{"id":1806,"date":"2013-12-23T15:35:06","date_gmt":"2013-12-23T15:35:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1806"},"modified":"2025-03-05T11:20:27","modified_gmt":"2025-03-05T11:20:27","slug":"bundesbank-niente-deflazione-in-vista-davvero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/12\/bundesbank-niente-deflazione-in-vista-davvero\/","title":{"rendered":"Bundesbank: niente deflazione in vista. Davvero?"},"content":{"rendered":"<p>L\u2019altro giorno mi sono imbattuto in un articolo in cui la Bundesbank coglie l&#8217;occasione delle festivit\u00e0 per chiedersi se tutti questi saldi natalizi siano destinati a diventare un fenomeno permanente per l&#8217;Eurozona. \u201cNiente deflazione in vista\u201d (in tedesco) conclude che difficilmente l&#8217;Eurozona vedr\u00e0 un calo continuato dei prezzi (ossia una deflazione). La Bundesbank non manca per\u00f2 di rilevare qualche analogia tra oggi e gli anni &#8217;30, ovvero l&#8217;ultimo periodo di deflazione in Germania, attribuendo la tendenza disinflazionistica attuale nell&#8217;Eurozona all&#8217;austerit\u00e0 imposta alle economie periferiche. Colpisce come questa argomentazione offra l&#8217;opportunit\u00e0 di fare qualche confronto storico. All&#8217;inizio degli anni &#8217;30 del secolo scorso, <span style=\"text-decoration: underline\">le politiche restrittive del cancelliere Br\u00fcning<\/span> (adottate con decreti di emergenza), in risposta alla crisi economica globale e alla carenza di competitivit\u00e0 percepita dei prodotti tedeschi, comprendevano pesanti tagli salariali e di posti di lavoro nel settore pubblico, riduzione delle pensioni e delle indennit\u00e0, oltre a un aumento delle imposte sui redditi.\u00a0 Queste politiche segnarono un periodo di grave declino economico e deflazione, destinato ad avere conseguenze storiche di ampia portata.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Crisi-economica-in-Germania-all-inizio-degli-anni-30.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1810\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Crisi-economica-in-Germania-all-inizio-degli-anni-30.png\" alt=\"Crisi economica in Germania all'inizio degli anni '30\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Tuttavia, la Bundesbank sembra confortata dal fatto che le esperienze deflazionistiche nella periferia non sono paragonabili per entit\u00e0 a quella della Germania degli anni &#8217;30, n\u00e9 sufficienti a trascinare l&#8217;intera Eurozona in una spirale deflazionistica, almeno finora. La banca centrale tedesca si aspetta che le misure di austerit\u00e0 produrranno presto gli effetti positivi sperati sulla competitivit\u00e0 economica dei Paesi periferici, ripagando gli sforzi con il ritorno a una modesta espansione dell&#8217;economia nel 2014 e nel 2015. Sebbene gli alti tassi di disoccupazione nell&#8217;Eurozona, soprattutto in periferia, siano destinati a frenare ancora qualsiasi pressione inflativa, l&#8217;articolo conclude che la ripartenza dell&#8217;attivit\u00e0 economica riuscir\u00e0 ad arginare le spinte al ribasso sul costo della vita. In altre parole, il peggio \u00e8 passato ed \u00e8 per questo che non c&#8217;\u00e8 nessuna deflazione in vista. Sebastian Galy di SoGen sottolinea criticamente che la Bundesbank basa gran parte della sua analisi sul presupposto di una forte correlazione positiva tra la crescita e l&#8217;inflazione, che storicamente non \u00e8 sempre stata evidente e non sembra compatibile con la <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2021\/12\/20\/disinfloccupazione-quando-i-mercati-del-lavoro-si-rafforzano-e-linflazione-cala\/?noredirect=it\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">tendenza di disinfloccupazione<\/span><\/a> che sta emergendo negli Stati Uniti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Due-approcci-diversi-di-politica-monetaria-durante-le-fasi-di-declino-economico-e-i-periodi-di-austerita.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1811\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Due-approcci-diversi-di-politica-monetaria-durante-le-fasi-di-declino-economico-e-i-periodi-di-austerita.png\" alt=\"Due approcci diversi di politica monetaria durante le fasi di declino economico e i periodi di austerit\u00e0\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>La Bundesbank considera peraltro il rischio di deflazione limitato all&#8217;Eurozona, dato che la risposta di politica monetaria della BCE \u00e8 molto diversa da quella adottata negli anni &#8217;30. Allora, la svolta dell&#8217;economia in senso negativo fu aggravata dalla politica monetaria messa in campo dalla Reichsbank. Come mostra il grafico qui sotto, il livello molto alto dei tassi d&#8217;interesse mantenuto dalla banca centrale port\u00f2 a costi di finanziamento insostenibili nell&#8217;economia reale, comprimendo ancora di pi\u00f9 l&#8217;espansione del credito. I motivi sottesi a questo approccio erano certamente molto complessi, ma senza addentrarsi troppo in un dibattito accademico, sembra possibile che lo spazio di manovra tedesco sia stato limitato dal <a href=\"http:\/\/it.wikipedia.org\/wiki\/Piano_Young\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">Piano Young<\/span><\/a> e che lo shock di iperinflazione degli anni &#8217;20 avesse creato una barriera psicologica all&#8217;allentamento della politica monetaria. L&#8217;articolo della Bundesbank sottolinea che la risposta monetaria odierna della BCE \u00e8 molto diversa. L&#8217;attuale tasso di rifinanziamento storicamente basso, pari a solo lo 0,25%, riflette l&#8217;approccio di politica monetaria decisamente espansivo di Francoforte in reazione alla crisi dell&#8217;Eurozona e fornisce quindi un altro puntello alla stabilit\u00e0 dei prezzi, riducendo il rischio di deflazione.<\/p>\n<p>Credo per\u00f2 che la Bundesbank non tenga abbastanza conto della psicologia della deflazione. Gli autori accennano al concetto di aspettative di inflazione e al relativo impatto sui comportamenti di consumo (se ti aspetti che i prezzi scendano, rimanderai gli acquisti esercitando un&#8217;ulteriore pressione al ribasso sui prezzi), ma non entrano molto nel dettaglio. Come \u00e8 emerso dall&#8217;ultimo <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/12\/the-mg-yougov-inflation-expectations-survey-q4-2013\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">Sondaggio M&amp;G YouGov sulle aspettative di inflazione<\/span><\/a>, tali aspettative erano ancora ben ancorate in novembre, ma in una tendenza al declino in tutta Europa, e sar\u00e0 interessante vedere come cambieranno alla luce dei dati recenti, che hanno evidenziato un declino dei salari reali nel terzo trimestre non solo nei Paesi periferici, ma anche per i lavoratori tedeschi &#8211; per la prima volta dal 2009. Questo fenomeno \u00e8 certamente una tendenza sorprendente, se non preoccupante, per quanto riguarda sia la disinflazione, sia degli sforzi di riequilibrio dell&#8217;Eurozona.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019altro giorno mi sono imbattuto in un articolo in cui la Bundesbank coglie l&#8217;occasione delle festivit\u00e0 per chiedersi se tutti questi saldi natalizi siano destinati a diventare un fenomeno permanente per l&#8217;Eurozona. \u201cNiente deflazione in vista\u201d (in tedesco) conclude che difficilmente l&#8217;Eurozona vedr\u00e0 un calo continuato dei prezzi (ossia una deflazione). La Bundesbank non manca per\u00f2 di rilevare qualche analogia tra oggi e gli anni &#8217;30, ovvero l&#8217;ultimo periodo di deflazione in Germania, attribuendo la tendenza disinflazionistica attuale nell&#8217;Eurozona all&#8217;austerit\u00e0 imposta alle economie periferiche. 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