{"id":2072,"date":"2014-06-06T08:28:05","date_gmt":"2014-06-06T08:28:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2072"},"modified":"2014-06-06T08:28:05","modified_gmt":"2014-06-06T08:28:05","slug":"leuropa-sta-diventando-giapponese-lezione-dagli-anni-novanta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/06\/leuropa-sta-diventando-giapponese-lezione-dagli-anni-novanta\/","title":{"rendered":"L’Europa sta (ancora) diventando giapponese? Una lezione dagli anni Novanta"},"content":{"rendered":"

A sette anni dall’inizio della crisi finanziaria, \u00e8 quanto mai difficile escludere l’idea che l’Europa stia diventando come il Giappone.<\/p>\n

Questo confronto \u00e8 tutt’altro che nuovo e le ipotesi avanzate da molti gi\u00e0 dal 2008, secondo cui il mondo sviluppato si avviava a ripetere l’esperienza giapponese, oggi sembrano ampiamente fuori bersaglio (abbiamo espresso la nostra opinione al riguardo qui<\/b> e qui<\/b>). La vigorosa ripresa della crescita in diverse economie sviluppate, in particolare Stati Uniti e Regno Unito, indica piuttosto che molti Paesi stanno evitando le trappole di liquidit\u00e0 e riuscendo a trovare la propria strada, anzich\u00e9 seguire ciecamente il Giappone verso l’oblio. Si pu\u00f2 dire che le misure politiche super-espansive hanno avuto un sostanziale successo.<\/p>\n

Questo, per\u00f2, non vale in Europa, dove sembra che la lezione del Giappone non sia stata ancora assimilata. E qui il mercato obbligazionario di certo considera questa ipotesi molto seriamente. I rendimenti sui bund decennali sono crollati dal livello appena inferiore al 2% alla fine dell’anno e l’inflazione scontata dal mercato \u00e8 pari solo all’1,4% per i prossimi 10 anni, quindi ampiamente al di sotto della definizione quantitativa di stabilit\u00e0 dei prezzi fornita dalla BCE.<\/p>\n

Quindi quanto \u00e8 ragionevole il confronto con il Giappone e cosa possono aspettarsi gli investitori obbligazionari se la storia si ripete?<\/p>\n

Il preludio alla recente esperienza europea non \u00e8 stato molto diverso da quello del Giappone alla fine degli anni ’80. Le condizioni finanziarie eccessivamente accomodanti hanno prodotto un boom immobiliare, mercati con quotazioni elevate e la solita perdita di favore che ne consegue. Come sta accadendo oggi in Europa, il Giappone \u00e8 ritrovato con un sistema bancario sovradimensionato e indebolito, e una popolazione ultraindebitata e sempre pi\u00f9 anziana. In Giappone come in Europa \u00e8 mancata la capacit\u00e0 o la volont\u00e0 di adottare politiche anticicliche e il meccanismo di trasmissione della politica monetaria si \u00e8 inceppato. Entrambe le regioni hanno attraversato faticosamente periodi di forte apprezzamento valutario – anche se l’esperienza giapponese \u00e8 stata pi\u00f9 estrema – e una realt\u00e0 di costante riduzione dell’indebitamento sia nel settore bancario che in quello delle famiglie. La mancanza di un intervento rapido e deciso per affrontare i problemi del settore bancario, contrariamente a quanto accaduto negli Stati Uniti, continua a limitare i prestiti all’economia dell’Eurozona in senso ampio, una situazione che riflette da vicino quella del Giappone negli anni ’90 e oltre. E per quanto le dinamiche demografiche in Giappone possano sembrare molto pi\u00f9 preoccupanti di quelle che vediamo oggi in Europa, all’epoca erano molto pi\u00f9 simili all’attuale situazione europea.<\/p>\n

Probabilmente la differenza pi\u00f9 evidente fra le due esperienze ruota intorno alla risposta del mercato del lavoro. Mentre nell’Eurozona la disoccupazione \u00e8 aumentata molto dopo la crisi, in Giappone c’\u00e8 stata una maggiore pressione al ribasso sui salari, con una perdita di posti di lavoro relativamente minore e un impatto negativo pi\u00f9 marcato sui prezzi.<\/p>\n

Con tutte queste analogie fra le due situazioni, nonostante qualche notevole differenza, vale senz’altro la pena di guardare alla risposta del mercato obbligazionario nipponico.<\/p>\n

Come ci si potrebbe aspettare da un’economia impantanata nella deflazione, l’esperienza del Giappone nell’arco di vent’anni \u00e8 stata caratterizzata da rendimenti obbligazionari estremamente bassi (grafico 1). Gli interessi modesti offerti dai titoli governativi hanno incoraggiato gli investitori a cercare rendimenti investendo nelle obbligazioni societarie, il che ha spinto gli spread verso il basso (grafico 2) e creato un circolo virtuoso da cui sono derivati tassi di default e rendimenti obbligazionari bassi – una situazione che persiste a distanza di circa 23 anni.<\/p>\n

\"Rendimenti<\/a><\/p>\n

\"Rendimenti<\/a><\/p>\n

A margine, i tassi di default giapponesi sono rimasti eccezionalmente contenuti, nonostante i due decenni di stagnazione del Paese. I tassi d’interesse bassi, gli alti livelli di liquidit\u00e0 e il rifiuto di consentire l’inadempienza o la ristrutturazione del debito degli emittenti hanno creato un Paese invaso da banche e societ\u00e0 zombie. Ci\u00f2 ha determinato una produttivit\u00e0 inferiore e quindi un potenziale di crescita a lungo termine pi\u00f9 ridotto, una situazione tutt’altro che ideale, ma non necessariamente negativa nel breve-medio termine per chi investe in obbligazioni societarie. Sulla base di questa considerazione, gli spread del credito europei vicini ai minimi storici, come quelli attuali, possono essere facilmente giustificati.<\/p>\n

\"Il<\/a><\/p>\n

L’Europa oggi si trova in una situazione simile a quella del Giappone dopo diversi anni di crisi. Una deflazione conclamata pu\u00f2 sembrare ancora lontana, anche se il rischio di un disancoraggio delle aspettative di inflazione \u00e8 molto concreto e ultimamente \u00e8 stato evocato spesso. L’errore pi\u00f9 grande del Giappone probabilmente \u00e8 stato la relativa mancanza di azione da parte della banca centrale. Vedremo che effetto avranno se le nuove policies dichiarate oggi 5 Giugno dalla BCE.<\/p>\n

\"Tasso<\/a><\/p>\n

Anche se probabilmente \u00e8 prematuro parlare di “giapponizzazione” dell’Europa, l’ipotesi di una politica a lungo termine della BCE a sostegno della liquidit\u00e0, con rendimenti obbligazionari bassi e spread contratti, non sembra affatto remota. La BCE si \u00e8 detta pronta ad agire. Di sicuro dovrebbe farlo. I segnali di allarme sono davanti agli occhi di tutti.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A sette anni dall’inizio della crisi finanziaria, \u00e8 quanto mai difficile escludere l’idea che l’Europa stia diventando come il Giappone. Questo confronto \u00e8 tutt’altro che nuovo e le ipotesi avanzate da molti gi\u00e0 dal 2008, secondo cui il mondo sviluppato si avviava a ripetere l’esperienza giapponese, oggi sembrano ampiamente fuori bersaglio (abbiamo espresso la nostra opinione al riguardo qui e qui). 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