{"id":1688,"date":"2013-11-06T13:43:08","date_gmt":"2013-11-06T13:43:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1688"},"modified":"2016-12-30T11:03:09","modified_gmt":"2016-12-30T11:03:09","slug":"una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/","title":{"rendered":"Una buona annata per le emissioni high yield?"},"content":{"rendered":"

Come capita per i vini di qualit\u00e0, l’anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il giusto clima di mercato, come le giuste condizioni climatiche nel dipartimento della Gironde, pu\u00f2 influenzare la natura di un titolo, nel bene e nel male. Il 2013 \u00e8 gi\u00e0 un anno record per le nuove emissioni high yield in Europa (vedi grafico sotto). Ma sar\u00e0 un’annata memorabile, oppure gli investitori si ritroveranno con l’amaro in bocca e i postumi di una brutta sbornia?<\/p>\n

Prima di tutto, consideriamo le condizioni in cui \u00e8 cresciuto l’ultimo raccolto di operazioni. A grandi linee, si pu\u00f2 dire che \u00e8 stato un anno piuttosto benevolo. A parte un breve sussulto in estate, il mercato ha goduto della promessa di abbondante liquidit\u00e0 da parte di tutte le principali banche centrali, l’Eurozona ha mostrato i primi germogli di stabilizzazione e i tassi di default sono rimasti bassi.\u00a0 Quindi, giorni felici? Per gli emittenti e i loro consulenti delle banche d’investimento certamente s\u00ec, ma per gli investitori in cerca di rendimenti futuri non proprio.\u00a0 Le condizioni perfette per investire capitali si creano quando all’orizzonte si addensano nuvole di tempesta, nell’aria c’\u00e8 odore di panico e solo i rendimenti pi\u00f9 succosi offerti da emittenti della pi\u00f9 alta qualit\u00e0 possono indurre negli investitori la tentazione di separarsi dai propri soldi. In questi periodi, il potere \u00e8 nelle mani degli acquirenti e i premi di rischio ottenuti possono essere molto elevati.<\/p>\n

Per contro, vediamo dal grafico qui sotto che nel clima soleggiato attuale, a) la qualit\u00e0 delle emissioni \u00e8 andata peggiorando (in termini di categoria di rating e livello di indebitamento); b) stanno diventando pi\u00f9 comuni caratteristiche strutturali come i vincoli legali pi\u00f9 deboli*, le cedole opzionali e la subordinazione; e c) dato il vigore recente del mercato, le cedole e quindi i rendimenti futuri che gli investitori possono aspettarsi hanno subito una drastica riduzione. La valutazione, come sempre, \u00e8 alla base di tutto.<\/p>\n

Prendiamo, ad esempio, i rendimenti generati da due obbligazioni dell’azienda tedesca del settore salute Fresenius (una emessa nel 2009 e l’altra nel 2013). Il titolo in USD al 9% con scadenza 2015, emesso nell’annata 2009, \u00e8 andato splendidamente nei suoi primi nove mesi di vita. Per contro, l’obbligazione in EUR al 2,875% in scadenza nel 2020, emessa a gennaio 2013, \u00e8 stata meno redditizia per gli investitori. Prodotti della stessa vigna, ma con una resa molto diversa.<\/p>\n

\"Stessa<\/a><\/p>\n

Ovviamente stiamo facendo un confronto tra cose diverse: il 2013 non \u00e8 il 2009, ma questo esercizio serve a illustrare l’importanza delle condizioni di mercato e del punto di partenza delle valutazioni, per avere un’idea dei rendimenti ipotizzabili.<\/p>\n

Ma c’\u00e8 anche un lato positivo. L’ondata di nuove emissioni fa ben sperare per l’evoluzione a lungo termine del mercato high yield europeo. Un numero maggiore di titoli e di emittenti crea un mercato pi\u00f9 profondo e diversificato. Inoltre, man mano che l’universo di investimento si espande, aumenta anche il margine di differenziazione tra gestori di fondi diversi. La decisione relativa alla scelta dei titoli diventa ancora pi\u00f9 cruciale.<\/p>\n

Ci\u00f2 non toglie che, se la quantit\u00e0 dell’annata 2013 \u00e8 incontestabile, sulla qualit\u00e0 potremmo sollevare qualche dubbio. Il raccolto 2013 somiglier\u00e0 pi\u00f9 a un Blue Nun<\/a> che a un grande Bordeaux.<\/p>\n

 <\/p>\n

*Un nuovo sviluppo riguarda l’introduzione della “portabilit\u00e0”. Una clausola standard delle operazioni high yield obbliga l’emittente a riacquistare tutte le obbligazioni al 101% del valore nominale in caso di vendita della societ\u00e0. In questo modo si tutelano gli obbligazionisti da un esito sfavorevole, nell’eventualit\u00e0 di fusioni e acquisizioni inattese. Oggi vengono introdotte delle eccezioni nel linguaggio legale che regola le obbligazioni, in modo da consentire agli emittenti di essere acquisiti o ceduti senza l’obbligo di rimborsare le obbligazioni – la cosiddetta “portable capital structure”, o struttura di capitale trasferibile. Questa diluizione dei diritti degli obbligazionisti non ci piace.<\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Come capita per i vini di qualit\u00e0, l’anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il giusto clima di mercato, come le giuste condizioni climatiche nel dipartimento della Gironde, pu\u00f2 influenzare la natura di un titolo, nel bene e nel male. Il 2013 \u00e8 gi\u00e0 un anno record per le nuove emissioni high yield in Europa (vedi grafico sotto). Ma sar\u00e0 un’annata memorabile, oppure gli investitori si ritroveranno con l’amaro in bocca e i postumi di una…<\/p>\n","protected":false},"author":62,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[16,8],"tags":[97],"class_list":["post-1688","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-categorie-obbligazionarie","category-paesi","tag-mercato-europeo-high-yield"],"acf":[],"yoast_head":"\nUna buona annata per le emissioni high yield? - Italian<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Come capita per i vini di qualit\u00e0, l'anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"James Tomlins\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"3 minuti\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/\"},\"author\":{\"name\":\"James Tomlins\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f\"},\"headline\":\"Una buona annata per le emissioni high yield?\",\"datePublished\":\"2013-11-06T13:43:08+00:00\",\"dateModified\":\"2016-12-30T11:03:09+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/\"},\"wordCount\":625,\"commentCount\":0,\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/2\\\/2021\\\/12\\\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png\",\"keywords\":[\"mercato Europeo high yield\"],\"articleSection\":[\"Categorie obbligazionarie\",\"Paesi\"],\"inLanguage\":\"it-IT\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/\",\"name\":\"Una buona annata per le emissioni high yield? - Italian\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/#website\"},\"primaryImageOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#primaryimage\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/2\\\/2021\\\/12\\\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png\",\"datePublished\":\"2013-11-06T13:43:08+00:00\",\"dateModified\":\"2016-12-30T11:03:09+00:00\",\"author\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f\"},\"description\":\"Come capita per i vini di qualit\u00e0, l'anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il\",\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"it-IT\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/\"]}]},{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"it-IT\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#primaryimage\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/2\\\/2021\\\/12\\\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/2\\\/2021\\\/12\\\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png\",\"width\":960,\"height\":720},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/2013\\\/11\\\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\\\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Home\",\"item\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Una buona annata per le emissioni high yield?\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/#website\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/\",\"name\":\"Italian\",\"description\":\"M&G\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"it-IT\"},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f\",\"name\":\"James Tomlins\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"it-IT\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g\",\"url\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\\\/\\\/secure.gravatar.com\\\/avatar\\\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"James Tomlins\"},\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/italiano\\\/author\\\/jamestomlins\\\/\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO Premium plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Una buona annata per le emissioni high yield? - Italian","description":"Come capita per i vini di qualit\u00e0, l'anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/","twitter_misc":{"Written by":"James Tomlins","Est. reading time":"3 minuti"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/"},"author":{"name":"James Tomlins","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/#\/schema\/person\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f"},"headline":"Una buona annata per le emissioni high yield?","datePublished":"2013-11-06T13:43:08+00:00","dateModified":"2016-12-30T11:03:09+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/"},"wordCount":625,"commentCount":0,"image":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png","keywords":["mercato Europeo high yield"],"articleSection":["Categorie obbligazionarie","Paesi"],"inLanguage":"it-IT","potentialAction":[{"@type":"CommentAction","name":"Comment","target":["https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#respond"]}]},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/","url":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/","name":"Una buona annata per le emissioni high yield? - Italian","isPartOf":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/#website"},"primaryImageOfPage":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#primaryimage"},"image":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png","datePublished":"2013-11-06T13:43:08+00:00","dateModified":"2016-12-30T11:03:09+00:00","author":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/#\/schema\/person\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f"},"description":"Come capita per i vini di qualit\u00e0, l'anno di emissione \u00e8 un fattore importante ai fini delle caratteristiche intrinseche di un titolo obbligazionario. Il","breadcrumb":{"@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#breadcrumb"},"inLanguage":"it-IT","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/"]}]},{"@type":"ImageObject","inLanguage":"it-IT","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#primaryimage","url":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png","contentUrl":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Stessa-vigna-resa-molto-diversa.png","width":960,"height":720},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/11\/una-buona-annata-per-le-emissioni-high-yield\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Home","item":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"Una buona annata per le emissioni high yield?"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/#website","url":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/","name":"Italian","description":"M&G","potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"it-IT"},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/#\/schema\/person\/191e5927bd1b373f71f0eb68646d0f9f","name":"James Tomlins","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"it-IT","@id":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/14c12d8288a434682928f2137cbe0cd4dfe037e9ef16454e1fbfe43cc8cc081d?s=96&d=mm&r=g","caption":"James Tomlins"},"url":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/author\/jamestomlins\/"}]}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1688","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/users\/62"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1688"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1688\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1688"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1688"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1688"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}