Si stanno formando bolle dei prezzi degli asset<\/span><\/p>\n Gli asset del Regno Unito hanno corso parecchio negli ultimi cinque anni, soprattutto da quando il QE ha fatto il suo ingresso sulla ribalta finanziaria. Gli investitori, a prescindere che abbiano puntato sui mercati azionari o obbligazionari, hanno beneficiato degli effetti del QE. Chi possiede titoli finanziari ha visto un incremento significativo della propria ricchezza dai minimi post-crisi. In base alle previsioni di consenso per il 2014, quasi tutti si aspettano un altro anno di andamento robusto per gli asset a rischio, alimentato dal denaro facile e dalla ricerca di rendimenti reali positivi.<\/p>\n Ovviamente l’attivo finanziario di maggior rilievo posseduto dalla famiglia britannica media \u00e8 l’abitazione. Nel 2011 \u00e8 stato stimato che circa 15 milioni di famiglie abitano in una casa di propriet\u00e0 (pari a circa il 65% del totale). Quindi non sorprende che i lettori dei quotidiani si trovino davanti un titolo sull’aumento dei prezzi delle case praticamente tutti i giorni. In base a diversi parametri, i prezzi delle abitazioni hanno ripreso ad accelerare con i tassi d’interesse bassi e l’offerta modesta, un fattore che contribuisce in misura notevole all’ascesa dei prezzi. I tassi d’interesse bassi hanno incentivato i consumatori britannici ad accumulare livelli di debito elevati, in proporzione al reddito.\u00a0 In media, oggi il prezzo di un’abitazione \u00e8 pari a 5,4 volte gli utili, il livello pi\u00f9 alto da luglio 2010 e ampiamente superiore della media di lungo periodo di 4,1.<\/p>\n Il piano di aiuti all’acquisto della prima casa (Help-to-Buy) sta contribuendo a questa corsa al rialzo, in un settore fortemente indebitato e sensibile ai tassi d’interesse (argomento di cui mi sono occupato in questo post<\/a> del mese di luglio). Con un innalzamento del tasso base quest’anno, la Banca d’Inghilterra pu\u00f2 sperare di frenare la speculazione e l’accumulo di debiti nel settore immobiliare. Non sarebbe una mossa molto popolare, e del resto non lo \u00e8 mai, ma non si pu\u00f2 ignorare il danno potenziale per l’economia dovuto a un mercato immobiliare fuori controllo . \u00a0Il governatore della BoE Mark Carney, come capo del Comitato di politica finanziaria, si \u00e8 gi\u00e0 attivato per fermare il programma di sostegno ai prestiti (Funding for Lending Scheme) e ha accennato alla possibilit\u00e0 di imporre condizioni di credito ipotecario pi\u00f9 stringenti per tentare di frenare la corsa dei prezzi delle abitazioni.<\/p>\n Resta da vedere se le misure politiche macro-prudenziali funzioneranno oppure no. In ultima analisi, le banche centrali stanno cercando di concentrarsi su un elemento dell’economia, innalzando i tassi d’interesse o stringendo i cordoni del credito. Esiste per\u00f2 un esempio macroeconomico reale cui fare riferimento. Il 1\u00b0 ottobre la Reserve Bank of New Zealand ha imposto un limite ai mutui concessi dalle banche per la quasi totalit\u00e0 del valore di un immobile, unitamente all’obbligo per le banche principali di mantenere riserve pi\u00f9 ampie a fronte dei prestiti. \u00c8 ancora presto per fare valutazioni, ma per il mese di novembre, il Real Estate Institute of New Zealand ha rilevato un incremento dei prezzi delle abitazioni in Nuova Zelanda dell’1,2% (+9,6% nell’anno). La RBNZ e la BoE potrebbero scoprire che il tentativo di rallentare la corsa del mercato immobiliare con misure macro-prudenziali \u00e8 un po’ come cercare di fermare un’automobile aprendo le portiere e sperando che la resistenza dell’aria faccia il resto. In realt\u00e0, bisogna proprio premere il piede sul freno.<\/p>\n Quanto pi\u00f9 duraturo sar\u00e0 il boom, tanto pi\u00f9 dolorosa sar\u00e0 la sua fine inevitabile.<\/p>\n La disoccupazione sta scendendo rapidamente verso il 7%<\/span><\/p>\n Il tasso di disoccupazione \u00e8 sceso dal 7,9 al 7,4% negli ultimi nove mesi ed \u00e8 un elemento chiave delle indicazioni prospettiche della Banca d’Inghilterra. Di fronte a questo rapido declino, alcuni investitori hanno ipotizzato che la BoE decida di abbassare la soglia di disoccupazione dal 7,0% al 6,5%. Certo, il livello del 7,0% fissato dalla banca centrale non farebbe necessariamente scattare un rialzo dei tassi d’interesse, ma \u00e8 piuttosto il punto in corrispondenza del quale la BoE prenderebbe in considerazione una misura di questo tipo. Tuttavia, il mercato del lavoro \u00e8 migliorato molto pi\u00f9 velocemente di quanto si aspettasse l’istituto guidato da Carney, con la percentuale di disoccupati attualmente al livello pi\u00f9 basso da marzo 2009. Siamo ancora ben al di sopra del tasso di disoccupazione medio visto nel periodo 2000-2008, ma credo che quella sia stata una fase anomala per l’economia britannica, non inflativa e di costante espansione (in inglese, diremmo NICE), che sar\u00e0 difficilmente ripetibile. Il tasso naturale di disoccupazione nel regno Unito oggi \u00e8 uno o due punti percentuali al di sopra di quello degli anni 2000, il che indica una capacit\u00e0 inutilizzata nell’economia britannica inferiore a quella prevista nelle aspettative di molti. Forse non dovremo attendere molto prima di vedere i primi aumenti delle pretese salariali e, di conseguenza, un’intensificazione delle pressioni inflative. Una crescita delle remunerazioni pi\u00f9 elevata nel 2014 farebbe ben sperare per i consumi e la ricchezza netta delle famiglie, considerando l’incremento dei prezzi delle abitazioni e dei portafogli di investimento.<\/p>\n Si considera generalmente un dato di fatto che la politica monetaria produce effetti ritardati (la BoE stima uno scarto temporale di circa due anni) e che lo stesso tasso di disoccupazione \u00e8 un indicatore ritardato dell’attivit\u00e0 economica. Se la BoE aspetta fino al momento in cui il tasso di disoccupazione raggiunge il 7%, o il vigore della crescita economica viene confermato, a quel punto il suo intervento potrebbe risultare tardivo.\u00a0 Forse \u00e8 opportuno un tocco sul pedale del freno (attraverso l’innalzamento del tasso base).<\/p>\n Non dobbiamo dimenticare i rischi di inflazione<\/span><\/p>\n Il mese scorso Ben ha scritto<\/a> un ottimo commento sulle prospettive di inflazione nel Regno Unito. Lo cito brevemente:<\/p>\n Nella condizione attuale, l’inflazione pu\u00f2 sembrare benigna. Tuttavia, con i potenziali shock dal lato della domanda, associati all’accelerazione della crescita e alla difficile rimozione dell’enorme “muro di denaro” creato dal QE, potrebbero emergere rischi concreti di inflazione nel medio termine. I mercati hanno adottato una visione miope concentrata sul quadro di breve termine, influenzato dal deprezzamento delle materie prime e dall’attenuazione delle aspettative di inflazione derivata dalla carenza di crescita.<\/i><\/p>\n Inoltre, le banche centrali hanno la brutta abitudine di mantenere una politica monetaria eccessivamente espansiva troppo a lungo. Questo fenomeno ha persino un nome: “il Put di [nome del presidente del FOMC]”. Le politiche di denaro facile del FOMC negli anni ’70 sono considerate uno degli elementi principali alla base della corsa inflazionistica che ha caratterizzato quel periodo.\u00a0 Alla fine il FOMC ha invertito la rotta, innalzando i tassi al 19% nel 1981.<\/p>\n Ovviamente ci\u00f2 che i banchieri centrali temono di pi\u00f9 \u00e8 che la politica monetaria ultraespansiva e il grande esperimento di QE portino a un aumento dell’inflazione. Un ritorno dell’inflazione si potr\u00e0 contenere solo con un rialzo dei tassi. Nonostante l’attenuazione recente e il livello attuale del 2,1%, ormai vicino all’obiettivo della Banca d’Inghilterra, il tasso d’inflazione nel Regno Unito \u00e8 rimasto al di sopra della soglia obiettivo per quasi 5 anni. Per quanto non sia un pericolo concreto e imminente, l’esperienza degli anni ’70 suggerisce di non ignorare la minaccia dell’inflazione che incombe sull’economia britannica, soprattutto considerando quanto sia difficile spesso contenere l’aumento delle aspettative inflazionistiche.<\/p>\n I tassi d’interesse sono ampiamente inferiori al livello neutrale, in base alla regola di Taylor<\/span><\/p>\n La regola di Taylor fornisce un’indicazione di massima della reazione normale alle condizioni economiche, mettendo in relazione i tassi d’interesse con le deviazioni dell’inflazione dall’obiettivo e lo scostamento tra prodotto potenziale ed effettivo (o “output gap”). In base alla regola di Taylor, nel Regno Unito un tasso base dello 0,5% \u00e8 inferiore di circa il 2,0% al livello normalmente associato agli attuali tassi di crescita e di inflazione.<\/p>\n![\"Nel](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Nel-Regno-Unito-i-prezzi-delle-abitazioni-stanno-riaccelerando-e-si-muovono-verso-lalto.png\")
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