{"id":23698,"date":"2023-09-15T00:00:34","date_gmt":"2023-09-15T00:00:34","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?p=23698"},"modified":"2023-09-19T14:22:35","modified_gmt":"2023-09-19T14:22:35","slug":"un-ultimo-giro-lultimo-rialzo-dei-tassi-da-parte-della-bce-potrebbe-essere-quello-conclusivo-del-ciclo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2023\/09\/un-ultimo-giro-lultimo-rialzo-dei-tassi-da-parte-della-bce-potrebbe-essere-quello-conclusivo-del-ciclo\/","title":{"rendered":"Un ultimo giro. L\u2019ultimo rialzo dei tassi da parte della BCE potrebbe essere quello conclusivo del ciclo?"},"content":{"rendered":"\n

In un contesto d’inflazione europea ostinatamente elevata, anche se in calo, il Consiglio direttivo della BCE ha deciso ieri di aumentare i tassi di riferimento di altri 25 punti base. Si tratta del decimo rialzo consecutivo e conduce il tasso sui depositi della BCE, che appena a met\u00e0 2022 si attestava a -0,5%, a uno strabiliante 4%. Quello che ora pi\u00f9 preme sapere a molti investitori \u00e8 se si tratti del rialzo finale del ciclo.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fonte: Bloomberg( 15 settembre 2023)

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La risposta \u00e8 molto probabilmente s\u00ec. Certo, il Presidente della BCE Lagarde ha evitato accuratamente di fare dichiarazioni definitive. Altrimenti, avrebbe inutilmente rinunciato ad avere opzioni. Ma il passaggio seguente “i tassi di interesse di riferimento della BCE hanno raggiunto livelli che, se mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, forniranno un contributo sostanziale a un ritorno tempestivo dell\u2019inflazione all\u2019obiettivo” nel comunicato stampa ufficiale \u00e8 probabilmente quanto di pi\u00f9 esplicito si possa fare nel mondo dell’intricato gergo delle banche centrali. A meno che l’inflazione europea non registri un’inaspettata recrudescenza, la BCE ha raggiunto il suo tasso terminale. \u00c8 cos\u00ec che i mercati obbligazionari hanno interpretato la decisione della BCE, che \u00e8 stata ampiamente considerata come un “rialzo accomodante”, spingendo al ribasso i rendimenti obbligazionari su tutta la linea.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Fonte: Bloomberg ( 15 settembre 2023)

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Ci sono due buoni motivi per cui la BCE dovrebbe allentare la morsa. In primo luogo, si stima che possano essere necessari fino a 18 mesi prima che l’impatto economico delle decisioni sui tassi di interesse sia effettivamente percepito. Con l’inflazione di fondo europea che inizia ad attenuarsi, potrebbe essere prudente per la BCE fare una pausa e osservare gli effetti dei dieci rialzi consecutivi dei tassi che si manifesteranno nei prossimi mesi. In secondo luogo, le prospettive macroeconomiche si stanno facendo sempre pi\u00f9 preoccupanti. La BCE ha ammesso che l’inasprimento delle condizioni finanziarie ha frenato la domanda interna in Europa. In combinazione con l’indebolimento del commercio internazionale, ci\u00f2 ha spinto la BCE a ridurre notevolmente le proiezioni di crescita economica. In prospettiva, l’economia dell’Eurozona dovrebbe crescere in modo anemico dello 0,7% nel 2023, dell’1,0% nel 2024 e dell’1,5% nel 2025. La linea di demarcazione tra una crescita fragile e un “atterraggio duro” \u00e8 molto sottile, uno scenario che la BCE vorrebbe evitare. Per il momento dunque, una tregua sui tassi sembrerebbe la soluzione migliore, poich\u00e9 ulteriori rialzi potrebbero spingere l\u2019Eurozona (in parte) in recessione.<\/p>\n\n\n\n

Se davvero tutto dovesse tacere sul fronte dei tassi, quale potrebbe essere la prossima mossa della BCE? Mi aspetto che l’attenzione si sposti sui programmi di acquisto di asset. Anche se non credo che a Francoforte si prender\u00e0 in seria considerazione la vendita attiva di titoli obbligazionari in stile Banca d’Inghilterra, le domande sui reinvestimenti continueranno a emergere. Ricordiamo che le dimensioni del portafoglio del Programma di acquisto di asset (APP) della BCE si stanno riducendo poich\u00e9, a partire da luglio 2023, l’Eurosistema non reinveste pi\u00f9 i pagamenti del capitale dai titoli in scadenza. Questo non vale per\u00f2 per il programma di acquisto di emergenza per le pandemie (PEPP). La BCE intende reinvestire i pagamenti in linea capitale all’interno del portafoglio di obbligazioni PEPP, pari a circa 1.700 miliardi di euro, almeno fino alla fine del 2024.<\/p>\n\n\n\n

In risposta ad alcune domande sui reinvestimenti del PEPP durante la conferenza stampa della BCE di ieri, la Presidente Lagarde si \u00e8 affrettata a respingere qualsiasi ipotesi su un potenziale cambio di rotta. Dal suo punto di vista, \u00e8 comprensibile una certa riluttanza al porre fine ai reinvestimenti, che ridurrebbe le dimensioni e l’importanza del PEPP. A differenza dell’APP, che impone regole rigide basate sul capitale per l’allocazione degli acquisti di obbligazioni nell’Eurozona, il PEPP offre alla BCE un grado di flessibilit\u00e0 molto pi\u00f9 elevato. Concepiti sullo sfondo delle crescenti pressioni sulla periferia europea all’apice della pandemia di Covid-19, gli investimenti del PEPP possono, ad esempio, essere indirizzati in modo sproporzionato verso gli emittenti di obbligazioni periferiche. In caso di necessit\u00e0, il PEPP offre alla BCE, in teoria, una flessibilit\u00e0 e una potenza di fuoco sufficienti per evitare che lo spread tra le obbligazioni periferiche e quelle dell’Europa centrale diverga in modo insensato. In quest\u2019ottica, la BCE intende il PEPP come uno strumento di gestione degli spread. \u00c8 difficile fare a meno di uno strumento cos\u00ec potente e vederlo lentamente svanire a causa dell’interruzione dei reinvestimenti.<\/p>\n\n\n\n

Detto questo, continuo a pensare che il PEPP abbia ormai i giorni contati. I giorni bui dell'”emergenza pandemica” – l’indizio \u00e8 nel nome – sono ormai alle nostre spalle. Continuare quindi con i reinvestimenti PEPP sembra anacronistico. E sembra in contraddizione con il passaggio della BCE da una politica monetaria ultra accomodante a una ben pi\u00f9 restrittiva alla luce di dati di inflazione dell\u2019eurozona ben al di sopra del target, creando cos\u00ec potenziali problemi di credibilit\u00e0. Per quanto mi riguarda, sarei sorpreso se i reinvestimenti del PEPP proseguissero davvero fino alla fine del 2024.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In un contesto d’inflazione europea ostinatamente elevata, anche se in calo, il Consiglio direttivo della BCE ha deciso ieri di aumentare i tassi di riferimento di altri 25 punti base. Si tratta del decimo rialzo consecutivo e conduce il tasso sui depositi della BCE, che appena a met\u00e0 2022 si attestava a -0,5%, a uno strabiliante 4%. Quello che ora pi\u00f9 preme sapere a molti investitori \u00e8 se si tratti del rialzo finale del ciclo. La risposta \u00e8 molto probabilmente s\u00ec. 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