 stata feroce e crea effettivamente dei rischi per i settori sensibili ai tassi d’interesse.<\/p>\n\n\n

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Alla luce di quanto sopra, sembra che la Fed oggi abbia resistito alle pressioni dei mercati obbligazionari per costringerla al “tapering”, anche se le ipotesi di tagli agli stimoli potrebbero aver ridotto la “bava alla bocca” che si era creata sugli asset a rischio nella prima met\u00e0 del 2013. Probabilmente la bassa inflazione, il mercato del lavoro in ripresa e quello immobiliare in frenata garantiranno il mantenimento di una politica monetaria accomodante nell’immediato futuro. La “finta della Fed” suggerisce che l’inversione di rotta sul QE non \u00e8 scontata a priori, ma dipende effettivamente dai dati. Il quadro macro ha la sua importanza.<\/p>\n\n\n\n

Ora che il mercato inizia a focalizzare di nuovo l’attenzione sui dati economici, \u00e8 probabile che i titoli di Stato ricevano un po’ di sostegno. Inoltre, il Fomc potrebbe ridurre gli acquisti di asset pi\u00f9 lentamente di quanto ci si aspetti. La nostra previsione \u00e8 che i timori del mercato per l’impatto delle decisioni relative a questi tagli probabilmente si attenueranno nel tempo, di fronte al movimento lento e graduale della Fed verso una politica di neutralit\u00e0 di bilancio nel corso del prossimo anno.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

L’altra notte il Fomc (Comitato di politica monetaria della Fed) ha sorpreso tutti con la decisione di non avviare il ridimensionamento del QE. Per noi non \u00e8 cos\u00ec rilevante. 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