{"id":181,"date":"2012-07-10T15:23:23","date_gmt":"2012-07-10T15:23:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=181"},"modified":"2023-05-24T17:17:04","modified_gmt":"2023-05-24T17:17:04","slug":"rischio-di-downgrade-di-massa-per-le-obbligazioni-corporate-di-italia-e-spagna","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2012\/07\/rischio-di-downgrade-di-massa-per-le-obbligazioni-corporate-di-italia-e-spagna\/","title":{"rendered":"Rischio di downgrade di massa per le obbligazioni corporate di Italia e Spagna"},"content":{"rendered":"\n<p>Nel \u201998 Bon Jovi cantava \u201cIf you&#8217;re ugly, I&#8217;m ugly too..\u201d, e oggi mi viene in mente questa canzone quando penso alla price action sulle obbligazioni corporate spagnole e italiane.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00c8 stata riservata grande attenzione ai rendimenti dei titoli di Stato italiani e spagnoli \u2013 con le obbligazioni a dieci anni oggi rispettivamente intorno al 5,77% e 6,48%* \u2013 ma anche le loro emittenti corporate non finanziarie che fanno da campanello d\u2019allarme hanno vissuto una forte pressione sui propri rendimenti. I livelli dei CDS a cinque anni per emittenti come Iberdrola, Gas Natural, Repsol e Enel mostrano valori che si avvicinano ai differenziali pi\u00f9 ampi mai visti, rispettivamente a 500, 525, 475 e 455 punti base. E non sono solamente le utilities ad aver subito tale pressione: Telefonica e Telecom Italia hanno anch\u2019esse visto il premio al rischio salire oltre i 500 punti base. (Grafico 1).<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Livelli-di-credit-swap1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1007\" height=\"753\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Livelli-di-credit-swap1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-8965\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Livelli-di-credit-swap1.png 1007w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Livelli-di-credit-swap1-300x224.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Livelli-di-credit-swap1-768x574.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 1007px) 100vw, 1007px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Pur avendo ancora un rating investment grade \u2013 alcune con abbondante margine \u2013 le sopracitate aziende sono attualmente scambiate con un ampio differenziale rispetto all\u2019indice Merrill Lynch BB Euro High Yield Non Financial (con un asset swap attuale di +440). Ci\u00f2 significa che il mercato non crede che queste aziende possano essere classificate come investment grade.<\/p>\n\n\n\n<p>Tale view ha una sua logica. I rating attuali delle maggiori emittenti non finanziarie italiane e spagnole suggeriscono che il mercato ha ragione ad essere nervoso. (Grafico 2).<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Rating-del-credito.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1006\" height=\"751\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Rating-del-credito.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-9046\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Rating-del-credito.png 1006w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Rating-del-credito-300x224.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Rating-del-credito-768x573.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 1006px) 100vw, 1006px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>In media, le quattro principali emittenti spagnole si trovano al di sopra dello status di high yield di due sole tacche, le cinque maggiori emittenti italiane sono sopra di tre tacche. Pu\u00f2 sembrare un margine sufficiente fino a che non si pensa all\u2019entit\u00e0 dei downgrade recentemente subiti dai titoli di Stato di questi Paesi. Infatti, a luglio 2011 Moody\u2019s aveva dato alla Spagna un rating Aa2, superiore di ben sette tacche all\u2019odierno Baa3. Anche l\u2019Italia ha visto il proprio rating tagliato dalla stessa agenzia di ben quattro tacche tra giugno 2011 e febbraio 2012. S&amp;P non \u00e8 stata pi\u00f9 magnanima, declassando la Spagna da AA- a BBB+ in meno di un anno, e l\u2019Italia da A+ a BBB+.<\/p>\n\n\n\n<p>Le obbligazioni corporate spagnole e italiane hanno entrambe visto azioni negative sui propri rating a seguito dei declassamenti dei titoli di Stato. Moody\u2019s accetta per le obbligazioni corporate non finanziarie un rating superiore di non pi\u00f9 di due tacche rispetto ai titoli di Stato, mentre S&amp;P ammette in casi estremi un massimo di sette tacche, ma la differenza \u00e8 solitamente di due tacche. L\u2019impatto che hanno subito le obbligazioni corporate greche e portoghesi \u2013 quali EDP, OTE e Portugal Telecom \u2013 dopo che i rispettivi Stati hanno perso lo status di investment grade rafforza questa relazione potenzialmente importante tra i rating del credito corporate e dei titoli di Stato.<\/p>\n\n\n\n<p>Dunque, in uno scenario ipotetico di downgrade collettivo, quante emittenti potrebbero essere declassate a high yield? Se tutti i titoli corporate non finanziari italiani e spagnoli perdessero lo status di investment grade, stimiamo che 47 miliardi di euro in titoli nominali spagnoli e 59 miliardi italiani potrebbero scendere in territorio high yield. Un\u2019ingente quantit\u00e0 di obbligazioni corporate per un valore di 106 miliardi di euro \u2013 pari all\u201980% del esistente indice Euro High Yield relativo ai titoli non finanziari \u2013 si sposterebbe in questo segmento di mercato. Si tratta di un notevole volume di titoli da assorbire.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019effettiva quantit\u00e0 di debito che finirebbe in vendita \u00e8 difficile da quantificare. Dipender\u00e0, insieme con altri fattori, dalle regole imposte dagli indici, e dall\u2019abilit\u00e0 e volont\u00e0 degli investitori di tenere in portafoglio obbligazioni high yield. Tuttavia, \u00e8 ragionevole pensare che nei prossimi mesi e addirittura anni una rilevante quantit\u00e0 di titoli dovr\u00e0 trovare una nuova casa.<\/p>\n\n\n\n<p>I rendimenti dovranno continuare a salire, forse ancora molto, prima che i tradizionali investitori nell\u2019high yield possano reputare interessanti tali titoli.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Nel \u201998 Bon Jovi cantava \u201cIf you&#8217;re ugly, I&#8217;m ugly too..\u201d, e oggi mi viene in mente questa canzone quando penso alla price action sulle obbligazioni corporate spagnole e italiane. \u00c8 stata riservata grande attenzione ai rendimenti dei titoli di Stato italiani e spagnoli \u2013 con le obbligazioni a dieci anni oggi rispettivamente intorno al 5,77% e 6,48%* \u2013 ma anche le loro emittenti corporate non finanziarie che fanno da campanello d\u2019allarme hanno vissuto una forte pressione sui propri rendimenti. 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