{"id":1679,"date":"2013-11-11T09:54:51","date_gmt":"2013-11-11T09:54:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1679"},"modified":"2013-11-11T09:57:28","modified_gmt":"2013-11-11T09:57:28","slug":"uno-sguardo-allasia-fondamentali-societari-e-contrazione-del-credito","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/uno-sguardo-allasia-fondamentali-societari-e-contrazione-del-credito\/","title":{"rendered":"Uno sguardo all&#8217;Asia: fondamentali societari e contrazione del credito"},"content":{"rendered":"<p>Come \u00a0Mike ha <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/04\/sara-la-fed-a-spingere-i-mercati-emergenti-oltre-lorlo-del-precipizio\/?noredirect=it\" target=\"_blank\">scritto pochi giorni fa<\/a>, restiamo preoccupati per i mercati emergenti, a causa di diverse questioni interne sommate a vulnerabilit\u00e0 esterne. Con la crescita economica alimentata da un&#8217;eccessiva espansione del credito, i saldi delle partite correnti in deterioramento e il potenziale rischio di contagio in caso di cambio di rotta nella politica monetaria da parte della Fed (che farebbe di nuovo rientrare i flussi di capitale verso Stati Uniti ed Europa), non si pu\u00f2 escludere con certezza un&#8217;altra massiccia ondata di vendite. Se a questo aggiungiamo le valutazioni ora tutt&#8217;altro che vantaggiose, il quadro macro complessivo dei mercati emergenti continua ad apparire piuttosto scoraggiante.<\/p>\n<p>Ma com&#8217;\u00e8 la situazione a livello societario? La contro-argomentazione alla nostra cautela sulle prospettive macroeconomiche \u00e8 l&#8217;esistenza nei mercati emergenti di diverse aziende con bilanci sani, a dispetto dell&#8217;economia spesso stagnante nei rispettivi Paesi. Perch\u00e9 non investire in societ\u00e0 multinazionali solide con sede nell&#8217;area emergente, se possono vantare bilanci in ordine, flussi di cassa consistenti, quote di mercato significative a livello globale nei rispettivi settori e una buona capacit\u00e0 di diversificazione dei ricavi su scala internazionale? Diamo uno sguardo pi\u00f9 da vicino.<\/p>\n<p>Osservando l&#8217;universo societario asiatico in particolare, sembra che quest&#8217;ultima &#8220;roccaforte&#8221; stia crollando sotto il peso del grave deterioramento dei fondamentali delle imprese. Le prospettive economiche in peggioramento, la crescita rallentata ed il ridotto accesso al credito dal sistema bancario stanno creando una situazione difficile. La leva (il debito societario) ha ripreso a crescere, con le imprese che oltre ad assumere pi\u00f9 prestiti, stanno anche bruciando liquidit\u00e0 (una tendenza evidente pi\u00f9 per gli emittenti high yield che per quelli investment grade). Varie aziende asiatiche si sono indebitate in valute estere (principalmente dollari USA), ma ricevono i proventi della loro attivit\u00e0 in valute locali dei mercati emergenti, il che le rende sempre pi\u00f9 vulnerabili (in assenza di coperture valutarie) a un potenziale apprezzamento del biglietto verde. I margini operativi (EBITDA) sono piatti, mentre la spesa per investimenti si \u00e8 ridotta drasticamente. Se un approcio conservativo agli investimenti &#8211; data la maggiore disponibilit\u00e0 di risorse per rimborsare il debito &#8211; pu\u00f2 essere una buona notizia nel breve termine (a parit\u00e0 di altri fattori) per i creditori, tale dinamica non \u00e8 una base ideale per costruire il futuro di un&#8217;azienda: come si fa a sostenere un&#8217;attivit\u00e0 a lungo termine senza investire? D\u2019altro canto ridurre la spesa per investimenti almeno testimonia una certa (nuova) disciplina di bilancio dopo anni di credito facile.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-leva-finanziaria-delle-imprese-asiatiche-tende-al-rialzo.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1707\" alt=\"La leva finanziaria delle imprese asiatiche tende al rialzo\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-leva-finanziaria-delle-imprese-asiatiche-tende-al-rialzo.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-copertura-degli-interessi-diminuisce.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1706\" alt=\"La copertura degli interessi diminuisce\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-copertura-degli-interessi-diminuisce.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-redditivita-e-piatta-mentre-gli-investimenti-calano.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1708\" alt=\"La redditivit\u00e0 \u00e8 piatta, mentre gli investimenti calano\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/La-redditivita-e-piatta-mentre-gli-investimenti-calano.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Se consideriamo tutti i Paesi emergenti (e non piu\u2019 solo l\u2019 Asia), la crescita dei prestiti bancari ha risentito solo marginalmente delsell-off dei mesi estivi: fra luglio e agosto l\u2019erogazione prestiti ha infatti mantenuto un ritmo di 160 miliardi di dollari al mese (secondo i dati di JP Morgan), lo stesso dei mesi precedenti dell&#8217;anno. Ma in Asia la situazione \u00e8 diversa. A dispetto di condizioni finanziarie ancora accomodanti (fatta eccezione per India e Indonesia, nessun altro mercato emergente asiatico ha visto un rialzo dei tassi dalla met\u00e0 del 2011), l&#8217;eccesso di indebitamento, a partire dalla Cina, sta spingendo diverse banche asiatiche a chiudere i rubinetti. La disponibilit\u00e0 di credito attraverso i canali bancari ufficiali (e, cosa pi\u00f9 importante, anche nel sistema bancario ombra \u2013 \u201cshadow banking\u201d &#8211; in Cina) finora non \u00e8 stato un problema, ma in prospettiva le imprese dovranno ricorrere in misura maggiore ai mercati obbligazionari. E la domanda \u00e8: gli investitori obbligazionari nazionali e internazionali saranno disposti a sostenere i bilanci in deterioramento in economie che appaiono sempre pi\u00f9 deboli? Se non lo faranno, dobbiamo aspettarci un aumento dei default l&#8217;anno prossimo, tenendo presente che le inadempienze sono gi\u00e0 aumentate nel segmento high yield asiatico, da un tasso annuo dello 0,8% all&#8217;inizio del 2013 all&#8217;1,8% in tempi piu\u2019 recenti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Condizioni-di-credito-in-Asia1.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1711\" alt=\"Condizioni di credito in Asia\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Condizioni-di-credito-in-Asia1.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Dunque, ci sono solo cattive notizie? Non esattamente. Alcune imprese dei mercati emergenti saranno avvantaggiate dall&#8217;apprezzamento del dollaro statunitense (in particolare, gli esportatori), in quanto acquisiranno competitivit\u00e0 potendo offrire beni e servizi pi\u00f9 convenienti sia agli Stati Uniti e all&#8217;Europa, due aree in cui \u00e8 prevista crescita nei prossimi anni. Inoltre, le difficolt\u00e0 cui si accennava sopra potrebbero essere mitigate da vari fattori specifici a livello di singole aziende, come la liquidit\u00e0 in aumento, i flussi di cassa pi\u00f9 solidi e la stabilizzazione dei bilanci, soprattutto nello spazio investment grade. In fin dei conti, tutto ha un prezzo sul mercato. Crediamo che molte delle fonti di preoccupazione che abbiamo evidenziato siano in qualche misura gi\u00e0 scontate e, sebbene gli spread societari dei mercati emergenti si siano riavvicinati a quelli statunitensi ed europei da fine agosto, restano comunque lontani dai livelli precedenti alle svendite di maggio. La selezione dei singoli titoli e una chiara differenziazione fra mercati emergenti buoni e cattivi, e societ\u00e0 dei mercati emergenti valide e non, sar\u00e0 il fattore determinante ai fini della performance di quest&#8217;anno.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Come \u00a0Mike ha scritto pochi giorni fa, restiamo preoccupati per i mercati emergenti, a causa di diverse questioni interne sommate a vulnerabilit\u00e0 esterne. Con la crescita economica alimentata da un&#8217;eccessiva espansione del credito, i saldi delle partite correnti in deterioramento e il potenziale rischio di contagio in caso di cambio di rotta nella politica monetaria da parte della Fed (che farebbe di nuovo rientrare i flussi di capitale verso Stati Uniti ed Europa), non si pu\u00f2 escludere con certezza un&#8217;altra massiccia ondata di vendite. 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