{"id":1857,"date":"2014-01-24T10:09:00","date_gmt":"2014-01-24T10:09:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=1857"},"modified":"2023-10-03T12:51:39","modified_gmt":"2023-10-03T12:51:39","slug":"la-previsione-sulla-cina-del-professor-michael-pettis-crescita-reale-del-3-4-in-media-per-i-prossimi-dieci-anni-e-sarebbe-gia-un-buon-risultato","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/01\/la-previsione-sulla-cina-del-professor-michael-pettis-crescita-reale-del-3-4-in-media-per-i-prossimi-dieci-anni-e-sarebbe-gia-un-buon-risultato\/","title":{"rendered":"La previsione sulla Cina del professor Michael Pettis: crescita reale del 3-4% in media per i prossimi dieci anni. E sarebbe gi\u00e0 un buon risultato."},"content":{"rendered":"\n

Dopo aver ascoltato due volte, negli ultimi mesi, uno dei miei economisti preferiti, il professor Michael Pettis<\/a>, ho ritenuto utile tentare di distillare i punti principali del suo pensiero sul futuro dell’economia cinese. Per chi ha pi\u00f9 tempo a disposizione, raccomando la lettura del suo blog, che trovate qui<\/a>. A parte le occasioni recenti, ho incontrato il professor Pettis per la prima volta in una sessione di lavori a margine della riunione Banca Mondiale-Fondo monetario internazionale di Tokyo nel 2012. Ero fra il pubblico in una sala affollata quando Pettis ha affermato che la crescita del PIL cinese sarebbe probabilmente scesa a una media del 4% per i dieci anni successivi. La platea ha reagito con risolini chiaramente udibili e c’\u00e8 stato anche chi gli ha dato del pazzo, facendo il gesto accanto alla tempia che indica la mancanza di qualche rotella. A poco meno di un anno di distanza, quella opinione sul rallentamento della Cina \u00e8 pi\u00f9 vicina al consenso, anche se resta difficile individuare una previsione ufficiale sul PIL cinese inferiore al 5% su qualsiasi arco di tempo. Pettis sostiene che una crescita media del 3-4% sia il futuro probabile della Cina; il World Economic Outlook del Fondo monetario internazionale ha rivisto al ribasso le stime sulla crescita potenziale cinese, ma solo dall’8,9% all’8,0%. Stamattina \u00e8 stato diffuso il dato sul PIL cinese del 2013, pari al 7,7%: \u00e8 il quarto anno consecutivo di declino del tasso di espansione annua (senza contare gli scettici secondo i quali, in base ai dati sul consumo di elettricit\u00e0 e alle analisi delle spedizioni di merci, le cifre relative al PIL sono gonfiate nelle statistiche ufficiali).<\/p>\n\n\n\n

Il punto di partenza del professor Pettis \u00e8 che qualsiasi modello di crescita trainato dagli investimenti prima o poi arriva al capolinea, quando i rapidi guadagni connessi alla spesa per infrastrutture e alle opere di urbanizzazione\/industrializzazione svaniscono, e diventa pi\u00f9 difficile individuare opportunit\u00e0 di investimento remunerative. Per giunta, questo investimento deve essere finanziato in qualche modo – e sono le famiglie a pagare. Per il Brasile, il primo esempio di “miracolo economico”, l’investimento \u00e8 stato finanziato attraverso imposte sul reddito elevate. Tuttavia nel modello “est-asiatico” (come \u00e8 stato il caso nella fase di crescita del Giappone dopo la Seconda Guerra Mondiale, oltre che della Cina odierna), l’onere per le famiglie \u00e8 meno esplicito della tassazione. I tre metodi occulti di stimolare la crescita degli investimenti a scapito dell’espansione dei consumi sono:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. un tasso di cambio sottovalutato, che spinge i prodotti di esportazione al costo di prezzi pi\u00f9 alti dei beni importati per i consumatori;<\/li>\n\n\n\n
  2. bassa crescita dei salari a fronte degli aumenti di produttivit\u00e0, come sussidio per le imprese;<\/li>\n\n\n\n
  3. e, soprattutto, la repressione finanziaria, che confisca i risparmi ai consumatori e rappresenta un altro sussidio, in particolare per le aziende a controllo statale. Pettis stima che i tassi d’interesse cinesi in alcuni momenti sono stati inferiori al “dovuto” dell’8-10%.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Quando l’offerta di investimenti remunerativi inizia ad assottigliarsi, il debito comincia ad aumentare pi\u00f9 rapidamente rispetto alla capacit\u00e0 di servizio dello stesso. Questo porta verso una crisi del debito o una stagnazione stile Giappone. Secondo alcune stime, il 30% dei nuovi prestiti emessi \u00e8 costituito semplicemente da rinnovi di debiti che altrimenti finirebbero in default, e i crediti in sofferenza sarebbero molti di pi\u00f9 di quelli riportati nei dati ufficiali (meno dell’1%, secondo l’autorit\u00e0 di vigilanza del sistema bancario cinese). E le riforme promesse dal Terzo plenum? Il presidente Xi Jinping sembra consapevole dei problemi che l’economia si trova davanti e ammette la necessit\u00e0 di un riequilibrio a favore dei consumi, ma ha anche riconosciuto pubblicamente gli interessi costituiti in Cina. E il fatto che gli interessi dell’\u00e9lite politica siano allineati con i progetti infrastrutturali e le aziende a controllo statale rende le riforme estremamente difficili. Secondo gli studi condotti sullo sviluppo economico “di successo”, nel lungo periodo raggiungono buoni risultati economici i Paesi che completano rapidamente e totalmente il processo di democratizzazione e quelli caratterizzati da un’aggressiva centralizzazione. Due esempi di nazioni che non fanno n\u00e9 l’una n\u00e9 l’altra cosa sono l’Argentina e la Russia. Resta da capire se la Cina vorr\u00e0 seguire un percorso “di successo”, in considerazione dei suoi interessi costituiti. Di conseguenza, una crescita del 7-8% per anno potrebbe continuare ad essere la norma alimentata dal debito, ma i postumi di questi eccessi saranno molto pi\u00f9 difficili da smaltire (crescita negativa incontrollata, anzich\u00e9 un ritmo del 3-4% in una rotazione ordinata dagli investimenti verso i consumi).<\/p>\n\n\n\n

    Quali dovrebbero essere, secondo il professor Pettis, le vere riforme?<\/p>\n\n\n\n

      \n
    1. Meno investimenti nelle aziende a controllo statale, nelle amministrazioni locali e nel settore immobiliare. Pi\u00f9 investimenti nelle piccole e medie imprese (PMI).<\/li>\n\n\n\n
    2. Liberalizzazione dei tassi d’interesse affinch\u00e9 riflettano i rischi di prestito reali.<\/li>\n\n\n\n
    3. Riduzione del rapporto debito\/PIL complessivo della Cina.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

      L’articolo di FT Alphaville sul Terzo plenum (Third Plenum cheat sheet) \u00e8 disponibile qui<\/a>. A quanto pare, il progresso verso ci\u00f2 che Michael Pettis ritiene necessario \u00e8 piuttosto lento, anche se sembra ci sia stato un movimento verso l’alto dei saggi sul mercato monetario cinese, negli ultimi tempi, con il tasso medio a tre mesi (SHIBOR) passato da meno del 5% nel terzo trimestre 2013 al livello attuale superiore al 5,5%.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Dopo aver ascoltato due volte, negli ultimi mesi, uno dei miei economisti preferiti, il professor Michael Pettis, ho ritenuto utile tentare di distillare i punti principali del suo pensiero sul futuro dell’economia cinese. Per chi ha pi\u00f9 tempo a disposizione, raccomando la lettura del suo blog, che trovate qui. A parte le occasioni recenti, ho incontrato il professor Pettis per la prima volta in una sessione di lavori a margine della riunione Banca Mondiale-Fondo monetario internazionale di Tokyo nel 2012. 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