{"id":23715,"date":"2023-10-17T07:50:34","date_gmt":"2023-10-17T07:50:34","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/?p=23715"},"modified":"2023-10-17T07:55:43","modified_gmt":"2023-10-17T07:55:43","slug":"i-muri-delle-scadenze-high-yield-sono-scoscesi-ma-non-insormontabili","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2023\/10\/i-muri-delle-scadenze-high-yield-sono-scoscesi-ma-non-insormontabili\/","title":{"rendered":"I\u00a0muri delle scadenze High yield sono scoscesi, ma non insormontabili\u00a0"},"content":{"rendered":"\n<p>A 18 mesi dall&#8217;inizio del ciclo di inasprimento della Fed, molti operatori di mercato, noi compresi, sono rimasti sorpresi dalla buona tenuta degli spread creditizi, in particolare nel mercato high yield (HY), dove lo spread rettificato per le opzioni dell&#8217;indice Global HY \u00e8 sceso a 400 punti base, uno dei livelli pi\u00f9 bassi delle osservazioni successive alla crisi finanziaria globale.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Due elementi tecnici convergenti hanno finora sostenuto gli spread del credito HY: a) l&#8217;incessante caccia al rendimento nel reddito fisso e b) un calendario di emissioni molto leggero, in quanto le societ\u00e0 hanno evitato di indebitarsi in un contesto di aumento dei costi di finanziamento.<\/p>\n\n\n\n<p>Lo scarso rifinanziamento degli ultimi anni implica che i muri delle scadenze siano ormai prossimi per le societ\u00e0 HY. Il grafico sottostante mostra la notevole quantit\u00e0 di debito da rinnovare nei prossimi due anni, con 127 miliardi di dollari, pari a circa il 12% del debito in essere sul mercato, in scadenza per le societ\u00e0 HY statunitensi. In Europa, i muri delle scadenze sono ancora pi\u00f9 scoscesi, con 97 miliardi di euro di debito (23% dell&#8217;indice) in scadenza nel 2024\/2025. Se si aggiungono le scadenze del 2026, il muro del rifinanziamento sale a poco meno del 50% del mercato. Storicamente parlando, \u00e8 probabile che ci\u00f2 si traduca nel pi\u00f9 grande sforzo di rifinanziamento per gli emittenti HY dai tempi della GFC (Grande crisi finanziaria, 2008) e, sebbene alcune societ\u00e0 abbiano gi\u00e0 iniziato a fare il proprio lavoro, ci aspettiamo che questo diventi un tema chiave nel 2024, in particolare se i tassi di base e i costi di finanziamento rimarranno elevati.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23716\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-704x396.png 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fonte: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, M&amp;G (agosto 2023)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Tuttavia, contrariamente all&#8217;esperienza della GFC, oggi ci sono alcuni aspetti positivi che potrebbero attenuare l&#8217;impatto di un contesto di rifinanziamento cos\u00ec difficile.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>In primo luogo<\/strong>, come mostra il grafico successivo, se da una parte il recente aumento dei costi di finanziamento negli ultimi 18 mesi \u00e8 stato a dir poco vertiginoso, i rendimenti delle nuove emissioni rimangono ancora ben al di sotto della media pre-GFC. Nel contesto storico, i rendimenti sono aumentati ma partendo da una base estremamente modesta. I costi di finanziamento del 4-5% sono probabilmente un&#8217;eccezione nella storia recente dei mercati high yield. Le societ\u00e0 ben gestite, con un flusso di cassa libero (FCF) stabile, una leva finanziaria moderata e un buon rapporto di copertura degli interessi, dovrebbero essere in grado di sostenere un costo pi\u00f9 elevato.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23717\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle-704x396.png 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/i-rendimenti-delle.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fonte: Bloomberg, M&amp;G (2 ottobre 2023)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>In secondo luogo<\/strong>, anche se oggi meno attivi, i mercati delle nuove emissioni rimangono aperti e disponibili per quelle societ\u00e0 che intendono ottenere rifinanziamenti. La sofferenza del mercato, solitamente un buon indicatore per i crediti che hanno perso la fiducia del mercato nella loro capacit\u00e0 di rifinanziamento, rimane ben al di sotto della media post-crisi sia per il mercato HY statunitense che per quello HY europeo.\u00a0 Se confrontati con i cicli di insolvenza passati, gli attuali livelli di sofferenza (7-8%) non segnalano un enorme picco di insolvenze in arrivo, e restano in linea con un atterraggio economico morbido.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23718\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del-704x396.png 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/la-sofferenza-del.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fonte: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, M&amp;G (agosto 2023)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Un ultimo punto<\/strong> su cui riflettere riguarda chi sarebbe destinato a essere maggiormente colpito da questa pressione di rifinanziamento nel breve periodo. Il grafico successivo mette in luce che sono le societ\u00e0 di qualit\u00e0 pi\u00f9 elevata (ossia gli emittenti con rating BB) a dover far fronte a una quota maggiore di scadenze nel periodo 2024\/2025. La comunit\u00e0 BB non solo tende ad avere fondamentali pi\u00f9 sani, ma beneficia anche dei costi di finanziamento pi\u00f9 favorevoli nei mercati high yield. A titolo di esempio, l&#8217;emissione di nuovo debito oggi costerebbe a una societ\u00e0 HY europea con rating BB circa la met\u00e0 (6,0-7,0%) rispetto a quanto dovrebbe pagare un emittente con rating CCC (14%).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23719\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1-704x396.png 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2023\/10\/le-societa-di-1.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Fonte: Bloomberg, LCD research, BofA Merrill Lynch, M&amp;G (agosto 2023)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>In sintesi, le prossime scadenze del debito aumenteranno probabilmente le pressioni finanziarie per le societ\u00e0 ad alto rendimento, in particolare se i tassi d&#8217;interesse resteranno elevati in un contesto di rallentamento dell&#8217;economia. Sebbene sia probabile che i crediti pi\u00f9 deboli fatichino ad assorbire i maggiori costi di rifinanziamento, oltre al deterioramento dei fondamentali, \u00e8 plausibile che le societ\u00e0 di qualit\u00e0 superiore siano ancora in grado di scalare il ripido muro dei rifinanziamenti. Detto questo, analizzare attentamente la situazione creditizia diventa ancora pi\u00f9 essenziale nell&#8217;attuale contesto rispetto ai precedenti cicli di default, in particolare quando si tratta di distinguere le societ\u00e0 pi\u00f9 sane da quelle pi\u00f9 vulnerabili davanti alle sfide di rifinanziamento.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A 18 mesi dall&#8217;inizio del ciclo di inasprimento della Fed, molti operatori di mercato, noi compresi, sono rimasti sorpresi dalla buona tenuta degli spread creditizi, in particolare nel mercato high yield (HY), dove lo spread rettificato per le opzioni dell&#8217;indice Global HY \u00e8 sceso a 400 punti base, uno dei livelli pi\u00f9 bassi delle osservazioni successive alla crisi finanziaria globale.&nbsp; Due elementi tecnici convergenti hanno finora sostenuto gli spread del credito HY: a) l&#8217;incessante caccia al rendimento nel reddito fisso e b) un calendario di&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":70,"featured_media":23716,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[320],"tags":[458,65,459,460],"class_list":["post-23715","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-high-yield","tag-credit","tag-high-yield","tag-maturity-walls","tag-refinancing"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO Premium plugin v25.8 (Yoast SEO v27.6) - 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