{"id":23428,"date":"2022-12-20T13:09:55","date_gmt":"2022-12-20T13:09:55","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?p=23428"},"modified":"2022-12-20T13:46:12","modified_gmt":"2022-12-20T13:46:12","slug":"inflazione-la-meta-finale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2022\/12\/inflazione-la-meta-finale\/","title":{"rendered":"Inflazione, la meta finale"},"content":{"rendered":"\n

La Fed resta aggressiva rispetto al mercato, affermando ancora una volta che i tassi stanno salendo pi\u00f9 di quanto prezzato dai mercati e che rimarranno a livelli elevati pi\u00f9 a lungo di quanto previsto, per poter riportare l’inflazione “verso il 2%”. La banca centrale statunitense si aspetta che la crescita sia pi\u00f9 bassa e che l’inflazione e la disoccupazione siano pi\u00f9 elevate di quanto previsto in precedenza. In breve, i recenti movimenti al ribasso dei rendimenti e dei premi per il rischio stanno allentando le condizioni finanziarie e questo potrebbe richiedere, agli occhi della Fed, una politica pi\u00f9 restrittiva pi\u00f9 a lungo.<\/p>\n\n\n\n

Come possiamo interpretare questo dato e investire sulla base di queste premesse?<\/h2>\n\n\n\n

Dobbiamo tutti ammettere, come la Fed ha iniziato a sottolineare nelle ultime riunioni, di trovarci in un angolo cieco dal punto di vista economico. Nessuno sa come e quando l’inasprimento della politica monetaria intrapreso nel 2022 comincer\u00e0 davvero ad avere un impatto sull’economia reale, n\u00e9 in che misura. Come afferma la Fed, la contrazione monetaria determiner\u00e0 un calo della crescita e un aumento della disoccupazione. Ma la questione chiave per tutte le banche centrali \u00e8 costituita dall’inflazione. L’inasprimento dei tassi monetari spinger\u00e0 l’inflazione al ribasso, cos\u00ec come gli effetti base e la continua ripresa delle catene di fornitura globali.<\/p>\n\n\n\n

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Fonte: Bloomberg, 30 novembre 2022

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La stretta \u00e8 per ora sufficiente?<\/h2>\n\n\n\n

Tuttavia, per i mercati, resta essenziale chiedersi se l’inasprimento verificatosi e il conseguente rallentamento spingeranno l’inflazione al ribasso al 2-3% (livello al quale, a mio avviso, i banchieri centrali di tutto il mondo sarebbero soddisfatti) o a un livello pi\u00f9 alto, pari al 3% e oltre. Nessuno pu\u00f2 saperlo nel 2022 e forse nemmeno nel 2023. Il fattore determinante in tutto questo, e il principale ostacolo in tutto il mondo per il ritorno dell’inflazione al suo livello target, \u00e8 il mercato del lavoro. I mercati del lavoro sono troppo robusti per un’inflazione al 2%: in parole povere, una crescita salariale del 5-6% \u00e8 incompatibile con un’inflazione al 2%. I salari devono essere alla met\u00e0 di questi livelli perch\u00e9 l’obiettivo possa manifestarsi. In questo momento, e con i lavoratori cos\u00ec irrequieti per i cicli salariali che inseguono l’inflazione, non mi posizioner\u00f2 per un ritorno all’inflazione target.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fonte: Bloomberg, 30 settembre 2022

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Tuttavia, una volta superato il ritardo temporale della politica monetaria, potendo osservare fino a che punto il mercato del lavoro e i salari reagiranno all’inasprimento dei tassi di interesse cui abbiamo assistito quest’anno, i mercati saranno in una posizione migliore per valutare la meta dell’inflazione. Al momento non possiamo saperlo, e non pu\u00f2 saperlo neanche la Fed. Quello che possono dirci \u00e8 che sono determinati a riportare l’inflazione “verso il 2%”, e che ci\u00f2 potrebbe richiedere tassi pi\u00f9 alti pi\u00f9 a lungo di quanto i mercati si aspettino. Perch\u00e9? Perch\u00e9 non sanno come reagiranno questi mercati del lavoro attualmente cos\u00ec solidi e quanto tempo ci vorr\u00e0 per far scendere i salari a livelli coerenti con un’inflazione vicina all’obiettivo.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019inflazione nel 2023<\/h2>\n\n\n\n

La mia ipotesi, in linea con quello che sembra essere il consenso, \u00e8 che ci troviamo ora chiaramente di fronte a un periodo in cui l’inflazione sta calando, e calando bruscamente. Penso sia assolutamente possibile che nei prossimi 6 mesi circa l’inflazione negli Stati Uniti scenda dal 7% al 3-5%. E potremmo assistere nel Regno Unito e nell’UE a un calo dell\u2019inflazione dall’11% al 4-6%. Si tratter\u00e0 di una rapida e potente discesa dell’inflazione e le obbligazioni cominceranno a diventare di conseguenza (come del resto hanno gi\u00e0 fatto) molto pi\u00f9 convenienti. Molto pi\u00f9 interessante sar\u00e0 vedere cosa accadr\u00e0 nella seconda met\u00e0 del 2023 e nel 2024. I mercati del lavoro si saranno indeboliti abbastanza da indurre i datori di lavoro del settore pubblico e privato ad affrontare la propria forza lavoro e a portare la crescita dei salari ai livelli richiesti? Oppure rimarranno robusti, mantenendo le dinamiche salariali su livelli elevati? In tal caso, come ha reso noto la Fed questa settimana, i tassi dovranno salire pi\u00f9 del previsto e rimanere a quei livelli pi\u00f9 a lungo. Ma attualmente nessuno lo sa: n\u00e9 i mercati (che prevedono un imminente colpo ai mercati del lavoro), n\u00e9 la Fed (che \u00e8 chiaramente preoccupata per il loro costante vigore).<\/p>\n\n\n\n

Su quale area dei mercati obbligazionari dovremmo concentrarci maggiormente in vista del 2023 e del 2024? Se l’inflazione tornasse rapidamente al suo livello target, mi concentrerei soprattutto sui titoli di Stato a lunga scadenza, i cui rendimenti si aggirano intorno al 3,5% negli Stati Uniti e nel Regno Unito e intorno al 2% in Europa. Negli Stati Uniti e nel Regno Unito, se l’inflazione tornasse al 2%, l’acquisto di queste obbligazioni offrirebbe un rendimento reale dell’1,5%, mentre in Europa i bund a lunga scadenza offrono un rendimento reale di circa lo 0%. Ma se i mercati del lavoro sono troppo robusti per far s\u00ec che questo viaggio al ribasso dell’inflazione raggiunga il 2%, o se le banche centrali dimostrano, alla luce dei probabili rallentamenti economici nei prossimi due anni, di voler aspettare che l’inflazione scenda al 3-4% prima di interrompere le misure restrittive alla ricerca di un’inflazione target, allora sarei molto meno propenso ad acquistare obbligazioni a lunga scadenza a questi livelli di rendimento. Quindi per ora ammetto, come la Fed, di non sapere dove finir\u00e0 l’inflazione nel 2023 o 2024, se non che toccher\u00e0 un livello inferiore rispetto a quello attuale. Come la Fed, anche noi dipendiamo dai dati e dobbiamo osservare gli sviluppi economici, in particolare i mercati del lavoro, prima di posizionare i nostri portafogli in base alla destinazione finale dell’inflazione.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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