{"id":2311,"date":"2014-10-01T14:03:06","date_gmt":"2014-10-01T14:03:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=2311"},"modified":"2014-10-01T14:03:06","modified_gmt":"2014-10-01T14:03:06","slug":"regola-stupido-programma-acquisti-abs-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2014\/10\/regola-stupido-programma-acquisti-abs-bce\/","title":{"rendered":"\u00c8 la regola, stupido: il programma di acquisti di ABS della BCE"},"content":{"rendered":"<p>Finalmente \u00e8 arrivata anche la BCE al party dell&#8217;allentamento quantitativo (QE). Gli acquisti di asset non sterilizzati sono stati uno strumento di politica importante in gran parte del mondo sviluppato, negli ultimi anni, ma il mese prossimo (casualmente, in coincidenza della chiusura di quello della Fed), la BCE compir\u00e0 la sua prima incursione nel QE vero e proprio, avviando un programma di acquisti di titoli garantiti da attivi (ABS).<\/p>\n<p>Per quanto concentrato su ABS &#8220;semplici, trasparenti e reali&#8221;, negli auspici della BCE questo programma dovrebbe stimolare i prestiti all&#8217;economia reale e, in questo modo, allontanare lo spettro sempre incombente della deflazione. Un mercato degli ABS sano dovrebbe offrire alle banche un&#8217;alternativa a lungo termine ai finanziamenti a basso costo da parte della banca centrale, dato che questi strumenti sono garantiti da prestiti di natura molto variegata, da quelli per l&#8217;acquisti di auto ai mutui ipotecari, fino ai pagamenti con carta di credito.<\/p>\n<p>\u00c8 chiaro che il mercato in Europa ha bisogno di essere rinvigorito, dopo la sostanziale paralisi dell&#8217;attivit\u00e0 provocata dalla crisi finanziaria. L&#8217;emissione di ABS in Europa nel 2013 ha totalizzato un valore di appena 183 miliardi di euro (secondo i dati dell&#8217;Associazione per i mercati finanziari in Europa), contro i 711 miliardi del 2008. Da parte sua, il mercato statunitense invece scoppia di salute, con emissioni totali per 1500 miliardi di euro nel 2013, un livello ampiamente superiore all&#8217;emissione 2008 del corrispondente europeo di 934 miliardi.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ECB-ABS-blog_IT-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2317\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ECB-ABS-blog_IT-1.png\" alt=\"Emissione 2013 come percentuale dell'emissione 2008 \" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ma &#8211; perch\u00e9 c&#8217;\u00e8 un ma &#8211; oggi la BCE deve fare i conti con un ostacolo non da poco, che assume la forma di una barriera normativa: nello specifico, il trattamento della cartolarizzazione in base all&#8217;ultima versione della proposta Solvibilit\u00e0 II. Nella sua formulazione attuale, la Solvibilit\u00e0 II prevede per le compagnie assicurative (un&#8217;ampia base di investitori prima della crisi) l&#8217;obbligo di detenere un capitale doppio, per investire in un RMBS olandese a cinque anni di categoria AAA, di quello necessario per detenere un covered bond di pari qualit\u00e0 e pari scadenza, garantito da attivi simili.\u00a0 Per gli emittenti dell&#8217;Eurozona periferica la situazione \u00e8 ancora pi\u00f9 difficile: l&#8217;onere di capitale su un RMBS spagnolo quinquennale A+ \u00e8 pari a circa il 20%, contro il 7% associato a un covered bond analogo. Questi requisiti normativi non valgono per le societ\u00e0 di gestione patrimoniale come la nostra, ma rappresentano un disincentivo molto pesante per gli assicuratori, che penseranno di poter ottenere una migliore remunerazione altrove.<\/p>\n<p>L&#8217;idea sottesa a questi oneri di capitale elevati \u00e8 certamente la protezione dei bilanci contro la probabilit\u00e0 di default. Ma un rapido sguardo ai dati sugli inadempimenti restituisce un quadro interessante. Secondo uno studio condotto al riguardo da Standard &amp; Poor\u2019s, i livelli di default sui titoli RMBS europei hanno raggiunto un massimo di appena l&#8217;1% negli ultimi sei anni. Eppure negli Stati Uniti, dove gli oneri di capitale sono pi\u00f9 in linea con quelli delle obbligazioni societarie, i casi di default sugli RMBS sono stati di gran lunga pi\u00f9 frequenti, con un picco del 28,5% nel 2009 e un livello ancora appena al di sopra del 10% nel 2013. Al di l\u00e0 delle differenze nella classificazione normativa dei titoli ABS, in generale negli Stati Uniti gli oneri di capitale sono decisamente inferiori a quelli europei su tutti gli strumenti.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ECB-ABS-blog_IT-2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2318\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ECB-ABS-blog_IT-2.png\" alt=\"Tasso di default su RMBS\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ci\u00f2 rappresenta un problema particolarmente pressante per due motivi: non solo la BCE spera di avviare il programma di acquisti di ABS in ottobre, ma la bozza della normativa Solvibilit\u00e0 II sar\u00e0 messa ai voti alla fine di settembre. Se la Commissione Europea non si muover\u00e0 rapidamente per correggere il tiro della regolamentazione, ogni tentativo della BCE di stimolare il mercato \u00e8 destinato a cadere nel vuoto. Come minimo, la BCE deve parificare il trattamento in termini di capitale di strumenti come gli RMBS a quello di altri prodotti garantiti da attivi, come i covered bond.<\/p>\n<p>Dopo tutto, senza la domanda di una base clienti pi\u00f9 ampia della stessa BCE, l&#8217;incentivo a offrire tali strumenti sar\u00e0 decisamente scarso. In questo caso, il mercato continuer\u00e0 a risultare stagnante e si sar\u00e0 sprecata una preziosa occasione per rivitalizzare l&#8217;attivit\u00e0 di prestito all&#8217;economia reale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Finalmente \u00e8 arrivata anche la BCE al party dell&#8217;allentamento quantitativo (QE). 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