{"id":23349,"date":"2022-10-28T15:28:21","date_gmt":"2022-10-28T15:28:21","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?p=23349"},"modified":"2022-11-03T08:38:13","modified_gmt":"2022-11-03T08:38:13","slug":"e-giunto-il-momento-di-parlare-di-qt-europeo-parte-prima","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2022\/10\/e-giunto-il-momento-di-parlare-di-qt-europeo-parte-prima\/","title":{"rendered":"\u00c8 giunto il momento di parlare di QT europeo – parte prima"},"content":{"rendered":"\n

Nelle ultime due settimane abbiamo notato un notevole cambio di registro da parte di diversi esponenti della BCE, che hanno parlato in modo pi\u00f9 esplicito di riduzione del proprio bilancio (noto come quantitative tightening o QT), in quello che sembra un tentativo coordinato di preparare i mercati alla prossima fase di politica monetaria della banca centrale.<\/p>\n\n\n\n

L’inflazione nell’Eurozona si attesta attualmente al 10%, un record per la moneta unica. La Germania non vedeva un simile livello di inflazione dal 1951 (durante la guerra di Corea). Prima della pandemia, la percentuale di voci del paniere inflazionistico con un’inflazione superiore al 2% si attestava al 25%. Ora questa cifra \u00e8 balzata all’85%. Inoltre, l’inflazione complessiva nasconde una profonda dispersione all’interno dell’Europa, che va dal 6,2% in Francia a ben oltre il 20% nei Paesi baltici (Lituania, Lettonia ed Estonia). Si tratta di un valore molto lontano dall’obiettivo del 2% fissato dalla BCE.<\/p>\n\n\n\n

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Fonte: M&G, Eurostat (settembre 2022).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Anche se si prevede un calo dell\u2019inflazione complessiva per l\u2019anno prossimo, legato alla frenata dell’inflazione energetica e alimentare, l’inflazione di fondo (ora al 4,8% a\/a) dovrebbe restare sostenuta e radicata e continuare ad autoalimentarsi. Quest’ultimo punto \u00e8 ci\u00f2 che realmente preoccupa. In un mondo ideale, le condizioni finanziarie pi\u00f9 rigide rallentano la domanda di beni e servizi, che a sua volta dovrebbe rallentare la crescita e curare le forze inflazionistiche. Il mondo reale per\u00f2 non \u00e8 cos\u00ec semplice. I paesi europei stanno reagendo alle pressioni inflazionistiche (causate principalmente dall’aumento vertiginoso dei costi energetici) con enormi piani di spesa fiscale, mentre al contempo l’euro si \u00e8 deprezzato (-14% circa rispetto al dollaro USA da un anno all’altro). Entrambi questi fattori rafforzano l’inflazione mentre la crescita si indebolisce.<\/p>\n\n\n\n

Nel momento in cui scriviamo, la BCE sta facendo fronte all’inflazione aumentando i tassi di interesse due volte quest’anno, portando il tasso di deposito da -0,5% a +0,75%. Un ulteriore rialzo del +0,75% \u00e8 previsto per il 27 ottobre. Tuttavia, il bilancio obbligazionario della BCE, pari a 5 mila miliardi di euro, rimane invariato. Questi asset sono stati accumulati grazie al quantitative easing (QE), uno strumento di politica monetaria utilizzato per stimolare la spesa nell’economia europea, a partire dal 2014 e poi ulteriormente spinto nel 2020 a sostegno dell’economia durante la pandemia di Covid. Il QE consisteva nella stampa di enormi quantit\u00e0 di euro,\u00a0 che venivano utilizzate per acquistare obbligazioni dal settore privato. La BCE ha smesso di aumentare la quantit\u00e0 di obbligazioni acquistate nel luglio di quest’anno, anche se i proventi delle obbligazioni in scadenza vengono ancora reinvestiti in nuove obbligazioni con le stesse caratteristiche, mantenendo l’equilibrio e la forma complessivi del portafoglio. Dato che il QE \u00e8 stato parte del meccanismo di stimolo dell’economia che, a sua volta, ha determinato l’inflazione elevata, \u00e8 comprensibile che le autorit\u00e0 monetarie si chiedano quando il QT diventer\u00e0 parte della soluzione monetaria volta a estinguere l\u2019aumento dei prezzi. (Clicca qui per saperne di pi\u00f9 su QE e QT<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

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Fonte: M&G, BCE (30 settembre 2022)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Ci sono altre valide ragioni per cui la BCE dovrebbe cercare di liquidare le sue partecipazioni obbligazionarie. Ad esempio, \u00e8 sempre pi\u00f9 evidente che i mercati di finanziamento europei stiano patendo la scarsit\u00e0 di titoli di Stato tedeschi, la forma di garanzia di qualit\u00e0 pi\u00f9 elevata e solitamente pi\u00f9 liquida. La scarsit\u00e0 sta spesso spingendo i tassi repo in territorio negativo (cio\u00e8 si viene pagati per prendere in prestito denaro), un fenomeno che si verifica quando la domanda di garanzie di alta qualit\u00e0 supera la domanda di liquidit\u00e0. Questo fenomeno \u00e8 anche legato agli spread storicamente ampi tra i tassi swap e i rendimenti dei bund. La BCE possiede attualmente circa il 60% di tutto il debito pubblico tedesco idoneo per la BCE in circolazione (40% in APP(PSPP) e 20% in PEPP). In teoria, questi titoli dovrebbero essere disponibili per i mercati repo, ma questo meccanismo di trasmissione non sembra funzionare correttamente.<\/p>\n\n\n\n

C’\u00e8 anche l’impatto negativo che il calo dei prezzi delle obbligazioni e l’aumento dei costi di finanziamento avranno sulle posizioni patrimoniali delle banche centrali nazionali, come evidenziato dalla banca centrale olandese nel suo recente “allarme utili”. (vedi qui<\/a>).<\/p>\n\n\n\n

In termini di tempistiche, la Presidente della BCE Lagarde ha recentemente affermato che la BCE prender\u00e0 in considerazione la possibilit\u00e0 di ridurre il proprio bilancio una volta che i tassi di riferimento si saranno “normalizzati”. Molti economisti ritengono che il tasso normale o neutrale della BCE sia prossimo al 2%, che i mercati attualmente prezzano per fine dicembre 2022. Di conseguenza, il QT potrebbe iniziare gi\u00e0 nel primo trimestre del prossimo anno.<\/p>\n\n\n\n

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Fonte: M&G, Bloomberg (23 ottobre 2022).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

I tassi d’interesse rimarranno lo strumento principale della BCE per inasprire le condizioni finanziarie e combattere l’inflazione, ma si sta facendo strada l’ipotesi che la riduzione di bilancio operi in parallelo. Naturalmente, ci\u00f2 comporta rischi per la stabilit\u00e0 e la frammentazione del mercato e pone gli investitori di fronte a un ambiente difficile per i prossimi trimestri.<\/p>\n\n\n\n

In questo blog, suddiviso in pi\u00f9 parti, approfondir\u00f2 l’argomento per discutere come potrebbe essere strutturato il QT europeo e quali potrebbero essere le implicazioni per gli spread periferici, il credito, gli swap e i mercati collaterali.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nelle ultime due settimane abbiamo notato un notevole cambio di registro da parte di diversi esponenti della BCE, che hanno parlato in modo pi\u00f9 esplicito di riduzione del proprio bilancio (noto come quantitative tightening o QT), in quello che sembra un tentativo coordinato di preparare i mercati alla prossima fase di politica monetaria della banca centrale. L’inflazione nell’Eurozona si attesta attualmente al 10%, un record per la moneta unica. 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