{"id":23306,"date":"2022-10-13T14:25:21","date_gmt":"2022-10-13T14:25:21","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?p=23306"},"modified":"2022-10-13T15:30:50","modified_gmt":"2022-10-13T15:30:50","slug":"credito-europeo-da-ribassisti-a-rialzisti","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2022\/10\/credito-europeo-da-ribassisti-a-rialzisti\/","title":{"rendered":"Credito europeo: da ribassisti a rialzisti?"},"content":{"rendered":"\n<p>Come ho fatto notare a diversi clienti negli ultimi due mesi, quello attuale sembra essere uno dei mercati ribassisti meglio pubblicizzati in cui mi sia mai imbattuto.<\/p>\n\n\n\n<p>Ricordo come, verso la fine dello scorso anno, durante ogni conversazione con gli esperti di strategie del credito circa le loro previsioni \u201cdalla sfera di cristallo\u201d per il 2022, questi fossero quasi uniformemente ribassisti sui mercati del credito europeo per l\u2019anno che stava per cominciare. Da una parte, mi preoccupava quanto fosse pervasivo l\u2019umore ribassista, ma dall&#8217;altra non potevo non essere d&#8217;accordo con le loro conclusioni generali: noi stessi eravamo stati ribassisti sul credito europeo per gran parte dello scorso anno.<\/p>\n\n\n\n<p>I nostri clienti sanno che siamo investitori completamente basati sul valore: la nostra posizione ribassista non aveva nulla a che fare con il cupo quadro macroeconomico che gli strateghi stavano osservando. Piuttosto, si basava esclusivamente sulle valutazioni sempre pi\u00f9 costose degli emittenti europei. A distanza di 10 mesi, le valutazioni si sono nuovamente indebolite, per cui sembra opportuno porsi la seguente domanda: siamo ora remunerati per aver assunto nuovamente rischio nel credito europeo?<\/p>\n\n\n\n<p>Gli spread investment grade in euro hanno registrato una correzione di oltre 100 pbs nell&#8217;arco di 12 mesi. \u00c8 ora giunto il momento di ricominciare a essere rialzisti sul credito europeo? L&#8217;aspetto interessante da noi osservato \u00e8 che la maggior parte degli strateghi del credito \u00e8 ancora ribassista. Anche i pochissimi a restare rialzisti alla fine dello scorso anno sono ora diventati ribassisti. Tuttavia, quando guardo alle valutazioni del credito europeo, non posso fare a meno di sentirmi sempre pi\u00f9 costruttivo rispetto a come mi sentivo 10 mesi fa. Il motivo della mia conversione risiede semplicemente nelle valutazioni. Il grafico sottostante, ad esempio, traccia gli spread investment grade europei negli ultimi 20 anni.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23307\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2022\/10\/Gaurav-Chatley-european-credit-ITA.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><\/figure>\n\n\n\n<p><br>Osservando questo grafico, si pu\u00f2 dire che un certo deterioramento macroeconomico o addirittura creditizio sta adesso iniziando a essere prezzato nei mercati del credito. La domanda diventa dunque la seguente: l&#8217;attuale livello di rischio macroeconomico \u00e8 quindi sufficientemente &#8220;prezzato&#8221;? Questa domanda ci porta inevitabilmente alla scienza inesatta della previsione del futuro, che \u00e8 stata la rovina di molti investitori. In realt\u00e0, se si considerano lo stato di salute dei bilanci aziendali, i risparmi dei consumatori e la disoccupazione complessiva, si sarebbe portati a credere che la recessione imminente potrebbe non essere poi cos\u00ec grave. Tuttavia, considerando quanto le nostre economie siano diventate dipendenti dalla leva finanziaria e dal credito a basso costo\/disponibile, il brusco aumento dei tassi di interesse fa pensare che potremmo essere all&#8217;inizio di un \u201ccolossale sgretolamento\u201d del superciclo della leva finanziaria, iniziato con il QE della Federal Reserve nel 2007. La verit\u00e0 \u00e8 che nessuno \u00e8 in grado di prevedere con precisione se si verificher\u00e0 una recessione e, nel caso in cui ci\u00f2 accadesse, quale sarebbe l\u2019entit\u00e0 della stessa.<\/p>\n\n\n\n<p>Dunque, cosa sappiamo? Alle valutazioni attuali, i mercati del credito stanno scontando uno scenario vicino a quello di Covid-2020, quando all&#8217;epoca ci si aspettava che segmenti importanti dell&#8217;economia globale sarebbero stati temporaneamente fermi. La prossimit\u00e0 dei mercati odierni a quel livello di spread creditizi segnala, a mio avviso, che siamo in presenza di un buon punto di ingresso per iniziare a costruire una posizione nel credito europeo. Tuttavia, \u00e8 del tutto possibile che l&#8217;eventuale recessione possa rivelarsi estremamente seria, con un conseguente ulteriore significativo deterioramento dei mercati del credito. Per questo motivo, \u00e8 estremamente importante essere in grado di aggiungere altri titoli, se le valutazioni dovessero prezzare un simile esito. In ogni caso, a meno che non si sia assolutamente certi di come evolver\u00e0 la situazione macroeconomica e dell&#8217;effetto che avr\u00e0 sui mercati del credito, potrebbe essere il momento di iniziare ad acquistare titoli di credito investment grade europei, mantenendo la possibilit\u00e0 di aggiungerne altri se le valutazioni dovessero deteriorarsi ulteriormente.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Come ho fatto notare a diversi clienti negli ultimi due mesi, quello attuale sembra essere uno dei mercati ribassisti meglio pubblicizzati in cui mi sia mai imbattuto. 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