{"id":2052,"date":"2014-05-13T09:08:33","date_gmt":"2014-05-13T09:08:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2052"},"modified":"2014-05-13T09:08:33","modified_gmt":"2014-05-13T09:08:33","slug":"vendi-maggio-e-scappa-vale-anche-per-il-reddito-fisso-europeo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/05\/vendi-maggio-e-scappa-vale-anche-per-il-reddito-fisso-europeo\/","title":{"rendered":"Vendi a maggio e scappa: vale anche per il reddito fisso europeo?"},"content":{"rendered":"<p>Come capita sempre, il 1\u00b0 maggio sono usciti moltissimi articoli e commenti sull&#8217;effetto &#8220;sell in May and go away&#8221; o &#8220;vendi a maggio e scappa via&#8221;. Per chi non la conoscesse, questa strategia di negoziazione altamente sofisticata consiste nel chiudere qualsiasi esposizione azionaria esistente al 30 aprile e reinvestire il 1\u00b0 novembre. Storicamente l&#8217;azionario statunitense ha sottoperformato nei sei mesi che vanno da maggio a ottobre, in confronto al semestre novembre-aprile. Nessuno sa il motivo sotteso a questo andamento stagionale, ma fra le varie spiegazioni figurano i volumi di compravendite inferiori nei mesi estivi e i flussi di investimento pi\u00f9 elevati al rientro dalle ferie.<\/p>\n<p>Alla luce di questa tendenza, abbiamo ritenuto interessante verificare se lo stesso effetto esista anche per i mercati obbligazionari europei. Per individuare l&#8217;effetto &#8220;vendi a maggio&#8221;, abbiamo generato rendimenti totali su base mensile per un portafoglio di titoli europei governativi, investment grade e high yield. Quindi abbiamo generato un rendimento totale per un portafoglio investito fra i mesi di novembre e aprile e l&#8217;abbiamo confrontato con un portafoglio investito fra i mesi di maggio e ottobre. Al fine di generare il massimo numero di osservazioni possibile, siamo andati indietro alla data di lancio dei rispettivi indici Merrill Lynch Bank of America. I risultati sono riportati sotto.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide11.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2055\" alt=\"Slide1\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide11.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Sembra esserci un effetto stagionale sui mercati high yield europei. Questa \u00e8 l&#8217;asset class obbligazionaria pi\u00f9 correlata ai mercati azionari e l&#8217;analisi mostra che, restando investiti solo nel periodo fra novembre e aprile, il rendimento ottenuto \u00e8 stato pi\u00f9 alto (rendimento totale del 199%). Questa strategia ha sovraperformato in misura consistente il portafoglio rimasto investito per l&#8217;intero periodo (dal 1997 ad aprile 2014). Chi avesse scelto di investire solo tra i mesi di maggio e ottobre avrebbe subito una perdita del 21% nell&#8217;arco degli ultimi 16 anni.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide21.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2056\" alt=\"Slide2\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide21.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>L&#8217;estensione naturale di quest&#8217;analisi \u00e8 misurare la performance che avrebbe ottenuto, negli ultimi 18 anni, una strategia di investimento pienamente investita in titoli di Stato europei fra maggio e ottobre e pienamente investita in titoli investment grade europei fra novembre e aprile. Possiamo quindi valutare questa performance in relazione ai portafogli che erano pienamente investiti solo in titoli di Stato europei, titoli societari europei investment grade e azioni europee. I risultati mostrano che la strategia di vendere gli asset investment grade in maggio e acquistare titoli di Stato ha prodotto un rendimento elevato, pari al 5,9% per anno, superiore a quello dell&#8217;azionario europeo del 56% in totale o del 2,5% per anno.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide31.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2057\" alt=\"Slide3\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Slide31.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Il grafico sopra riporta la stessa analisi, questa volta considerando la performance della strategia in termini di rendimento totale, ma abbiamo sostituito l&#8217;esposizione all&#8217;investment grade europeo con titoli europei high yield. In questo caso, la strategia avrebbe generato un rendimento annualizzato di circa il 10,5%, pari al 391% in un periodo di poco pi\u00f9 di 16 anni. Si tratta di un risultato ampiamente superiore a quello offerto dai mercati europei high yield e azionario nello stesso periodo, pari rispettivamente al 155% e al 43%.<\/p>\n<p>La nostra analisi mostra che esiste un forte effetto stagionale evidente sui mercati high yield europei, in cui i rendimenti sono pi\u00f9 volatili e le oscillazioni del valore capitale delle obbligazioni ad alto rendimento implicano spinte al rialzo e al ribasso molto rilevanti. Tuttavia, \u00e8 importante notare che i risultati sono stati falsati dal fatto che gli eventi cosiddetti &#8220;risk-off&#8221; (ossia che alimentano l&#8217;avversione al rischio), come ad esempio il collasso di Lehman Brothers, la crisi finanziaria asiatica e quella russa, si sono verificati in genere fra i mesi di maggio e ottobre. Nondimeno, i rendimenti totali storici suggeriscono l&#8217;esistenza di un effetto stagionale sui mercati high yield europei, di cui gli investitori dovrebbero essere consapevoli. Senza considerare i costi di transazione o le implicazioni fiscali che possono incidere sul rendimento totale, la strategia che ha previsto la vendita di titoli societari investment grade o high yield in maggio e l&#8217;acquisto di titoli di Stato fino a novembre avrebbe prodotto risultati migliori rispetto a un investimento in titoli governativi europei, titoli societari investment grade o high yield e azioni europee.<\/p>\n<p>Sebbene sia sempre pericoloso basare una strategia di trading su un detto popolare, i dati storici di rendimento totale sembrano corroborare la validit\u00e0 della scelta di vendere gli asset di rischio in maggio, ritirandosi sui titoli governativi destinati a il maggior vantaggio da un evento &#8220;risk-off&#8221;, per poi reintrodurre il rischio nei portafogli obbligazionari nel mese di novembre. Ma ovviamente resta valido anche in un altro vecchio detto: i risultati passati non sono indicativi dell&#8217;andamento futuro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Come capita sempre, il 1\u00b0 maggio sono usciti moltissimi articoli e commenti sull&#8217;effetto &#8220;sell in May and go away&#8221; o &#8220;vendi a maggio e scappa via&#8221;. Per chi non la conoscesse, questa strategia di negoziazione altamente sofisticata consiste nel chiudere qualsiasi esposizione azionaria esistente al 30 aprile e reinvestire il 1\u00b0 novembre. Storicamente l&#8217;azionario statunitense ha sottoperformato nei sei mesi che vanno da maggio a ottobre, in confronto al semestre novembre-aprile. 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